弘毅――投资分析报告

0STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIALX项目投资委员会陈述2008年7月14日1STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL基本原则说明目的：本文件的目的不是为了替代“弘毅投资分析模块”，而是作为补充，强调最后汇报陈述的方式；适用性：模版中内容主要是提示性指引，试图提供部分核心问题的经典分析框架，具体内容根据不同项目重点而定；逻辑顺序：由简入繁，从最提纲挈领的摘要，逐步展开到一级支撑观点，再展开到二级支撑观点；使用方法：考虑到以前模板的部分缺陷，此次所提供的图表样板都是内勘的EXCEL文件（除了部分财务报表以外），方便大家在PPT文件中直接修改；基本原则：简明扼要，同一页中尽力说清楚一个观点；排版：在版面中需使用规则的形状，避免使用多边形等版面，标题行文字避免超过3行；图表使用：尽量不要直接拷贝外部图表，以直接制作为宜；颜色文字可使用颜色图表可使用颜色字体中文楷体英文及数字ARIAL2STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL目录一．摘要二．行业分析三．公司分析四．团队考察五．交易结构及主要条款六．投资考虑七．估值八．财务预测及回报分析3STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL一．摘要4STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL说明该部分主要目的是在20屏以内提纲挈领地将项目的主要方面做出总结；该部分只需阐述支持投资决策的一级支撑论点，二级论点放在后续内容中讨论；5STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL项目概要投资基本情况（投资额、股份比例、作价水平等）；投资亮点摘要；投资风险摘要；回报分析；6STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL投资主题（投资回报主要驱动因素分解）作价？治理结构？行业增长空间或者整合潜力？业务模式拓展？毛利水平？费用率水平？管理层？7STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL公司概览公司业务模式及板块；股权结构；200520062007收入收入增长率毛利EBITDA净利润净利润增长率毛利率净利率EBITDA比率现金债务债务覆盖比率资本支出自由现金流业务板块1,20.4业务板块2,27.4业务板块4,20.4业务板块3,90业务板块贡献收入分布毛利分布股价表现（上市公司）财务摘要业务板块1,20.4业务板块2,27.4业务板块4,20.4业务板块3,908STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL投资亮点市场地位行业排名、市场分额成长潜力行业预测的未来增长和历史增长请分析原因：1）行业渗透率；2）宏观政策；3）进入新的应用领域；4)下游行业快速增长的带动进入壁垒进入许可制度技术壁垒、资金壁垒客户粘着度毛利、净利、投入资本回报GrossMarginROE，ROICCAPEXPaybackPeriod（CAPEX/salesratio)企业未来成长空间自身成长（OrganicGrowth）新业务带动并购退出安排9STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL投资风险估值水平与市场比较与未来成长比较市场需求的风险市场需求的培育风险市场需求的波动风险供应方面的风险供过于求的风险（现有厂家的扩产计划）市场的增长后对其它（如上下游行业）大企业的吸引关联交易与大股东团队、CEO等审批、法律政策上的风险10STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL回报分析RmbthousandunlessotherwisestatedRMB*USDUSDRMB*EquityvalueoftheTarget(Post)*1,414,000202,000Honyequitycheck65,000455,000Netprofitoftheperiodforvaluation**61,281TransactionexpenseEntryP/E23.1.xEntry08P/E28.2.xEntry07P/B17.8.xAfterPostIPOOwnershipoftheTargetCurrentTransaction2011-12-31Exityear2012Owner1100%55%41%Exitequityvaluation3,901,466HonyCapital-45%34%ExitP/E15.0.xOwner2---Publicshareholders(viaIPOattheendof2011)25%*BasedonassumedexchangerateUS$1=RMB7.00**TheperiodisdefinedasthatfromJuly2008toJune2009inthetermsheetConsiderationforexistingshares100,000Dividendratio50%06/30/200806/30/200906/30/201006/30/201106/30/201212/31/2012Honyinvestment(455,000)Dividend11,29216,28427,81828,752Exitproceeds1,316,745Taxoncapitalgainuponexit(86,174)Totalcashflow(455,000)11,29216,28427,81828,7521,230,570XIRR27.5%Multipleofinvestment2.89.xTotalcapitalgain859,717KeyAssumptionsReturnCalculationTransactionValuationOtherDealAssumptionsExitValuationTransactionCost11STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL项目进展目前进展尽职条款审批下一步工作重点及简要时间表尽职协议签署入资12STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL二．