UBS：重组后电信业将何去何从？

UBSInvestmentResearchQ-Series®:中国电信行业重组后电信业将何去何从？„行业前景变得日益模糊自5月底行业重组方案宣布以来，投资者一直在问行业的竞争格局将如何演化，哪些企业将受益，不对称监管和发放3G牌照又将产生怎样的影响。„我们进行了广泛的行业调查，以明确主要行业发展趋势为解答这些问题，我们请全国49位业内专家做了一次问卷调研。受访者分别来自电信运营业、设备销售业、监管以及咨询机构，在中国电信业的平均从业时间为12年。通过分析他们的回答，我们能勾勒出电信业的前景图。„业内人士更看重执行力和管理我们认为，业内人士对运营商执行力、监管机构以及政治等因素的深入了解，使得其对未来行业格局的观点不同于海外投资者。许多海外投资者青睐新联通，而多数业内人士更看好中国移动和中国电信。„下调电信股的目标价位，仍继续看好中国移动随着行业增长在08年二季度放缓，我们下调了中资电信股的目标价位。维持中国移动“买入”评级，中国电信“中性”评级，但将联通和网通的评级自“中性”调低至“卖出”。我们的行业调查结果为我们的投资建议提供支撑：看好中国移动，不看好中国联通，对中国电信则持中性看法。全球证券研究中国电信业Q-Series2008年8月7日王進璡,CFA分析师[e-mail][phone]李文琳分析师助理[e-mail][phone]本报告由瑞银证券亚洲有限公司编制。分析师声明及要求披露的项目从第2页开始。瑞银正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策所需考虑因素之一。瑞银在美国的客户可以收到独立的第三方对这份报告提及的一家或多家公司进行的调查研究.投资者不用付出任何花费,即可获得这些研究资料.投资者可以通过看到这份独立的调研报告,或拨打电话[phone]获得这份报告的复印件。ab投资评级，目标价位和每股收益预测调整投资评级目标价位(港元)原每股收益预测(元)昀新每股收益预测(元)每股收益预测调整此前昀新此前昀新调整幅度08E09E10E08E09E10E08E09E10E中国移动买入买入178138-22%6.117.498.285.937.228.11-3%-4%-2%中国电信中性中性5.24.9-6%0.270.240.210.270.230.210%-3%-1%中国联通中性卖出16.914.6-14%中国网通中性卖出25.422.0-13%0.800.840.790.740.630.55-7%-25%-30%中国联通A卖出卖出8.36.7-19%0.270.280.260.250.210.18-7%-25%-30%资料来源:瑞银估算Q-Series®:中国电信行业2008年8月7日UBS2Q风险声明我们认为价格竞争是目前中国移动通信市场主要的风险因素，随着政府发放3G牌照、引入新的竞争者，价格竞争还可能升级。中国移动目前在中高端客户群中的主导地位将使其处于尤为不利的地位。而对于固话运营商而言，移动通信服务的替代效应以及行业重组的不确定性是两大主要风险因素：1)随着移动通信服务的替代效应加剧，固话业务的收入增长可能面临很大压力；2)固话运营商在兼并联通网络的过程中可能面临执行风险，因为这可能会降低其竞争力。Q分析师声明每一位负责全部或部分本研究报告内容的研究分析师，针对本报告中涵盖的每一种证券或每一个发行人作出如下声明：（1）本报告中所有表述意见均真实地反映了其对该证券或发行人的个人观点；（2）分析师的任何薪酬均不曾、也将不会直接或间接地与本研究报告中所作出的具体建议或所表达的观点相关联。Q-Series®:中国电信行业2008年8月7日UBS3披露要求本报告由瑞银证券亚洲有限公司（UBSAG之关联公司）编制。UBSAG、其附属公司、分公司及关联公司在此统称为UBS。如需了解更多关于瑞银如何控制利益冲突并保持其研究产品的独立性、历史业绩和其它瑞银研究建议相关的信息披露，请访问如下链接：如有需要，可提供更多信息。瑞银投资研究：全球股票评级及分布瑞银12个月评级评级类别覆盖率1投行服务覆盖率2买入买入57%38%中性持有/中性36%35%卖出卖出8%29%瑞银短期评级评级类别覆盖率3投行服务覆盖率4买入买入低于1%31%卖出卖出低于1%38%1：全球范围内在12个月评级类别下的公司占全部公司的比例2：12个月评级类别中曾经在过去12个月内为其提供过投资银行服务的公司占全部公司的比例3：全球范围内在短期评级类别下的公司占全部公司的比例4：短期评级类别中曾经在过去12个月内为其提供过投资银行服务的公司占全部公司的比例来源：瑞银。上述评级分布为截止至2008年6月30日瑞银投资研究：全球股票评级定义瑞银12个月评级定义买入股票预期回报超出市场回报假设6%以上中性股票预期回报在市场回报假设的±6%的范围内卖出股票预期回报低于市场回报假设6%以上瑞银短期评级定义买入买入：由于某一具体的推动因素或事件，股价预计将在评级发放之时起的三个月内上涨卖出卖出：由于某一具体的推动因素或事件，股价预计将在评级发放之时起的三个月内下跌关键定义股票预期回报(FSR)为股票的价格溢价比加上未来12个月内的股息率之和。市场回报假设(MRA)为一年期当地市场利率加上5%(设定而非预期的股票风险溢价)处于观察期(UR)股票可能会被分析师标记为处于观察期，说明该股票的价格目标或评级可能在近期发生变动，通常是由于某一将影响该投资卖点或估值的事件。短期评级反映的是股票的预期近期（不超过三个月）表现，并不反映基本观点或投资卖点的任何变化例外与特殊事项英国和欧洲投资基金评级和定义：买入：具有在结构、管理、历史业绩、折扣等方面的正面因素；中性：在结构、管理、历史业绩、折扣等方面的表现为中性；减持：具有在结构、管理、历史业绩、折扣等方面的负面因素。