资本成本和资本结构.ppt

第六章资本成本和资本结构第一节资本成本第二节杠杆原理第三节资本结构一、资本成本的概念与作用（一）概念：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括筹资费用和用资费用。(1)筹资费用：在筹资过程中为获得资金而一次性支付的费用。如：借款手续费、股票发行费等(2)用资费用：企业在经营过程中因使用资金而经常性支付的费用。如：股利、利息等第一节资本成本（二）资本成本的作用1.资本成本在企业筹资决策中的作用（1）是影响企业筹资总额的重要因素（2）是企业选择资金来源的基本依据（3）是企业选用筹资方式的经济标准（4）是确定最优资本结构的主要参数2.资本成本在投资决策中的作用资本成本是投资项目的“最低收益率”，是比较选择投资方案的主要标准。资本成本计算的基本公式：资本成本可以用绝对数，但更多地使用相对数，即资金成本率表示资金成本的高低。资金成本率的一般计算式为：筹资费用筹资数额年用资费用率资金成本)(二、个别资本成本•个别资本成本:是指各种筹资方式的资本成本。1.借入资本成本2.债券资本成本3.商业信用资本成本4.股票资本成本(优先股、普通股）5.留存收益资本成本•（一）借入资本成本Kd－借入资本成本率I－借款年利息L－借款总额T－所得税率fd－借入资本筹资费率注：由于借款的手续费很低，常可忽略不计，这样上式还可变为：借款筹资费率）借款总额（所得税率）借款年利息（资本成本率11)1()1(ddfLTIK)1()1(ddfLTiLK)1()1(ddfTiK)1(TiKd例1)1()1(ddfLTiLK•（二）债券资本成本)1()1(0bbfBTIK)1()1(0bdfBTiMKKb－债券资本成本率I－债券年利息T－所得税率M－债券面值fb－债券筹资费率i－债券票面利率B0－债券筹资总额，按发行价格确定债券筹资费率）债券筹资总额（所得税率）债券年利息（资本成本率11例2)1()1(0bdfBTiMK（三）商业信用资本成本企业放弃的现金折扣，即为企业享受商业信用的资本成本。信用期－折扣期现金折扣率现金折扣率3601cKKc－商业信用资本成本率例3信用期－折扣期现金折扣率现金折扣率3601cK•（四）优先股资本成本)1(0PPpfPDKKP－优先股资本成本率DP－优先股年股利fP－优先股筹资费率P0－优先股筹资总额，按发行价格确定分子中没有(1-T)例4)1(0PPpfPDK•（五）普通股资本成本1.假设普通股股利每年固定不变，则可以视为永续年金(P=A/i)，普通股资本成本率为：0VDKsKs－普通股资本成本率D－每年固定的股利V0－普通股筹资总额，按发行价格确定fs－普通股筹资费率)1(0ssfVDK如果考虑筹资费用分子中没有(1-T)2.假设普通股股利按固定比率递增，固定增长率为g，则普通股资本成本率为：gfVDKSs)1(01Ks－普通股资本成本率D1－第一年股利fs－普通股筹资费率V0－普通股筹资总额，按发行价格确定分子中没有(1-T)例5gfVDKSs)1(01gVDKe01假设该企业普通股股利按固定比率递增，固定增长率为g，则该企业留存收益的资本成本率为：(六)留存收益资本成本从表面看，留存收益属于公司股东，使用这部分资金好象不需要任何代价，但实际上股东愿意将其留在企业而不投资别处，是要求与普通股同样的报酬，因此，一般可将留存利润视同为普通股东对企业的再投资，并参照普通股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资费用。计算公式为：分子中没有(1-T)分母中没有f三、加权平均资本成本企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合资本成本。综合资本成本是以各种资本占全部资本比重为权重，对各种资本进行加权平均计算出来的，故又称为加权平均资本成本。jjwKWK例:某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，普通400万元，留存收益200万元，其个别资本成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综合资本成本为多少？Kw=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4+14.5%×0.2=12%练习（一）某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率33%，求借款资本成本。（二）某企业委托某金融机构代为发行面值为200万元的3年期长期债券，发行价格为每张250元，共10000张，即发行总额250万元，票面年利率10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的4%，公司所得税率33%，计算债券资本成本。（三）某企业拟发行优先股，面值总额为100万元，股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，发行价格总额为130万元，则该优先股成本为多少？（四）某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为？（五）某企业留存利润120万元，第一年股利率为12%，以后每年递增3%，则留存收益的资本成本为？（一）某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率33%，求借款资本成本。练习答案%72.6%3.0120033%-1%10200）（）（资本成本率)1()1(ddfLTiLK（二）某企业委托某金融机构代为发行面值为200万元的3年期长期债券，发行价格为每张250元，共10000张，即发行总额250万元，票面年利率10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的4%，公司所得税率33%，计算债券资本成本。