【C钢铁行业】光大证券-100630-钢铁-钢价底部震荡,资金压力或将成重要变量▲

行业研究行业动态报告光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2010-6-27钢铁钢价底部震荡，资金压力或将成重要变量，推荐八一钢铁、酒钢宏兴、西宁特钢◇潜在催化剂房地产新开工及西部区域基建项目的后续开工◆维持“增持”行业评级。本周重点推荐八一钢铁、酒钢宏兴、西宁特钢在钢价下行、成本继续抬升的行业形势恶化背景下，我们基于需求、价格、成本的动态分析，认为西部地区相对于东部地区成本存在一定比较优势，重点推荐八一钢铁、酒钢宏兴、西宁特钢。◆钢价短期反弹乏力钢厂减产力度弱、市场需求低迷、宏观政策等多方因素综合考虑，我们认为目前钢价仍不具备反弹回升的动力，仍将徘徊在底部区域。供给方面，大中型钢厂的开工没有显示出明显的减产迹象。需求方面，受南方梅雨、北方“麦忙季节”和板材下游需求的影响，过去一周钢铁需求仍然较淡。◆需求不畅减产不力，板材市场压力大于建筑钢材我们认为虽然短期建筑钢材盈利能力逊于板材，但中期随着成本压力的上升，建筑钢材的盈利能力将逐步强于板材。目前在企业停产检修、下游需求降幅、出口退税政策变化等因素方面，建筑钢材均表现出优于板材的信号。由于建筑钢材的固定成本低于板材，建筑钢材钢厂方面检修或计划检修逐步增多，市场供应量将相应减少。板材则面临出口需求缩减的同时钢厂“补贴保量”政策致使流通环节库存压力较大的不利因素。◆钢铁行业全面亏损态势基本确立按照生产周期为一个月计算，除冷轧外其余钢材品种的毛利已经全部为负值，而且随着冷轧价格的下跌和高价矿石原料进入成本，冷轧的毛利也在迅速回落，这意味着我们前期预测的6月份行业总体亏损的结论已经基本确立。虽然近期现矿价格有一定的回落，但由于需求保持低位，钢价上涨乏力，而协议矿三季度将重新定价，未来企业的盈利仍然不乐观。◆行业估值与历史底部尚有较大距离今年以来，钢铁的估值虽然已经大幅下降，但与历史低点仍有较大距离。按照光大钢铁行业指数计算，行业PE（TTM）为17.9倍，相对PE为1.16倍，高于历史平均0.78倍；PB为1.4倍，相对PB为0.56倍，高于历史平均的0.47倍。◆信贷收紧影响贸易商资金流向近期针对贸易商的银票贴现率快速呈现上升趋势，截止25日已经达到3.79，突破了春节后的高点，并创下自2008年11月份以来的580天的新高。我们认为钢贸商贴票利率上涨主要由于两个方面的原因：1）银行资金相对比较紧张；2）针对钢铁行业信贷的特别收紧（银监会摸底排查通知）。照此发展，银票利率将维持上涨态势，这将对资产负债率动辄60%以上的贸易商经营行为模式形成有力制约，从而间接影响钢铁需求。维持增持分析师:胡皓(执业证书编号：S0730209030079)[e-mail]程杲(执业证书编号：S0930209030189)[e-mail]行业与上证指数对比图-10%20%50%80%110%01-0904-0907-0910-09钢铁沪深3002目录目录............................................................................................................................................................................................2本周重点推荐：八一钢铁、酒钢宏兴、西宁特钢.................................................................................................................3行业主要观点.............................................................................................................................................................................3行业动态跟踪.............................................................................................................................................................................4钢铁行业估值回落，目前相对PE为1.165，较上周1.190小幅下降...............................................................................6本周各钢材品种价格涨跌互现.................................................................................................................................................6本周各钢材品种测算毛利小幅上升.........................................................................................................................................8本周各钢材品种相对螺纹钢溢价率分化.................................................................................................................................9本周国内工程招中标数上升...................................................................................................................................................10本周国际国内冷轧价差缩小...................................................................................................................................................10本周国内期现价差收窄...........................................................................................................................................................11本周国内线材、冷卷库存下降...............................................................................................................................................12本周国内钢材库存小幅下降...................................................................................................................................................13本周进口铁矿石库存小幅回落...............................................................................................................................................13国内钢铁产量增速小幅回落...................................................................................................................................................14采购经理人指数（PMI）小幅回落.......................................................................................................................................15房地产开工继续上升，其他下游需求小幅回落...................................................................................................................163本周重点推荐：八一钢铁、酒钢宏兴、西宁特钢行业评级：维持行业“增持”评级。本周个股重点推荐：在钢价下行、成本抬升并存，行业形势恶化的背景下，我们基于需求、价格、成本的动态分析，认为西部地区相对于东部地区成本存在一定比较优势，重点推荐八一钢铁、酒钢宏兴、西宁特钢。行业主要观点1、钢价短期反弹乏力。钢厂减产力度弱、市场需求低迷、宏观政策等多方因素综合考虑，我们认为目前钢价仍不具备反弹回升的动力，仍将徘徊在底部区域。供给方面，根据对钢企耗煤钢量这个指标的跟踪，6月份的耗煤量基本与5月份保持平衡，大中型钢厂的开工没有显示出明显的减产迹象。需求方面，受南方梅雨、北方“麦忙季节”和板材下游需求的影响，过去一周钢铁需求仍然较淡。根据西本新干线和钢之家的数据显示，上海市场建筑钢材的市场走货量和热轧的走货量（即开平量）6月份环比分别下跌了12.68%和4.79%。最后，由于近期价格已经下跌到成本线以上，钢厂将逐步缩减补贴空间，前期贸易商为争取钢厂的补贴亏本进货的行为将逐渐式微，间接降低二级市场需求。2、需求不畅减产不力，板材市场压力大。我们认为虽然短期建筑钢材盈利能力逊于板材，但中期随着成本压力的上升，建筑钢材的盈利能力将逐步强于板材。目前在企业停产检修、下游需求降幅、出口退税政策变化等因素方面，建筑钢材均表现出优于板材的信号。由于建筑钢材的固定成本低于板材，建筑钢材钢厂方面检修或计划检修逐步增多，市场供应量将相应减少。板材则面临出口需求缩减的同时钢厂“补贴保量”政策致使流通环节库存压力较大的不利因素。3、行业总体亏损确立。按照生产周期为一个月计算，除冷轧外其余钢材品种的毛利已经全部为负值，而且随着冷轧价格的下跌和高价矿石原料进入成本，冷轧的毛利也在迅速回落，这意味着我们前期预测的6月份行业总体亏损的结论已经基本确立。虽然近期现矿价格有一定的回落，但由于需求保持低位，钢价上涨乏力，而协议矿三季度将重新定价，未来企业的盈利仍然不乐观。4、行业估值与历史底部尚有较大距离。今年以来，钢铁的估值虽然已经大幅下降，但与历史低点仍有较大距离。按照光大钢铁行业指数计算，行业PE（TTM）为17.9倍，相对PE为1.16倍，高于历史平均0.78倍；PB为1.4倍，相对PB为0.56倍，高于历史平均的0.47倍。5、信贷前景不明，关注贸易商资金状况。