st恒立公司被并购重组及整合研究

中南大学硕士学位论文*ST恒立公司被并购重组及整合研究姓名：蔡曙申请学位级别：硕士专业：工商管理指导教师：陈晓红20061101*ST恒立公司被并购重组及整合研究作者：蔡曙学位授予单位：中南大学相似文献(8条)1.学位论文李哲转型期中国国有上市公司并购重组的制度根源与实际绩效20071978年的十一届三中全会，揭开了中国改革开放的序幕，我国由此开始了从计划经济向市场经济转轨的历史进程。在这场伟大的改革进程中，国有企业的改制重组是一个关键的组成部分。对于中小型国有企业，我国各级政府采取了逐步退出、逐步民营化的策略；而对一些大型国有企业，则采取了私有化发行(shareissueprivatization，SIP)，即改制上市的改革方式。然而，改制上市并没有达到预期的效果，研究表明，中国的私有化发行只取得了有限的成功、国有企业的发行效率低下；而改制不彻底是造成国有企业发行效率低下的重要原因。初次改制的不彻底决定了国有上市公司在上市后需要通过资本市场的运作，尤其是并购重组，作进一步的改革。自1993年的“宝延事件”以来，我国的企业并购逐渐兴起并在1997年之后如火如荼地发展起来。但是，作为新兴市场和经济转轨国家，我国的企业并购无论是在并购动因和机制上，还是在政府参与、干预程度上都表现出与西方发达资本市场不同的特征。在我国资本市场上，公司并购的显著特点是“关联性”和“同属性”并购(或称“区域性”并购)盛行。“关联性”并购是指发生并购的双方存在关联关系，“同属性”并购是指并购双方同属一个地方政府管辖。为什么我国资本市场上的并购会表现出这样的特征?我国上市公司并购的制度根源何在?并购的本质和目的是什么?为了透彻地回答上述问题，必须深刻了解我国的制度背景。制度背景不同，理论的解释能力必然存在差异。因此，笔者认为，前人常用的将西方成熟资本市场的并购理论直接用于国内并购研究的做法存在不足；本文试图从“二次改革”的视角来考察我国国有上市公司的并购重组。本文的主要内容和研究成果如下：1.回顾了中外企业并购理论和实践的发展，总结了制度变迁和渐进性改革的相关理论，剖析了我国国企改革进程的“路径依赖”特征和地方政府行为的制度根源，并以此为理论基础展开后文的实证研究。2.“改制上市”是我国国有上市公司渐进性改革的起点，也是并购重组的现实基础。本文将改制上市模式分为整体上市和分拆上市，实证检验了改制上市模式与发行效率的关系。结果表明：“改制上市”并没有取得预期的成功，我国国有企业的发行效率低下；因此，通过并购重组以提高经营绩效、解决历史遗留问题，就成为国有上市公司“二次改革”(或“二次改制”)的必由之路。3.控股权转让是典型的以上市公司为目标方的并购行为。本文从“地方政府的控制权收益”和“国有企业的改制上市模式”两个角度考察了国有上市公司控股权转让的制度根源，并实证检验了不同的控股权转让方式的实际绩效。结果表明：一，地方政府倾向于对公司价值低、从而控制权收益低的公司进行控股权的“有偿转让”，而对公司价值高、从而控制权收益高的公司进行控股权的“无偿划转”；二，“整体上市”的公司其控股股东倾向于有偿转让控股权，而“分拆上市”的公司其实际控制人更倾向于进行控股权的“无偿划转”；三，控股权“有偿转让”，尤其是有偿转让给民营企业后，上市公司的经营绩效显著提高，而控股权的“无偿划转”则导致了公司经营绩效的显著下滑。4.研究了国有上市公司作为收购方的并购行为。将上市公司的兼并收购行为划分为“改制型”、“投资型”和“行政主导型”，实证检验了这三种并购方式的制度根源与实际绩效。结果表明：“整体上市”的国有上市公司更倾向于进行“投资型”和“行政主导型”并购，而“分拆上市”的国有上市公司更倾向于进行“改制型”并购；“改制型”和“投资型”并购显著提高了公司的经营绩效，而“行政主导型”并购则导致了公司经营绩效的持续下滑。5.研究了上市公司面临退市时的并购重组行为。