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第一百八十七期二零零七年六月二十五日至六月二十九日基金经理札记投资策略报告三江谈投资基金同业动态海外基金视窗本周业绩报告基金经理札记先进成长基金基金经理魏东围而不打上证指数在二次上升至4300之后，逐渐陷入漫无方向的盘整之中，借此机会，我们想谈谈对近期形势的看法。显然，我们不能象券商的专业策略报告一般，给大家提供坚实详尽的数据和全面的解析，而只能算是一种市场派人士对大盘的“管窥”吧。近期的市场调整，可以分为两个阶段。一是自5月30日起至6月5日，此可以归纳为：迎头痛击，溃不成军。虽说公布加印花税的时间选得有些仓促，半夜成行，但从对市场的影响来看，显然效果好得大大超出了管理层的预期，以至于在6月6日迅速批出4只新基金来安抚市场，速度今年来所未有。表面上看，此次调整能够快速回升，但实际上所反映的恰恰是市场的弱。第二个阶段是从6月20日开始，市场逐步自然走低，此一阶段可归纳为：围而不打，知难而退。为何要“围”，如果4300再度轻易冲破，那前期半夜出政策的辛苦如何交代？如何是“围”？一是提升借给，告诉你下半年多个“巨无霸”准备上市，如建设银行，中国移动，中石油，中国电信等，充分满足市场资金对优质资产的渴求；二是降低需求，公布基金公司参与QDII的细则，给国内已经发热的资金放血；再有大面积降低或取消出口退税，虽说此一政策并不针对国内资本市场，但客观上不仅短期内对出口型上市公司业绩有明显影响，而且中长期势必再度减少国内资本市场资金借给。当然，还不算1.55万亿特别国债此类对市场影响尚有争议之类的消息。在此一系列有心无心的消息铁“围”之下，市场知难而退，选择向下几成唯一出路。在第二阶段中，两市成交金额的大幅持续萎缩值得我们密切关注。仅以上海市场而论，从最高点时2700亿到7月2日的900亿，已经是高点的三分之一。从个股上看，不少个股日换手率超过流通股的10%，我们关注的一只个股，甚至达到了日换手超过流通盘的30%。而今，这些个股无不偃旗息鼓，跌幅惊人。成交的急剧萎缩，虽然可能孕育着反弹的可能，但在这种成交背景下，反弹能高看多少呢？市场结构表现的巨大差异也是近期市场的忧虑之一。更确切的说，近期指数从4300点调整到3800点，幅度不超过12%，但不少个股已经惨不忍睹，跌幅超过50%的不在少数；也就是说，近期的调整中部分占据核心市值的个股跌幅较小，事实上，也就是基金持有的一些个股跌幅较小，这从基金近期跌幅普遍较小（约10%）也可以看出来。问题是，这部分个股估值是否还有上升潜力？还是这部分个股又成了基金抱团取暖的对象？至6月30日，两市流通市值53600亿，股票类或偏股类基金规模为14000亿，占全部流通市值的26%，仅由此来看，抱团取暖暂时还是没什么问题，但如果仅仅是抱团取暖，最多也只是代表市场从全面进攻转向重点进攻，指数也难以有大的想像空间。再分析一个典型的板块来说明这一问题，地产，根据我们的测算，该板块是近期最强、最有超额收益的板块，但如果细算估值的话，也几成鸡肋。根据光大证券5月31日的一份报告，主流地产股07年PE基本均在35－50倍之间，08年也在25－30倍，还没提几乎所有的地产股都在等着大手笔从市场抽水拿钱。其他如食品饮料等估值水平也相差不了多少。我们目前似乎到了这样一个尴尬的局面，前有政策围堵，后有资金支撑，个股上一面是火焰，一面是海水。众人看好的难有激情，个别看好的又担心成为调整的牺牲品，左思右想，等待似是目前最佳的策略。其实有时想想，将拳头收回来，放松一下，也许是一种最佳的策略。投资策略报告调整无碍大牛市报告概要：触发此次股市大幅度调整的动因来自印花税的提高。由此很多的机构对于股市开始担心。我们认为，当前企业盈利和经济增长没有出现根本恶化，部分绩差股的估值明显脱离基本面，有过热并引发资产泡沫的可能，这种调整是健康的。从中长期来看，我们仍然维持一贯的观点，即外部的因素不会导致市场趋势发生改变。