行业分析13STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL商业模式及价值链迷你业务模型；行业界定；价值链主要主体财务标杆指标：主要是指毛利率等；14STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL价值链分析100702033170102030405060708090100工厂进货价品牌门店零售价吊牌价工厂品牌运营商零售商通过分析价值链中不同企业的财务指标标杆理解行业特性15STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL行业发展空间及驱动因素回顾历史增长率；对比可比市场渗透率；竞争性产品优劣势对比；驱动因素逐个分解分析最后做出总结；16STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL从历史增长率、历史渗透率等方面解剖需求27.433.939.749.959.111929.22001200220032004200520062010E渗透率2.6%2.6%2.6%2.6%2.9%3.3%5.3%15%19%CAGR量（万吨）17STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL从横向渗透率对比解剖需求3%5%10%10%23%23%25%37%50%中国(2005)中国(2010)中国(2015)亚洲平均世界平均美国加拿大韩国日本18STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL按一定结构分拆需求后分析产品的需求135014161692193621672226247924792479247922824827131732533738738738738727.433.939.749.959.111920030040029.22001200220032004200520062007E2008E2009E2010E工业用胶带用包装用2000-2006CAGR2007-2010CAGRXX%XX%XX%XX%XX%XX%19STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL竞争性产品优劣势对比目标产品对比产品对比产品便利性较高便利性其他指标一评价价格目标产品价格优势明显评价其他指标二评价其他指标三评价20STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL需求特点的分析所分析行业对其客户的议价能力如何影响客户购买决策的主要因素，即客户敏感因素，如：价格敏感度季节敏感性周期性产品的可替代性生活习惯差异地域差异人口统计学因素敏感性，如年龄、性别等这些因素是如何作用的？对客户的购买行为有何影响？21STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL驱动因素总结行业具有较大发展空间1432一一一驱动因素一驱动因素三驱动因素二一驱动因素三22STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL不同机构对未来增长率的判断单位发改委高盛弘毅100200201020201402112010202011921020102020CAGR=7.2%CAGR=4.2%CAGR=6.3%单位单位23STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL行业供给分析行业供给总量的历史情况；行业进入门坎的分析；从市场集中度分析竞争格局；主要竞争能对手情况分析（产能、覆盖区域、服务水平、产品质量等）；24STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL分析历史供应量变化——产量和厂家数量27.433.939.749.959.111929.22001200220032004200520062010E厂家数量5010015020021025035015%19%CAGR量（万吨）25STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL从当年供应量和存量的对比分析供给110648303721229520032004200520062007历史供应——量单位：套当年供应量存量历史供应——价值单位：百万元110648303721229520032004200520062007当年供应量存量26STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL监管框架业务监管部门相关规定业务板块1监管部门1业务板块2监管部门2业务板块3业务板块427STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL竞争格局——行业进入门坎分析不同规模企业的分布成本结构的演变最小规模的限制技术KnowHow的难点生产过程对关键配比的掌握影响成本原料的筛选等20万吨以下12%20-30万吨34%30万吨以上54%原材料,50%原材料,44%原材料,39%劳动力,7%电力,32%电力,32%电力,31%租金,11%租金,17%租金,22%劳动力,7%劳动力,7%200020042007100%100%100%28STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL竞争格局——历史和横向分析市场集中度10%30%40%200020042007前五大企业市场份额10%30%40%200020042007前十大大企业市场份额10%30%40%中国日本美国不同国家前五大企业市场份额10%30%40%中国日本美国不同国家前十大大企业市场份额29STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL核心竞争要素总结归纳核心的竞争要素；对不同竞争对手在不同核心竞争要素方面的对比；30STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL核心竞争要素的总结过去短期长期成本成本成本做大规模成本创新技术利用时间窗口做大规模提升自主创新战略竞争创新技术及组织创新做大规模做大规模31STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL竞争格局分析——企业优劣势对比跨国企业1跨国企业2国企1民营企业1民营企业2国企2目标企业High