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•问题1贵州茅台的核心竞争力1、地理价值•茅台镇有独特的地理、气候、土壤、水系、粮农作物和茅台酒千年传承演化而来、复杂的酱香型酿造工艺等诸多要素共同构成了茅台酒难以复制的稀有品质。•历史上曾有多次异地复制茅台酒的试验，但均以失败而告终，“离开茅台镇，就生产不出茅台酒”，这是“茅台”令人羡慕的品牌传奇2、绝妙的品质•国酒茅台是世界三大蒸馏名酒之一，在世界蒸馏酒中，茅台酒蕴涵的成分最多、最丰富、最协调、最具层次感，微量成分多达1000多种。•茅台酒富含各种营养成分。检测分析表明，茅台酒中含有人体必需的18种氯基酸、多种维生素和微量元素。茅台酒是一种少见的“健康白酒”，其保健功能，是人们在生活中的切身体验，且已为现代医学科研成果所证实茅台酒的酿造原料•1、酒好水一半，赤水河泉水甘洌为茅台酒酿造提供了优质水源。•2、茅台酒酿造所用的曲采用本地冬小麦制造，且对制曲用冬小麦有两项考核要求有两项考核要求：感官要求和理化指标。•3、茅台酒酿酒原料采用本地优质红缨子高梁是酿造茅台独特口味的重要因素•4、小麦和高粱完全采用达到绿色食品和有机食品标准酿造工艺•将原始、古老的传统工艺与现代科技完美融合，既传统，又科学、合理•1、季节性生产:茅台酒酿造顺应自然季令变化的规律来进行，一年一个生产周期，“端午踩曲，重阳下沙投料”，同一批原料要历经八次摊凉及加曲堆积发酵、九次蒸煮、七次取酒的复杂生产过程。•2、长期陈酿:新酒烤出后，按照七个轮次、三种典型体不同年份分类，一律使用传统的陶瓷酒坛封装入库长期陈酿。从新酒入库到盘勾，至少要陈酿3年以上，还要用贮存时间更长的老酒勾调。三高•3、高温制曲:茅台酒制曲温度高达62℃，需经二次翻曲，40天成熟，再存放半年以上。这是顺应自然的古老科学方法，为茅台酒带来了大量的微生物、香味物质和香味前驱物质。这在世界蒸馏中是独一无二的。•4、高温堆积:这是茅台人针对高温制曲而设计的堆积工艺，且堆积温度要达到50℃左右。高温堆积入池发酵，网罗、筛选、繁殖了大量微生物，并带来大量的香味香气物质及其前驱物质。这在世界蒸馏酒中也是独一无二的创举。•5、高温蒸馏接酒:茅台酒的接酒温度在40℃左右，比一般白酒高出15℃。高温蒸馏接酒，能有效排除挥发性强的硫化物和其他刺激性的低沸点物质，更多地保留不易挥发的高沸点香味物质。3、独特的历史地位和深厚的文化情怀•茅台酒历史悠久，源远流长，是酱香型白酒的典型代表，享有“国酒”的美称•1、见证红军长征，与军队情不可分。•2、开国第一宴用酒，此后成为国宴必用酒。•3、重要外交时刻均有茅台庆功。•国酒反映的是“茅台”酒尊贵的价值观、丰厚的文化观、激情的民族观。4、品牌优势•茅台：“国酒茅台，喝出健康来”•茅台酒是国内白酒市场唯一获绿色食品及有机食品称号的天然优质白酒，是我国酱香型白酒的典型代表，同时也是我国白酒行业第一个原产地域保护产品，是世界名酒中唯一纯天然发酵产品五粮液的核心竞争力1、独有的自然生态环境•1、宜宾紫色土上种植的高粱，属糯高粱种，所含淀粉大多为支链淀粉，是五粮液独有的酿酒原料。•2、五粮液筑窖和喷窖用的弱酸性黄粘土，粘性强，富含磷、铁、镍、钴等多种矿物质，尤其是镍、钴这两种矿物质只有五粮液培养泥中才有微弱量，其他酒厂的培养泥中都没有。这个生态环境非常有利于酿酒微生物的生存。2、独有的637年明代古窖•有酒业谚语如此道来：“千年老窖万年糟，酒好全凭窖池老”。•五粮液现存明代地穴式曲酒发酵窖，其历史已达637年之久。正是这些窖池，奠定了五粮液辉煌史的基础。•越是陈窖，就越能提高对人体有利物质的含量，降低酒精给人体带来的损害。