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由中国总会计师协会专家项目组成员——周国海教授撰写《江苏恒瑞医药股份有限公司财务报表综合分析报告。》目录一、公司概况简介……………………………………………………………………1（一）公司简介………………………………………………………………………1（二）投资亮点………………………………………………………………………1（三）控股股东及实际控制人情况…………………………………………………2二、行业情况分析……………………………………………………………………3三、财务报表分析……………………………………………………………………3（一）结构分析………………………………………………………………………41、资产负债表结构分析……………………………………………………………4（1）资产构成………………………………………………………………………6（2）权益构成………………………………………………………………………82、利润表结构分析…………………………………………………………………9（1）收入项目分析…………………………………………………………………10（2）成本费用项目分析……………………………………………………………113、现金流量表结构分析……………………………………………………………11（1）净现金流量分析………………………………………………………………13（2）经营活动现金流量分析………………………………………………………13（3）投资活动现金流量分析………………………………………………………14（4）筹资活动现金流量分析………………………………………………………14（二）财务效率分析…………………………………………………………………141、盈利能力分析……………………………………………………………………142、营运能力分析……………………………………………………………………163、偿债能力分析……………………………………………………………………17（1）短期偿债能力分析……………………………………………………………17（2）长期偿债能力分析……………………………………………………………184、发展能力分析……………………………………………………………………19四、综合分析与评价…………………………………………………………………20（一）杜邦分析………………………………………………………………………20（二）公司经营业绩综合评价………………………………………………………22五、每股收益与每股市价比较………………………………………………………24六、结论………………………………………………………………………………24参考文献……………………………………………………………………………251江苏恒瑞医药股份有限公司财务报表综合评价财务报表是财务报告的重要组成部分，是投资者了解被投资方的最直接、最基础的信息来源，通过财务报表可以评价企业的经营业绩及投资价值，诊断企业的财务健康状况，计划未来的经营策略和财务政策。但财务报表本身存在一定的局限性，在客观性、时效性、前瞻性、可比性等方面均存在不足，投资者不应单单就财务报表本身进行分析，应对财务报表进行综合评价。作为江苏恒瑞医药股份有限公司的潜在投资者，是否可在2010年对该公司进行投资或继续投资，应结合国家相关政策、行业环境状况等因素，对公司财务报表进行综合分析与评价。一、公司概况简介（一）公司简介江苏恒瑞医药股份有限公司是1997年2月经江苏省人民政府批准苏政复[1997]19号文件批准设立，由连云港恒瑞集团有限公司(原连云港市医药工业公司)、中国医药工业公司等五家发起人共同发起设立的股份有限公司。该公司是集科研、生产和销售为一体的大型医药上市企业，是国内最大的抗肿瘤药物的研究和生产基地，抗肿瘤药销售在国内排名第一，市场份额达12%以上，是国家定点麻醉药品生产厂家。公司先后被评为全国医药系统先进集体、国家重点高新技术企业、国家火炬计划新医药研究开发及产业化基地的骨干企业之一、国家高技术研究发展计划（863计划）成果产业化基地，连续多年被国家统计局列为全国化学制剂制药行业十佳效益企业。公司连续5年上缴税收在全国化学制药行业里排名第二。2009年实现销售收入30.29亿元，同比增长26.6%，归属于上市公司股东的净利润6.657亿元，同比增长57.4%；每股收益1.0725元。各项经济指标均比去年同期增长30%以上。公司设立时的注册资本为6190万元人民币，公司于2006年6月16日实施股权分置改革方案，股权分置改革后，公司的股本总额仍为25507.20万元。2008年4月12日，按每10股送2股分配股票股利8621.4336万元，2009年4月29日，按每10股送2股分配股票股利10345.7204万元。截止2009年12月31日，公司股份总额为620743220股。公司所属行业：医药制药行业。公司经营范围：片剂（含抗肿瘤药）、口服溶液剂、混悬剂、无菌原料药(含抗肿瘤药)、原料药(含抗肿瘤药)、麻醉药品、精神药品、软胶囊剂（抗肿瘤药）、冻干粉针剂（含抗肿瘤药）、粉针剂（抗肿瘤药、头孢菌素类）、大容量注射剂（含多层共挤膜输液袋、含抗肿瘤药）、小容量注射剂（含抗肿瘤药）、硬胶囊剂（含抗肿瘤药）、凝胶剂、乳膏剂的制造和销售；自营和代理各类商品和技术的进出口（国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外）。2（二）投资亮点1、863产业化基地，自主创新产品。公司是“863成果产业化基地”，08年度共投入科研费用近2亿元。报告期内，完成创新药卡曲沙星和艾瑞昔布结束临床，正申报生产分子靶向抗肿瘤药物甲磺酸阿帕替尼获得Ⅱ、Ⅲ临床批文，另有多个抗肿瘤、治疗高血压、糖尿病以及增强免疫力的创新药正在进行临床或者即将申请临床。报告期内，获得左亚叶酸钙等5个新药生产批件、5个临床批件，阿曲库铵被列入国家火炬计划项目，顺阿曲库铵入选国家星火计划项目，七氟烷被评为国家级重点新产品；全年获得专利授权14件，新提交中国专利14件、全球专利19件。