中国工商银行中小企业信贷资产证券化产品的相关探讨ICBC_ABS_0721

2008年7月中国工商银行中小企业信贷资产证券化产品的相关探讨敬呈：1前言我们非常荣幸有机会与贵行探讨中小企业信贷资产证券化产品，并希望有机会参与贵行接下来的中小企业信贷资产证券化产品的执行和发行工作中金公司作为国内一流的国际性投资银行，在信贷资产证券化领域具有丰富的执行经验，包括企业信贷资产证券化、个人住房抵押信贷资产证券化以及重整信贷资产证券化等，并拥有广泛的国内机构投资者网络和良好的市场信誉。中金公司操作的各类创新、复杂项目得到了监管部门、投资者等各方的一致认可根据国际经验，资产证券化是银行风险管理的重要工具之一。贵行的资产证券化项目，将有利于优化贵行资产负债结构管理和信用风险管理，拓宽融资渠道，对贵行的长远发展产生重要的推动作用贵行已成功发行两单企业资产证券化项目并取得了非常好的发行效果，得到了市场投资者积极认可，也为贵行在资产证券化产品领域积累了宝贵的经验工商银行是中金公司的重要客户之一，我们非常希望能有机会与贵行进行全面合作，发挥中金公司在创新类金融产品销售方面的优势为贵行提供证券化服务2第一章国际国内资产证券化的发展3第二章中金公司在资产证券化领域的综合能力12第三章国际中小企业信贷资产证券化的产品和案例分析21第四章中金公司的综合债券服务能力39目录3第一章国际国内资产证券化的发展4国际资产证券化产品的分类市场上的资产证券化产品基本上可以分为资产支持证券(ABS)和不良贷款支持证券(NPL)两大类资产支持证券化（ABS）：将流动性较差、期限较长的贷款或资产转换成现金，改善银行资产负债结构，成为常规资产负债管理工具–ABS包括以信用卡贷款、学生贷款、汽车贷款、设备租赁、住宅、商业房地产抵押贷款、消费贷款、房屋资产抵押贷款等为标的资产的证券化产品不良贷款证券化（NPL）：建立大规模、标准化处置平台，通过市场化资产服务安排提升不良资产回收效率CDO资产证券化产品CLOABS其它ABSMBSABCP,Auto,CCetcCMBSRMBSCBOABS：资产支持证券MBS：房地产抵押贷款支持证券CMBS：商业房地产抵押贷款支持证券RMBS：个人住房抵押贷款支持证券CDO：债务资产抵押证券CLO：信贷资产抵押证券CBO：债券资产抵押证券NPL：不良资产贷款证券NPL5国际资产证券化的发展概况单位：亿美元合计:$24,724资料来源：SecuritiesIndustryandFinancialMarketsAssociation单位：亿美元合计:$297,288资料来源：SecuritiesIndustryandFinancialMarketsAssociation图一：美国各类固定收益产品余额（截至2007年12月31日）图二：美国资产证券化产品种类（截至2007年12月31日）资产证券化是资本市场的重大创新，为企业等原始权益人提供了新的融资工具和有效的风险管理工具，也为投资者提供了全新的金融产品。以美国为例，截至2007年12月31日，资产证券化产品余额已达到9.7万亿美元，其中房屋抵押贷款支持证券（MBS）达7.2万亿美元，资产支持证券（ABS）达2.5万亿美元（见图一），市场规模大于美国国债市场（4.5万亿美元）和企业债市场（5.8万亿美元）随着资产证券化市场的发展，基础资产的种类逐渐多样化，信用卡应收款、汽车贷款、租赁收入等有稳定现金流的资产都可以作为证券化融资的基础资产（见图二）以各类信贷资产作为基础资产的证券化产品已成为国际证券化市场的最重要组成部分根据基础资产的不同类型，信贷资产证券化产品可分为–MBS：房屋抵押贷款支持证券–CLO：贷款抵押证券–NPL：不良资产支持证券–ABS（按照SIFMA的分类标准）：以企业应收款，公路、港口等基础设施收费，以及其他资产所产生的未来现金流等为抵押资产的证券化产品联邦机构债,$29,463ABS,$24,724MBS,$72,103市政债,$26,174货币市场债,$41,402企业债,$58,254国债,$45,16820%8%24%14%15%10%9%信用卡应收款,$3,478其他,$10,235房产权益,$5,856汽车贷款,$1,985学生贷款,$2,439设备租赁,$462移动房屋,$26941.4%14.07%23.69%8.03%9.86%1.87%1.09%6国内信贷资产证券化市场发展状况－产品发行截至2008年3月底，国内已发行12单信贷资产证券化产品，总规模达493亿元中金公司在建行2008年NPL的项目中担任独家财务顾问、主承销商以及簿记管理人；在建元2007年RMBS个人住房抵押贷款证券化项目中担任主承销商和簿记管理人；在信达2006年NPL的项目中担任独家财务顾问、主承销商以及簿记管理人；在建元2005年RMBS个人住房抵押贷款证券化项目中担任簿记管理人产品名称不同层次评级发行额（亿）占比（%）票面利率产品期限(年)发行时间法定到期时间A级证券AAA26.788.5B_1M2+110bp3.152005-12-152037-11-26B级证券A2.046.7B_1M+170bp9.242005-12-152037-11-26C级证券BBB0.531.7B_1M+280bp9.302005-12-152037-11-26次级证券不评级0.913----合计-30.1100----A级证券AAA29.24702.29%0.672005-12-152006-12-31B级证券A10.03241Y存款利率+45bp1.152005-12-152007-6-30次级证券不评级2.516-1.53-2007-6-30合计-41.78100----A级证券AAA42.97751Y存款利率+73bp1.762006-4-252009-6-30B级证券A10.0217.51Y存款利率+121bp3.312006-4-252009-12-31次级证券不评级4.297.5-4.27-