本文以ST公司为研究对象，从“地方政府的控制权收益”的角度，实证考察了此类并购重组的制度根源与实际绩效。结果表明：在上市公司面临“退市”风险时，地方政府为了维持自身的控制权收益，实施了一系列的资产重组来挽救上市公司；这种“支持性重组”导致了上市公司的“虚假繁荣”，但并不能真正提高上市公司的经营绩效。本文的主要创新点如下：1.从“二次改革”的角度研究我国国有上市公司的并购重组；国内学者多借鉴西方学者的做法，从资本运作的角度考察我国上市公司的并购重组问题。然而，处于转型经济的背景下，我国资本市场的发育程度与成熟资本市场存在巨大差异。因此，笔者认为将成熟资本市场的并购理论直接用于我国企业并购的研究是不足取的。近年来，我国的国企改革已从“增量改革”过渡到“存量改革”阶段，国有企业的改制重组成为这一阶段国企改革的重心。在这一特定的历史时期，并购重组承担了“深化国有企业改革”、“二次改制”的历史使命。因此，本文从“二次改革”的视角考察我国国有上市公司的并购重组问题。2.从国有企业“改制上市”的制度根源上考察我国国有上市公司的并购重组问题：我国正在进行的是一场渐进性改革。这一改革模式决定了我国的改革不是一蹴而就的，而是一个分步骤、分阶段、逐步深化的过程。以“渐进性改革”为理论基础，实证考察了国有上市公司的改制上市模式与并购重组方式的关系。结果表明，我国的国企改革进程存在明显的“路径依赖”特征：一，控股权转让方式与改制上市模式显著相关，不同模式上市的公司倾向于进行不同方式的控股权转让：二，并购类型与改制上市模式显著相关，不同模式上市的公司倾向于进行不同类型的并购；三，国有企业的“分拆上市”是“关联性”并购重组盛行的制度根源。3.从控制权收益的角度实证考察了我国国有上市公司并购重组中的地方政府行为；我国的国企改革是政府主导下的“强制性制度变迁”。政府主导模式下的“行政性分权”，形成了地方政府特殊的利益、功能和行为；而地方政府的利益很大程度上体现在对地方国有企业的控制权收益上。考察了地方政府的控制权收益对国有上市公司并购重组的决定性作用。结果表明：一，地方政府根据自身的控制权收益决定对不同价值的上市公司进行不同方式的控股权转让；二，地方政府为了自身的控制权收益和保护本地的经济发展，对陷入经营困境的ST公司进行了频繁的“支持性”重组；三，“地方政府利益”是“同属性”并购重组盛行的制度根源。4.通过考察上市公司并购前后的业绩变化，以及对“改制型”，“投资型”与“行政主导型”并购的并购绩效进行对比，来考察并购重组的实际绩效.现有研究多将成熟资本市场上对并购绩效的研究方法直接用于我国，其有效性值得商榷。比如，事件研究法以事件期的股票超常收益来衡量并购绩效，其前提是证券市场有效，即股价的变动能完全反映企业的实际价值。李善民等学者认为：转型经济背景下的中国资本市场属于新兴市场，与发达国家资本市场在发展阶段和效率上存在很大差别，中国股市还没有达到弱式有效；中国资本市场的内幕交易和二级市场操纵严重；此外，中国股市截至目前仍有相当部分的非流通股，流通股股价的波动难以衡量非流通股股东的财富变化，由此认为事件研究法不适用于我国资本市场。以公司经营业绩来考察上市公司并购重组的实际绩效，通过上市公司在并购前后财务指标的变化，以及不同并购类型的公司财务业绩的对比，来考察并购重组的实际绩效。实证结果表明：并购方式与并购绩效显著相关；不同的并购方式导致了不同的并购绩效。本文的研究意义在于：首先，从“国有企业的改制上市模式”和“地方政府行为”两个角度考察国有上市公司的并购重组，找到了导致国企改革困境的制度根源；进而，通过对并购绩效的一套科学评价体系，为如何走出改革困境、如何深化改革指明了出路。2.学位论文邹鹏ST公司重组绩效研究2009公司重组是企业资本运作的重要内容，也一直是各国证券市场理论研究的热点之一。在过去的几十年里，各国学者对上市公司并购重组进行了广泛而深入的研究。伴随着我国证券市场的发展，上市公司重组也经历了一个从无到有、从小到大、从不规范到规范的发展历程。