公司创新药物孵化基地建设、创新药物研究开发技术平台建设（杂质检测和分离平台）、药物大品种技术改造（多西他赛）以及4个创新药物的临床及临床前研究入选国家“重大新药创制”专项项目，在项目年度里将获得国家扶持资金7200万元。公司在抗肿瘤药物与麻醉药等方面拥有强大实力。2、税收优惠。公司被认定为江苏省08年度第二批高新技术企业，有限期三年，三年内享受所得税按15%征收优惠。3、医保概念。公司生产的注射用奥沙利铂、多硒紫杉同、加替沙星、苦参素等十几个产品进入医保目录。（三）控股股东及实际控制人情况1、控股股东及实际控制人具体情况介绍连云港天宇投资有限公司为公司控股股东，持有公司24.6%的股权，孙飘扬先生为连云港天宇投资有限公司第一大股东，持有天宇公司89.22%的股权。（1）控股股东情况○法人表1单位：万元币种：人民币名称连云港天宇投资有限公司单位负责人或法定代表人冯飘扬成立日期1996年9月6日注册资本5000主要经营业务或管理活动股权投资、投资管理及咨询服务（2）实际控制人情况○自然人表2姓名孙飘扬国籍中国是否取得其他国家或地区居留权否最近5年内的职业及职务江苏恒瑞医药股份有限公司董事长(3)控股股东及实际控制人变更情况本报告期内公司控股股东及实际控制人没有发生变更。3图1公司与实际控制人之间的产权及控制关系方框图(4)其他持股在百分之十以上的法人股东表3单位:万元币种:人民币法人股东名称法定代表人成立日期主要经营业务或管理活动注册资本连云港达远投资有限公司岑均达2005年7月12日实业投资、投资管理和咨询3000二、行业情况分析医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社会稳定和经济发展，是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。1978年至2008年，历经30年改革大潮洗礼的中国医药行业发生了翻天覆地、日新月异的变化。30年来，中国医药工业增长速度一直高于国内生产总值（GDP）。从1978年到2007年，医药工业产值年均递增16.8%，成为国民经济中发展最快的行业之一。目前，中国已经具备了比较雄厚的医药工业物质基础，医药工业总产值占GDP的比重为2.7%。维生素C、青霉素工业盐、扑热息痛等大类原料药产量居世界第一，制剂产能居世界第一。中国药品出口额占全球药品出口额的2%，但是中国药品出口的年均增速已经达到20%以上，国际平均水平是16%。与此同时，中国药品市场地位不断提升，占世界药品市场的份额由1978年的0.88%上升到2008年的8.25%。2008年下半年以来，世界经济受金融危机影响，急剧恶化，我国经济发展也面临严峻考验，中国医药产业同样受到了国际市场萎缩和人民币升值等因素带来的压力，原料药出口受阻，利润增幅急剧下降。但在新医改的全面推进下，中国医药企业仍面临良好机遇与挑战，未来提升空间巨大。2009年1月21日，国务院常务会议通过《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》，新一轮医改方案正式出台。新医改方案将对中国医药行业的市场结构、产业结构、产品结构等方面产生深刻影响，其带来的市场扩容机会、新上市产品的增加、药品终端需求活跃以及新一轮投资热潮等众多有利因素将保证中国医药行业继续快速增长。今后5年世界药品市场增长的重心将从欧美等主流市场向亚洲、澳洲、拉美、东欧等地区逐渐转移。从长期来看，随着国民经济持续高速发展，人均收入提高，国家在医药制造业方面投入加大都会使医药制造业需求增加，中国医药行业仍然是一个被长期看好的行业。预计到2020年我国将进入一个快速的老龄化阶段，届时老龄化人口将达到2.48亿，老龄化率11.17%，未来20年我国还处于农村人口城镇化的过程当中，老龄化和城市化江苏恒瑞医药股份有限公司孙飘扬连云港天宇投资有限公司89.22%24.6%4将推动我国药品市场长期的增长。此外，2009-2011年我国各级政府需要投入8500亿元投入到各级医疗市场当中，预计2010年因医保扩容带来的医药市场增量将达到2000亿元。2010年医药工业总产值将达到12500多亿元。三、财务报表分析依据江苏恒瑞医药股份有限公司提供的2009年度财务报表数据，采用成都高科技术应用研究所研制开发的“EFRA财务报告分析系统”对企业财务报表进行了相关比率指标分析，并根据“EFRA财务报告分析系统”内部集成的国务院国资委《2009年企业绩效评价标准值》进行了企业综合绩效评价分析。（一）报表结构分析1、资产负债表结构分析表4恒瑞医药07-09资产负债表单位：元项目2007年2008年2009年资产流动资产：货币资金572776657.07385182280.66707245339.84交易性金融资产270883309.0080037145.00应收票据49117645.71205029450.82318877057.06应收账款439301535.33612404864.84854563881.17预付款项13064856.2536401037.5830111039.58应收利息应收股利其他应收款67330193.1871979947.1960468324.71存货119789654.51162307971.35177125035.00一年内到期的非流动资产其他流动资产流动资产合计1532263851.051553342697.442148390677.36非流动资产：可供出售金融资产持有至到期投资101468142.47190800000.00长期应收款长期股权投资4484070.001339000.001339000.00投资性房地产固定资产468587700.09461984917.77480723760.335在建工程2957474.3052753614.3078254461.03工程物资固定资产清理生产性生物资产油气资产无形资产29912113.4829227