3、独有的五种粮食配方•1、在原有酿造基础上，提炼出小麦、大米、糯米、高粱、玉米5种粮食作为酿制五粮液的原料•2、采用五种粮食作为酿酒的原料，从而规避了其他白酒用单一的红粮或两三种粮食为原料酿酒风味单一，口感欠佳的不足，所以味觉物质比其他白酒丰富得多。4、独有的酿造工艺•1、采用独有的“包包曲”作为空气和泥土中的微生物结合的载体，非常适合酿造五粮液的150多种微生物的均匀生长和繁殖•2、“包包曲”作为糖化发酵剂，发酵的不同温度，形成不同的菌系、酶系，有利于酯化、生香和香味物质的累积，构成产品的独特风格。•3、五粮液独有的传统工艺，采用“跑窖循环”、“固态续糟”、“双轮底发酵”等发酵技术；采用“分层起糟”、“分层蒸馏”、“按质并坛”等国内酒行业中独特的酿造工艺。•4、为了保证产品质量，五粮液集团将现代分析技术和现代分析仪器用于五粮液生产的全过程检测。•5、五粮液几千年不断提升和积累起来的酿造技术、独有的工艺和微机勾兑专家系统、微机配料系统、信息管理局域网以及科学、系统的标准，使五粮液集团上空形成了独有的微生物圈。5、独有的“十里酒城”规模•1、五粮液集团占地7平方公里的“十里酒城”•2、公司拥有全国最大的窖房和世界最大的酿酒车间，行业内最先进的全自动包装生产线，比国家专业检测部门更先进的质量分析检测仪器，这些先进的硬件设施有力地保障了公司产品质量的稳定提升，保证了不同批次产品质量的稳定。•3、尽管规模不断扩大，但五粮液集团公司始终坚持只选取最好的8000吨作为五粮液酒，用规模提升质量，为消费者奉献品质最完美的五粮液酒。问题2参考贵州茅台（600519）与五粮液（000858）2000-2009年度的相关财务报告（上海证券交易所和深圳证券交易所网站），并结合它们各自的财务状况，分析五粮液为什么做不过贵州茅台？五粮液现象，是1600多家上市公司组成的中国股市一个大问号：它为什么做不过贵州茅台？为什么茅台股价118元，五粮液只有15元左右？茅台和五粮液的财务状况对比•分析上表，我们看出，两个公司近几年的经营业绩除2010年有所下降但总体是上升，成本费用也呈同样的趋势。但两者相比较，贵州茅台无论是总资产利润率、主营业务利润率还是总资产净利率都远远高于五粮液，说明茅台集团的获利能力与收益水平较高，而主营业务成本率上都远低于五粮液，三项期间费用比重上，贵州茅台最近三年的销售费用大幅下降。因此，我认为，导致贵州茅台的毛利率远高于五粮液的毛利率的主要原因在于成本和非期间费用的控制上还有产品科学的定价上。五粮液高额的成本费用和产品低价位是其做不过贵州茅台的原因之一。根据上表，可以知道，与贵州茅台相比，五粮液的平均收款期长，资产流动性弱，企业资金呆滞在应收帐款上，影响了资金的正常周转，进而影响盈利水平。从上表我们可以知道，两个企业都有较高的清偿债务的能力。两个企业的资产负债率都偏低，说明企业风险程度低，对财务杠杆的利用不够，可以考虑增加一定的负债来获取收益。公司发展战略上的对比•贵州茅台:茅台进入市场时就指定了走高端路线的策略，直到现在进军啤酒红酒领域扩张的过程中依旧是这个策略，茅台啤酒，茅台干红的定位都是高端酒，与茅台本身目标保持一致。•五粮液：五粮液是白酒行业扩张得最广泛的企业，10年之间，五粮液历经了多元化一场噩梦。最多时有200多个品牌系列，泥沙俱下，徒增成本。经过瘦身后，目前仍有40多个。尽管最终在削减，但因延伸品牌如五粮神、五粮春、五粮醇等，与五粮液自身的产品同属于浓香型产品，产品的品质和风格之间差异性不大，导致消费者很难区分。削弱了五粮液主力品牌定位，甚至与消费者否定五粮液是高端酒的品牌。•因此在战略上贵州茅台单一高端路线，几乎完败五粮液盲目扩张。公司风险对比•货币资金风险：2011年五粮液的流动比率为2.2158，速动比率为1.803，相比同期贵州茅台的2.9354、2.1773明显偏低。