2010-9-30合计-57.28100----优先级AAA30.0062.53.80%1.202006-12-182011-12-20次级不评级18.0037.5--2006-12-182011-12-20合计-48.00100----优先级AAA7.0066.73.70%2006-12-182009-12-21次级不评级3.5033.3--2006-12-182009-12-21合计-10.50100----A级证券AAA36.3883.01Y存款利率+73bp1.432007-9-112012-4-22B级证券A+3.427.81Y存款利率+150bp2.652007-9-112012-4-22C级证券BBB2.55.71Y存款利率+540bp2.982007-9-112012-4-22次级证券不评级1.533.5--2007-9-112012-4-22合计-43.83100----A1级证券AAA2152.24.66%1.392007-10-102013-11-30A2级证券AAA1229.81Y存款利率+65bp1.532007-10-102013-11-30B级证券A4.9512.31Y存款利率+158bp2.922007-10-102013-11-30高收益档不评级2.265.6--2007-10-102013-11-30合计-40.21100----工元CLO第一期东元重整资产第一期浦元CLO建元MBS1第一期开元CLO1第一期开元CLO第二期信元重整资产第一期7国内信贷资产证券化市场发展状况－产品发行（续）资料来源：中债登，中金公司资本市场部注1：MBS：MortgageBackedSecurity；CLO：CollateralizedLoanObligation注2：B_1M：中国外汇交易中心每天公布的7天回购加权平均利率20个交易日的算术平均值产品名称不同层次评级发行额（亿）占比（%）票面利率产品期限(年)发行时间法定到期时间A级证券AAA35.8286.11Y存款利率+90bp2.682007-12-112039-1-26B级证券A3.568.61Y存款利率+220bp8.092007-12-112039-1-26C级证券BBB0.822.01Y存款利率+588bp8.332007-12-112039-1-26次级证券不评级1.43.4--2007-12-112039-1-26合计-41.6100--A1级证券AAA2547.75.20%1.722007-12-132014-4-26A2级证券AAA1834.31Y存款利率+110bp1.762007-12-132014-4-26B级证券A5.710.91Y存款利率+215bp3.192007-12-132014-4-26次级证券不评级3.73257.1--2007-12-132014-4-26合计-52.4325100----A级证券AAA16.6683.61Y存款利率+155bp2.682008-1-152009-11-26B级证券A2.3511.81Y存款利率+250bp8.092008-1-152010-6-26次级证券不评级0.924.6-8.342008-1-152014-7-26合计-19.93100.0----优先级证券AAA21.577.86.08%0.922008-1-142012-12-28次级证券不评级6.1522.2--2008-1-142012-12-28合计-27.65100.0----优先AAA级证券AAA66.583.01Y存款利率+90bp1.292008-3-272015-1-26优先A级证券A9.111.41Y存款利率+185bp3.32008-3-272015-1-26未评级不评级4.515.6---2015-1-26合计-80.11100.0----工元CLO第二期建元2008-1NPL兴元CLO通元汽车抵押贷款建元MBS第二期8市场对信贷资产证券化产品的需求从以往已发行信贷资产证券化产品的投资者构成来看，商业银行（包括邮储银行）一直都是投资的主体；除此之外，中小农信社（包括改制后的农商行）也一直有参与；还有少数财务公司和一般企业，但所占份额较少从近期信贷资产证券化产品发行情况来看，投资者对此类产品的投资需求随着产品知识的普及将稳步增长，资产证券化产品市场已经发展到一定规模，贵行发行下一单产品的时机已经成熟，因此，我们建议贵行尽早着手进行准备6686279750%20%40%60%80%100%A档B档商业银行财务公司/一般企业农信社/农商行06国开CLOA档（AAA）和B档（A）投资者分布07建行MBSA档（AAA）投资者分布社保基金1%农信社3%邮储8%政策性银行8%商业银行80%07建行MBSB档（A）投资者分布其它20%政策性银行22%商业银行58%08建行NPL优先级（AAA）投资者分布商业银行75%邮储9%财务公司/一般企业3%农信社/农商行13%资料来源：中金公司研究资料来源：中金公司研究资料来源：中金公司研究资料来源：中金公司研究9市场对信贷资产证券化产品的需求（续）08年3月底，工行成功完成了80亿元CLO的簿记，最终AAA级和A级的发行利率分别为R+0.90%和R+1.85%，均位于簿记区间的中线附近此外，据了解：–与以往银行证券化产品发行的情况类似，仍有一部分需求来自于机构互持等合作关系，但互持规模不超过总规模的50%–认购情况相对较好，AAA档的认购倍数近1.5倍，A档也有一定投资需求，并非完全是机构互持所带来的需求–投资者主要包括大行、股份制银行及城商行，农信社也有少量参与，但券商、基金、社保并未出现在投资者的队伍中工元2008-1CLO发行情况发行时间分档规模（亿）期限（年）评级利率区间发行利差当期利率工元2008-1CLO08-03-27优先AAA档66.52.83AAA80-110bp90bp5.04%优先A档9.13.84A170-200bp185bp5.99%高收益档4