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第五章金融衍生工具教学目的与要求：通过本章的学习，要求学生掌握金融衍生工具的概念和特征；认识金融衍生工具的功能；掌握理解金融期货与金融期权的交易动机及交易者类型。教学重、难点：1、基本概念。如：金融衍生工具、金融期货、金融期权、套期保值、套利、投机等基本概念2、掌握金融衍生工具的种类及特征3、理解衍生工具市场上的交易动机一、金融衍生工具的概念金融衍生工具，又称金融衍生产品，是指建立在基础金融工具或基础金融变量之上，其价格取决于后者价格变动的派生产品。它是在传统金融工具基础上衍生出来的，通过预测股价、利率、汇率等未来行情走势，采用支付少量保证金签订远期合同或互换不同金融商品等交易形式的新兴金融工具。第一节金融衍生工具概述二、金融衍生工具的种类国际上金融衍生工具种类繁多，包括远期合约、期货、期权、掉期等类别。活跃的金融创新活动还在接连不断地推出新的衍生产品。我们只介绍一些有关期货和期权的知识，掌握期货、期权交易的基本原理和功能。（一）期货期货是一种买卖双方在交易时约定买卖条件，同意在将来某一时间按约定的条件进行买卖的交易方式。期货交易的对象是期货合约。期货合约是由交易所统一制定的标准化的合同，在期货合约中，商品的数量、质量、交割时间及交割地点都是固定的，只有价格是唯一的变量。期货交易的业务类型期货交易的业务类型有三种：⑴套期保值（对冲）：指投资者买进（或卖出）与现货市场数量相同，但交易方向相反的期货合约，以期未来实现期货合约的对冲，以一个市场的赢利来弥补另一个市场的亏损的行为。它分有：多头套期保值和空头套期保值。参加套期保值的厂商或个人称为套期保值者，他们同时涉足现货和期货市场。⑵投机：是指冒着遭受经济损失的风险，进行证券的买卖，企图借助市场价格的变动来赚取利润的交易行为。⑶套利：指期货市场参与者利用不同时间、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出两张不同类的期货合约，以从中获取风险利润的交易行为。它分为：跨期套利、跨市场套利及跨商品套利。套期保值举例：1、卖出（空头）套期保值。指商品需求者在现货市场买进现货后，在期货市场上卖出期货合约的交易行为。如：某纺织厂在4月1日接到7月1日交货的棉布订单。为生产这个订单的棉布，需用40万磅棉花。当天现货市场上价格是每磅65美分。在这种情况下，该厂可以通过卖出套期保值来规避3个月后棉花价格下跌可能带来的损失。棉花现货价格下跌的情况交易时间现货市场期货市场4月1日买进40万磅棉花，每磅0.65美元卖出7月份棉花期货合约8张（每张5万磅），每磅0.63美元6月31日棉花价格降至每磅0.58美元买进7月份棉花期货合约8张，每磅0.565美元交易结果每磅损失0.07美元每磅赚取收益0.065美元棉花现货价格上涨的情况交易时间现货市场期货市场4月1日买进40万磅棉花每磅0.65美元卖出7月份棉花期货合约8张（每张5万磅），每磅0.63美元6月31日棉花价格涨至每磅0.70美元买进7月份棉花期货合约8张，每磅0.69美元交易结果每磅赚取收益0.05美元每磅损失0.06美元2、买入（多头）套期保值。指商品供应者在现货市场卖出商品的同时，在期货市场上买进相同数量的期货合约的交易行为。如：某豆油外销商3月1日接到一份订单，以每磅0.28美元卖出豆油60万磅，要求在3个月后运出。由于6月1日的豆油市场价格是无法确定的，可能高于、也有可能低于签约当天的价格。因此该商人只能通过在期货市场上买进豆油期货合约来规避风险。套期保值举例：豆油现货价格上涨的情况交易时间现货市场期货市场3月1日卖出60万磅豆油每磅0.28美元买进6月份期货合约10张（每张6万磅）每磅0.285美元5月31日买进60万磅豆油每磅0.33美元卖出6月份期货合约10张每磅0.335美元交易结果每磅损失0.05美元每磅盈利0.05美元豆油现货价格下跌的情况交易时间现货市场期货市场3月1日卖出60万磅豆油每磅0.28美元买进6月份期货合约10张（每张6万磅）每磅0.285美元5月31日买进60万磅豆油每磅0.26美元卖出6月份期货合约10张每磅0.255美元交易结果每磅盈利0.02美元每磅损失0.03美元跨期套利:跨期套利是套利交易中最普遍的一种。它是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利。又可分为牛市套利和熊市套利两种形式。例如在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。跨市套利：跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金属交易所与上海期货交易所都进行阴极铜的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会。例如当伦敦属交易所的铜价低于上海期货交易所时，交易者可以在买入伦敦属交易所铜合约的同时，卖出上海期货交易所的铜合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，这就是跨市套利。在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。跨商品套利：跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。跨商品套利的交易形式是同时买进或卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。（二）期权期权即指“选择权”。期权的基本含义是：买卖期货合约，并在合约到期时由合约买方决定是否执行这一合约的选择权。从形式上看，期权是一种交易双方签订的、按约定价格在约定时间买卖约定数量的约定商品的期货合约。但它与一般的期货合约是有本质的区别：购买期权合约的一方，在合约规定的交割时间内有权选择是否执行这一合约，而出售这种合约的一方则必须服从买方选择。