%58.5%4125033%-1%10200）（万）（万资本成本率)1()1(0bdfBTiMK（三）某企业拟发行优先股，面值总额为100万元，股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，发行总额为130万元，则该优先股成本为多少？%12%)51(130%15100万万资本成本率)1(0PPpfPDK（四）某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：%1.6%4%5151.0）（资本成本率gfVDKSs)1(01（五）某企业留存利润120万元，第一年股利率为12%，以后每年递增3%，则留存收益的资本成本为：%15%3120%12120万万资金成本率gVDKe01习题一：某企业计划筹集资金共100万元，所得税税率为33%，有关资料如下：(1)向银行借款10万元，借款年利率7%，筹资费率2%。(2)溢价发行期限为5年的债券，债券面值14万元，发行价格15万元，票面利率9%，每年支付一次利息，其筹资费率3%。(3)按面值发行优先股25万元，每年支付12%的股利，筹资费率4%。(4)发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6%。第一年末发放每股股利1.2元，以后每年按8%的增长率递增。(5)剩余的10万资金为留存收益，第一年股利为留存收益总额的12%，以后每年按8%的增长率递增。要求：(1)计算五种资本的资本成本。(2)计算该企业的加权平均资本成本。Kw=4.79%×10/100+5.80%×15/100+12.5%×25/100+20.77%×40/100+20%×10/100=14.78%%79.4%211033%-1%710）（）（资本成本率)1()1(ddfLTiLK%80.5%311533%-1%914）（）（资本成本率)1()1(0bdfBTiMK%5.12%)41(25%1225资本成本率)1(0PPpfPDK%77.20%8%61102.1）（资本成本率gfVDKSs)1(01%20%8102.1资金成本率gVDKe01jjwKWK习题二：某股份公司拟采用发行普通股和债券两种筹资方式筹集资金4000万元投资扩建某车间，其中普通股占70％，债券占30％，经测算普通股的资金成本率为13％，债券的资金成本率为8％。扩建车间投入使用后可增加的年均净利润为600万元。要求：假设该扩建项目可长期使用，通过计算说明该项投资方案是否可行。Kw=4000×70%×13%+4000×30%×8%=364+96=460600所以，项目可行jjwKWK第二节杠杆原理杠杆原理：是指由于固定性费用（固定性的生产经营费用和固定性的财务费用）的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。包括：经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆。一、经营杠杆（一）概念：由于固定成本的存在，企业息税前利润的变动幅度大于产销量的变动幅度。（因为产销量的增加会使单位固定成本减小，从而提高单位利润。）（二）经营杠杆的计量经营杠杆系数：息税前利润的变动率相对于产销量变动率的倍数。即经营风险大小。SSEBITEBITDOL//＝产销量变动率息税前利润变动率DOL－经营杠杆系数EBIT－息税前利润S－产销量例8表6-5基期计划期变动额变动率销售收入50000060000010000020%变动成本2500003000005000020%边际贡献2500003000005000020%固定成本150000150000--息税前利润1000001500005000050%经营杠杆作用分析：产销量S和息税前利润EBIT的关系可用下式表示：EBIT=销售收入-变动成本-固定成本=S×P-S×V-F=S×(P-V)-FS—产销量P—单位产品价格V—单位变动成本F—固定成本总额EBIT—息税前利润经过简单的推导，经营杠杆系数的DOL计算公式还可以被改写为：EBIT=S×(P-V)-FSSEBITEBITDOL//EBITVPSFVPSVPSDOL)(*)(*)(*某公司生产A产品，现行销售数量为10000件，销售单价为20元，单位变动成本为5元，固定成本总额为50000元，息税前利润为100000元。假设销售单价及成本水平均保持不变，公司的经营杠杆系数计算如下：100002051.51000020550000DOL在销售量为10000件的情况下，销售量Q每增加1%，息税前利润EBIT就会增加1.5%；销售量Q每降低1%，息税前利润EBIT将下降1.5%。EBITVPSFVPSVPSDOL)(*)(*)(*（三）经营杠杆与经营风险1.经营杠杆系数总是大于或等于1。当经营性固定成本F=0时，DOL=1当经营性固定成本F0时，DOL12.虽然经营杠杆系数本身并不是利润不稳定的来源，但经营杠杆系数加大了利润变动的程度，即加大了企业的经营风险。3.固定成本F越大，经营杠杆系数DOL越大，表示息税前利润EBIT对产销量S的敏感度越大，企业经营风险越大。降低经营风险的途径：一是扩大销售量S二是降低经营性固定成本FEBITVPSFVPSVPSDOL)(*)(*)(*二、财务杠杆（一）财务杠杆的概念由于债务利息和优先股股息等固定财务费用的存在而使每股利润的变动率大于息税前利润的变动率的现象，称作财务杠杆。（二）财务杠杆的计量财务杠杆系数的含义:表示每股利润EPS的变化率相对于息税前利润EBIT变化率的倍数。表示财务风险的大小。EBITEBITEPSEPSDFL//例9表6-6项目基期计划期变动额变动率普通股（20000股）200000200000优先股（股利12%）100000100000债务（利率10%）300000300000资金总额60000060