目前，我国上市公司重组无论从重组次数上看，还是从交易金额上看，都已经达到了一定的规模，上市公司的重组方式也层出不穷。另外，中国经济结构的调整、国民经济的发展以及国有企业的改革都与企业重组息息相关。因此，研究中国企业重组问题有着极其重要的现实意义和理论意义。特别是1998年中国证监会推出ST制度以来，越来越多的ST公司进行了重组，并试图通过整合自身资源来改善提高自身的业绩。但重组是否可以促进ST公司股东财富的增加，是否可以改善ST公司的财务状况，目前研究对此并未达成共识。本文拟针对ST公司重组绩效的相关问题展开研究，目的在于客观、公正地评价ST公司重组绩效，并为提高ST公司重组绩效提供一些意见和建议。本文从重组绩效的理论、实证两个这方面对ST公司重组的绩效展开研究。文章主要分为三个部分：第一部分主要阐明了研究目的和意义，并对国内外公司重组绩效的研究现状进行综述，界定了本文的研究内容，并介绍了公司重组及其绩效的相关理论。第二部分是本文的主体部分。首先，对ST公司重组绩效的实证研究进行了总体设计，包括研究方法、数据来源和样本选取。进而，以2003～2005年进行重组的79家ST公司为样本，采用事件分析法和财务分析法对其绩效进行了实证分析及检验，得出的结论主要有：重组总体上能够带来ST公司市场绩效和财务绩效的提高；不同重组方式的绩效情况存在很大差异；ST公司重组绩效的持续性不足。第三部分针对研究结论分析了ST公司重组绩效的问题所在，并提出了相关的对策建议。本文将研究范围有限度地缩小并锁定在我国资本市场中比较流行而又典型的ST公司重组上，通过实证研究揭示出其重组绩效状况，同时，在研究方法的运用上把事件分析法和财务分析法有机结合起来，为ST公司重组绩效的研究构建了一个规范性的框架。3.学位论文许超我国上市公司资产重组绩效的实证研究2008并购重组是证券市场最能体现市场效率、最具创新活力的一环。但是无论在国外还是国内，关于企业并购绩效的争论从来没有停止过。我国已经成为世界上主要的并购重组市场之一，因此分析我国企业的并购重组绩效具有重要的现实意义。本文对并购重组的相关概念进行了分类，回顾了国内外企业并购重组的历史，归纳了西方的并购重组理论，然后以我国上市公司为样本进行了实证研究。2000-2002年是我国上市公司并购重组的发展阶段，随着《上市公司收购管理办法》的颁布和实施，使上市公司并购重组活动进入了更加完善和全新的阶段。本文正是以2002年证券市场上具有代表性的重大资产重组为样本进行实证检验，考察了新时期我国上市公司并购重组的绩效情况。国内外学者对并购重组效应的分析中，常用的方法有两类，一是建立在财务数据基础上的财务指标法，二是建立在股价基础上的事件研究法。本文详细综述了国内外运用这两种研究方法进行实证分析的研究。在以前研究文献的基础上，论文首先采用财务指标法和主成分分析法，对2002年发生重大资产重组的37家上市公司的长期业绩进行实证分析，发现重大资产重组一定程度上改善了企业的长期业绩。通过进一步分析，我们发现，跨行业的重组、ST公司的重组使得长期业绩改善较显著；而行业相关重组导致了业绩的长期下滑，民营企业主导的重大资产重组业绩改善要比国企主导的更好。同时，本文运用事件研究法对同一样本在首次公告日前后的市场反应进行了分析。结果发现：重大资产重组显著地改善了企业的业绩，这和财务指标法的研究结论相一致。通过进一步的研究，我们发现，跨行业重组和关联方重组显著地改善了企业的业绩，但是ST公司的重组没有改善企业的业绩，这和财务指标法的研究结论不一致。4.学位论文李会林ST公司资产重组绩效研究2007资产重组是食业资本经营的核心内容，也一直是各国证券市场理论研究的热点。在过去的十几年里，世界各国对上市公司并购重组进行了广泛而深入的研究。我国自从90年代初建立证券市场以来，上市公司资产重组经历了一个从无到有、从小到大、从不规范到规范的发展历程。目前，我国上市公司资产重组无论是重组次数还是交易金额都己经达到了相当规模，上市公