这就是期权一词中“权”字的含义。期权中包括的选择权利可分为两类：一类是期权购买人在规定时间选择买与不买的权利；另一类是期权购买人在规定时间选择卖与不卖的权利。期权的标的资产包括股票、股票指数、外汇、债务工具、各种商品和期货合约。期权的分类期权有看涨期权和看跌期权之分，还有美式期权和欧式期权之分。看涨期权是指选择权的买方有权在合约有效期间按照敲定价格与数量向选择权卖方购入特定某种投资工具的权利。由于买方的这种权利通常是在市场的实际价格高于敲定价格的情况下行使权利，因此称为看涨期权。看跌期权是指选择权的买方有权在合约有效期内的任何时间按照敲定价格与数量向选择权卖方卖出特定某种投资工具的权利。由于买方的这种权利通常是在市场的实际价格低于敲定价格的情况下行使的权利，因此称为看跌期权。美式期权指可在期权的有效期内任何时候行使权利的期权。欧式期权指只能在到期之日行使权利的期权。案例看涨期权举例某投资者购买100个IBM股票的欧式看涨期权，执行价格为$100，有效期限为2个月，期权价格为$5。由于期权是欧式期权，投资者只能在到期日执行。如果股票价格在到期日低于$100，他肯定不执行期权（因为他的购买价格高于市场价格）。若放弃购买权，投资者将损失期权费$500；如果股票的价格在到期日高于$100，投资者将执行这些期权，股票的价格涨得越高，其收益就越大。某投资者购买了100个IBM股票的欧式看跌期权，到期执行价格为$70，期限3个月，期权的价格为$7。由于期权是欧式期权，故投资者只能在到期日行使权利。若股票价格低于$70时投资者会执行该期权，否则就会放弃该期权。如：在到期日股票价格为$50。投资者以每股$50的价格在现货市场购进100股股票，并按看跌期权合约的规定，以每股$70的价格卖出相同股票，实现每股$20的盈利，扣除期权费$700，其盈利可达$1300。如果最后市场股价高于$70，则投资者将损失期权费$700。看跌期权举例第一节完一、金融期货（一）定义金融期货是期货交易的一种，它是以各种金融商品如股票、债券、股价指数、外汇等作为标的物的期货，换言之，金融期货是以金融商品合约为交易对象的期货。金融期货合约是由交易所统一制定、规定在未来某个日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。第二节金融期货与金融期权（二）金融期货的主要种类1、外汇期货：指以外汇汇率为标的物的金融期货品种。它是金融期货中最先产生的品种，主要是为了规避外汇风险。所谓外汇风险，又称汇率风险，是指由于外汇市场汇率的不确定性而使人们遭受损失的可能性。2、利率期货：指以一定数量的某种和利率相关的商品，即各种固定利率的有价证券为标的物的金融期货品种。它是继外汇期货之后产生的又一个金融期货类别。利率期货主要是为了规避利率风险而产生的。固定利率有价证券的价格受到现行利率和预期利率的影响，价格变化与利率变化一般呈反比关系。3、股票价格指数期货：指以股票价格指数为标的物的金融期货品种。它是金融期货中产生最晚的一个品种，是20世纪80年代金融创新中出现的最重要、最成功的金融工具之一。股票价格指数期货保值原理股票价格指数期货是为适应人们管理股市风险，尤其是系统性风险的需要而产生的。股票价格指数期货之所以能规避股票交易中的风险，主要是因为股价指数的变动代表了整个股市价格变动的方向和水平，而大多数股票价格的变动是与股价指数同方向的。因此，在股票现货市场和股票价格指数期货市场作相反的操作，并通过ß系数进行调整，就可以抵消股票市场面临的风险。股票指数期货交易的标的物是股票指数。股指期货合约的价格等于某种股票指数的点数乘以规定的每点价格。各种股指期货合约每点的价格不尽相同，比如，恒生指数每点价格为50港元，即恒生指数每降低一个点，由该期货合约的买者（多头）每份合约就亏50港元，卖者每份合约则赚50港元。标准普尔指数每一指数点的价格500美元。案例股票价格指数期货保值案例例（1）：某投资者在香港股市持有总市值为200万港元的10种上市股票。该投资者预计东南亚金融危机可能会引发香港股市的整体下跌，为规避风险，进行套期保值，在13000点的价位上卖出3份3个月到期的恒生指数期货。随后的两个月，股市果然大幅下跌，该投资者持有股票的市值由200万港元贬值为155万港元（亏损45万港元），股票现货市场损失45万港元。这时恒生指数期货亦下跌至10000点，于是该投资者在期货市场上以平仓方式买进原有3份合约，实现期货市场的平仓盈利45万港元【（13000－10000）×50×3=45万港元】，期货市场的盈利恰好抵消了现货市场的亏损，较好的实现了套期保值。同样，股指期货也像其他期货品种一样，可以利用买进卖进的差价进行投机交易。案例股票价格指数期货保值案例例（2）：美国标准普尔指数每一指数点的价格500美元。如果市场6月期货合约标准普尔指数为1000点，那么一份期指合约价值是500000美元，现假设某投资者以5%的保证金，即25000美元买进一份股指期货合约，假设标准普尔指数已升至1100点，则他赢利100个点，其赢利额为：500×100=50000美元；净收益率达：（50000－25000）÷25000=100%我国股指期货简介2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，经国务院批准，股指期货合约即将上市。合约标的沪深300指数合约乘数每点300元合约价值沪深300指数点×300元报价单位指数点最小变动价位0.1点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午9:15-11:30,下午13:00-15:15最后交易日交易时间上午9:15-11:30,下午13:00-15:00价格限制上一个交易日结算价的正负10%合约交易保证金合约价值的8%交割方式现金交割最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延最后结算日同最后交易日（三）金融期货的功能一