此次上调印花税率也不会影响股市的长期牛市走势。目前关于中国股市的估值是否偏高存在争论。我们认为，判断一国股市估值是否合理需要站在全球的角度和历史性的高度去看待。我们认为，中国股市的整体估值其实并不高，甚至部分高成长的行业和公司的股价有低估，目前的所谓的泡沫仅仅是结构性泡沫。主要的因素包括：低利率的驱动、GDP高增长、上市公司业绩高速增长等因素。未来机构化牛市的趋势逐渐将增强。管理层也正在疏导流动性过剩，最终的结果便是牛市向机构化方向发展。未来一段时间，市场热点会逐渐转向持续竞争优势、具备良好成长性的绩优成长股。在“机构化牛市”的趋势下，天平的重心必然要回归成长股，近期有多个因素会将投资者视线重新拉回到机构持有的核心股票上，主要包括：新基金的建仓将加强优质股的吸引力以及股指期货推出预期下的指数权重股筹码价值。我们坚定看好2007年的证券市场，但全年指数像2006年单边大幅度上涨的格局将不会再现，整体波动会继续加大，震荡的特征将更加明显。风格板块的变动表明，市场已经再次转向成长股，尤其是大盘成长股将会成为未来的热点。造成这一状况的原因正如前文所分析的“机构化牛市”趋势开始形成。在未来1个季度，我们建议超配金融、有色、机械、化工、采掘、食品、交运设备、交通运输等行业，并积极关注大盘成长股、自主创新的装备工业、军工、节能减排等主题。摘自：华宝兴业基金管理有限公司2007年三季度投资策略报告三江谈投资宋三江’BLOG：合资基金公司开始热身QDII出现增资高潮华宝兴业基金管理有限公司近日公告称，该公司注册资本由人民币1亿元增加为人民币1.5亿元，股东持股比例变更为：华宝信托投资有限责任公司51%，法国兴业资产管理有限责任公司49%。有关分析人士在6月4日接受记者采访时表示，这可以看作合资基金管理公司瞄准新业务而积极热身的表现之一，在外方股东的支持下增加注册资本金，无疑是为即将开启的QDII（合格境内机构投资者）业务做好“基本面”上的准备工作。作为宝钢集团和法国兴业集团战略合作的安排之一，华宝兴业基金管理公司于2003年2月在上海成立，成为国内最早成立的中外合资基金公司之一。当时，华宝兴业的注册资本为人民币1亿元，宝钢旗下的华宝信托投资有限责任公司和法国兴业资产各持有其67%和33%的股权。此后，法国兴业集团成为宝钢执行在金融领域“适度发展”战略的紧密合作伙伴，在国内金融业的并购中两者结盟多次高调亮相。截至今年一季度末，华宝兴业管理资产规模已经达到了233.22亿元。业内比较一致的观点是，在中国大陆资产管理业务“爆发式”发展的关键节点上，资本实力对基金公司新业务拓展的战略价值不言而喻。2005年以来，一系列基金公司受托资产管理的新业务对资本金提出了明确的要求。特别是2005年8月8日，央行发布的《中国人民银行关于加快发展外汇市场有关问题的通知》中规定，基金管理公司进入银行间即期外汇市场交易，注册资本金不得低于1.5亿元人民币或等值外汇。但当时基金公司尚无外币资产可以管理。2006年8月30日，国家外管局发布了《关于基金管理公司境外证券投资外汇管理有关问题的通知》，基金公司也终于可以申请从事“外汇同业拆借”业务。分析人士称，由于监管机构已将资本金实力作为衡量基金公司风险抵御能力的一个重要标准，准备申请QDII业务的基金公司都会把注册资本增加到1.5亿元以上。此后，随着QDII全面放开的渐行渐近，果然出现了基金公司增资的一个高潮。分析人士表示，就QDII而言，合资基金公司因为拥有外方股东的支持而拥有理论上的先发优势，而现实中的合资基金公司对QDII业务的兴趣也极为高涨。该人士对记者表示，如果像法兴这样的欧美金融巨头通过旗下合资基金公司参与国内QDII业务的竞争，那么“国内QDII业务将有望获得一个更高的起点”。基金同业动态基金业绩表现重归蓝筹风格本周基金净值表现一般，截至周四，股票—股票型基金净值上涨2.02%，股票—指数型基金净值上涨2.16%，混合—偏股型基金净值上涨1.60%，混合—平衡型基金净值上涨1.60%，总体上来看，指数型基金表现较好，主动投资的股票型基金也相对突出。