但还是高于公认的流动比率，说明两家公司的资产流动性有一定保证。两家资产负债率都比较偏低说明偿债能力比较好，但同时也说明没有较高的利用好资金。同时通货膨胀和CPI的不断上涨的风险，这就可能存在资金贬值风险。•应收账款风险：2011年五粮液的应收账款周转率为246.7803相比贵州茅台10576.0772的应收账款周转率明显偏低。五粮液2011年应收账款的数额较年初是降低近15000000其他应收款也都是下降的。•应付账款风险：2011年五粮液应付账款减少了近千万，而贵州茅台的应付账款增加了5百多万。但是总数上五粮液比茅台多近一千万。说明茅台的应付账款风险要相对较小。•固定资产风险：2011年五粮液公司固定资产周转率3.3145总资产周转率为0.6206，而贵州茅台的同期固定资产周转率是3.0825，总资产周转率是0.6085。在这里比较两家公司区别不大。•声誉风险：五粮液自从1998年上市以来，就一直是人所共知的绩优股，但也是一支多年为市场所诟病的“铁公鸡”，2011年度分配预案为每股收益为1.622元2010年每股收益1.158元2009年度分配预案为，每10股派现金1.5元9（含税），贵州茅台2011年度每股收益8.44元，2010年度每股收益5.35元，2009年度每股收益4.57元。从上可看出茅台每股收益增长要比五粮液高，且收益也远高于五粮液。在五粮液吝啬分红的同时，利益输送的问题却长期存在，引起投资者的强烈不满。因此，在风险控制上，五粮液做的没有贵州茅台谨慎。问题3公司价值评估•茅台平均增长率=31.0%,2012每股净资产估计为31.5元┌─────────┬─────┬─────┬─────┐｜指标\日期2011-12-31｜2010-12-31｜2009-12-31├─────────┼─────┼─────┼─────｜净利润(万元)｜876314.59｜505119.42｜431244.61｜净利润增长率(%)｜73.48｜17.13｜13.50｜｜净资产收益率(%)｜35.07｜27.45｜29.81｜｜资产负债比率(%)｜27.21｜27.50｜25.88｜｜净利润现金含量(%)｜115.81｜122.77｜97.95｜└─────────┴─────┴─────┴─────┘预测贵州茅台2012年净利润为140亿元,年销售收入240亿,每股净资产31.5元,共103818万股.•市净率法V=8.10*31.5=255.15元/股•市销率法V=8.07*2400000/103818=186.56元/股•市盈率法V=19.91*1400000/103818=268.49元/股五粮液平均增长率=16.28%,2012每股净资产估计为7.08元┌─────────┬─────┬─────┬─────┐｜指标\日期｜2011-12-31｜2010-12-31｜2009-12-31├─────────┼─────┼─────┼─────┤｜净利润(万元)｜615746.52｜439535.55｜324480.4｜净利润增长率(%)｜40.09｜35.45｜79.20｜｜净资产收益率(%)｜26.63｜24.28｜22.73｜｜资产负债比率(%)｜36.46｜35.94｜30.06｜｜净利润现金含量(%)｜154.82｜175.26｜186.58｜└─────────┴─────┴─────┴─────┘•预测五粮液2012年净利润为100亿元,年销售收入280亿,每股净资产7.08元,共379548.7万股.•市净率法V=8.10*7.08=57.35元/股•市销率法V=8.07*2800000/379548.7=59.53元/股•市盈率法V=19.91*1000000/379548.7=52.46元/股