核心评级的例外(CBE)：投资审核委员会可能会允许在正常上下浮动6%的标准范围内存在例外。投资审核委员会考虑的因素包括股票的波动性和各该公司的债务信用区间。因此，被认为是高风险或者低风险的股票可能会在评级中适用较高或较低的区间。当出现上述例外时，会明示于相关研究报告的公司披露表格中。除非另有指明，否则，请参考本报告正文的估值和风险部分。Q-Series®:中国电信行业2008年8月7日UBS4公司披露公司名称路透12个月评级短期评级股价价格日期中国移动4,16a,16b,220941.HK买入不适用102.30港币2008年8月5日中国网通16a,16b0906.HK中性不适用23.25港币2008年8月5日中国电信1,2,3a,4a,5,13,16a,16b,220728.HK暂停不适用4.13港币2008年8月5日中国联通H3b,16a,16b0762.HK中性不适用15.64港币2008年8月5日中国联通3b600050.SS暂停不适用6.59元人民币2008年8月5日资料来源:瑞银,所有价格为当地市场收盘价。评级截至数据发布之日,未反映此报告公布的评级变化。1.瑞银证券有限责任公司目前正担任该公司/实体或其一家联属机构之证券发行的经办人/副经办人、承销商或配售代理。2.在过去的5年里，UBSAG、其关联单位或子公司曾担任该公司/实体或其关联单位证券发行或配售的经办人/联席经办人、承销商或证券配售代理。3a.瑞银目前正就中国电信拟实施的收购/重组事项担任其财务顾问。3b.瑞银目前正就中国电信拟实施的收购/重组事项担任其财务顾问。4a.在过去的12个月里，UBSAG,其关联单位或子公司在对该公司/实体的投资银行业务中取得过报酬4b.在过去的3年里，UBSAG,其关联单位或子公司在对该公司/实体的投资银行业务中取得过报酬。5.在今后的3个月里，UBSAG,其关联单位或分支机构预期或试图在投资银行服务方面从该公司/实体得到报酬。13.瑞银集团及其子公司或其关联公司截至上月底（或上上个月底，如果本报告的日期距离昀近一个月的月底不到10天）作为受益人拥有该公司任意一类普通股的1%或更多。16a.UBSSecurities(HongKong)Limited是这家公司在香港上市股票的坐市商。16b.UBSSecuritiesLLC是该公司证券或美国存托凭证的做市商。22.截至上月末（如果该报告的日期为昀近一个月月底后的10个工作日之内的某一天，则为之前月的月末），UBSAG,其关联单位或分支机构在该公司/实体中享有非股东权益的其他重大经济利益。请参见本报告中的“估值和风险”部分，除非另有说明。中国移动(港币)01-Jul-0501-Sep-0501-Nov-0501-Jan-0601-Mar-0601-May-0601-Jul-0601-Sep-0601-Nov-0601-Jan-0701-Mar-0701-May-0701-Jul-0701-Sep-0701-Nov-0701-Jan-0801-Mar-0801-May-0801-Jul-08050100150200买入2中性2买入未予评级目标价位（港币）股价（港币）01-Jul-0501-Sep-0501-Nov-0501-Jan-0601-Mar01-Jul-0501-Sep-0501-Nov-0501-Jan-0601-Mar-0601-May-0601-Jul-0601-Sep-0601-Nov-0601-Jan-0701-Mar-0701-May-0701-Jul-0701-Sep-0701-Nov-0701-Jan-0801-Mar-0801-May-0801-Jul-08050100150200买入2中性2买入未予评级目标价位（港币）股价（港币）目标价位（港币）股价（港币）资料来源：UBS;截至2008年8月5日Q-Series®:中国电信行业2008年8月7日UBS5中国网通(港币)01-Jul-0501-Sep-0501-Nov-0501-Jan-001-Mar-0601-May-0601-Jul-0601-Sep-0601-Nov-0601-Jan-0701-Mar-0701-May-0701-Jul-0701-Sep-0701-Nov-0701-Jan-0801-Mar-0801-May-0801-Jul-080.05.010.015.020.025.030.0买入2中性2减持2中性卖出未予评级目标价位（港币）股价（港币）01-Jul-0501-Sep-0501-Nov-0501-Jan-001-Mar-0601-May-0601-Jul-0601-Sep-0601-Nov-0601-Jan-0701-Mar-0701-May-0701-Jul-0701-Sep-0701-Nov-0701-Jan-0801-Mar-0801-May-0801-Jul-080.05.010.015.020.025.030.0买入2中性2减持2中性卖出未予评级目标价位（港币）股价（港币）目标价位（港币）股价（港币）资料来源：UBS;截至2008年8月5日中国电信(港币)01-Jul-0501-Sep-0501-Nov-0501-Jan-0601-Mar-0601-May-0601-Jul-0601-Sep-0601-Nov-0601-Jan-0701-Mar-0701-May-0701-Jul-0701-Sep-0701-Nov-0701-Jan-0801-Mar-0801-May-0801-Jul-080.002.004.006.008.00买入1中性1减持1中性卖出未予评级目标价位（港币）股价（港币）01-Jul-0501-Sep-0501-Nov-0501-Jan-0601-Mar-0601-May-0601-J