本周基金重仓股的崛起有力支撑了大盘风格突出的基金表现。总体上来看，经过市场向前期高点的不断逼近，其面临的风险也在不断加大，周五市场的较大跌幅基本上将最近5个交易日市场上涨的成果消失殆尽，也预示着在市场后续运行的过程中将会面临更多的曲折坎坷。随着中小板块前期下跌缺口的逐渐回补，其后续面临的上涨压力在逐渐加大，而受到坚实价值支持的大盘蓝筹及其他价值个股在此时表现出较强的抗跌性和获利性。从本周的情况可以发现，以银行、房地产为代表的基金重仓股已经摆脱前期持续低迷的状态，在5个交易日中均表现出较强的价值支撑力度。从本周表现居前的基金中也可以发现，这些基金基本上都是专注于扎实选股、对基本面深度挖掘的品种。结合上半年业绩考察，相对于风格灵活、追求中小盘股和题材股的品种而言，本周业绩居前的基金普遍具有长期坚守价值品种的风格，在经过5月30日的大跌及本周市场的高位盘整之后，基金坚持的价值投资理念开始发挥优势。随着本周市场的再一次高位整理，中小板块在经过前期的快速价值回归之后，市场后续可供其发挥的余地进一步萎缩，而大盘蓝筹品种本周已初步发挥其相对价值优势，从而也支撑起大盘蓝筹风格突出的基金品种业绩的提升。摘自：中国证券报海外基金视窗美国市场上能让人安稳入睡的基金到2002年末，美国21世纪早期的熊市结束，风险疲劳的美国投资者们很容易就能进入到一个较为安稳的状态。股票和债券市场的波动性下降到多年的低点，所有这些都在引导人们忘记———“什么叫做风险？”《中国新闻网》6月27日报，据“中央社”报道，美国联邦储备委员会27日起举行为期两天的货币政策会议，尽管美国通货膨胀近几个月有缓和趋势，美国媒体与市场消息都认为，美联储将维持利率不变。据“中央社”报道，美国联邦储备委员会27日起举行为期两天的货币政策会议，尽管美国通货膨胀近几个月有缓和趋势，美国媒体与市场消息都认为，美联储将维持利率不变。《新华网》6月27日报，国际货币基金组织（IMF）首席经济学家西蒙·约翰逊26日表示，今明两年世界经济增长速度有望超过原先预计的水平，但与此同时通货膨胀压力也随之升高，通胀已成为世界经济增长面临的最大风险。这个几乎理想化的环境一定不会永远持续下去，但投资者可以运用更加谨慎的投资策略来限定潜在的损失。部分晨星分析师喜爱的基金就会用以下的方式来控制损失，例如，在股票领域中，抓住收益较高，价格便宜的股票；债券方面，紧贴利息和信用风险控制较好的债券。在美国市场上，晨星分析师的精选基金一定不能是仅仅会防守的基金，我们更想要的是长期业绩记录有吸引力、管理经验丰富的和相对费用低廉的基金。但对于希望自己的投资相《全景网》6月27日报，美国私募资金黑石集团上市次日来连跌两天，让中国国家外汇投资公司的首笔投资收益至少缩水了4亿美元。《新华社》6月29日报，美国商务部２８日公布的修正后的数据显示，今年第一季度，美国经济按年率计算增长０．７％，增速略高于原来估计的０．６％，但仍远低于去年第四季度的２．５％，是２００２年第四季度以来的最低季度增速。《新华社》6月29日报,据新华社电法国金融市场管理局27日公布了《2006年金融市场年度报告》，对巴黎股市去年全年的走势进行了总结。报告称，尽管法国经济增长乏力，但巴黎股市取得了非常好的成绩。对安全的投资者，我们认为以下的基金值得关注。T.RowePriceEquityIncome该基金基金经理BrianRogers在过去超过二十年的时间里向人们递交了优良的业绩。一直以来，Rogers坚持同样的投资策略，寻找估值相对较低，同时红利又高于平均水准的股票。并且，他广泛的分散组合，保持个股较低的仓位。同时还运用收入导向，价值意识的方法控制波动性。在Rogers管理该基金的21个自然年度里，仅有两个年头该基金遭受了损失。VanguardWellington该基金运用了价值导向和收益导向相结合的股票精选方