中国资本市场外资并购目标公司特征的实证研究

山东大学硕士学位论文中国资本市场外资并购目标公司特征的实证研究姓名：周琼申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：潘爱玲20070318中国资本市场外资并购目标公司特征的实证研究作者：周琼学位授予单位：山东大学相似文献(10条)1.学位论文吴敏敏外资并购目标公司特征研究200920世纪90年代以来，在世界经济一体化背景下，国际资本跨国流动日趋便利，并购交易金额显著增长。当前，由美国次贷危机引发的金融风暴，正在由美国向其它国家蔓延，在经济全球化背景下，随着这场金融危机的加深，世界性并购浪潮将兴起新一轮的骇浪。从全球跨国投资趋势看，能否充分利用跨国并购吸引外资，对世界各地的经济发展都是一个重要的战略选择。中国也不例外。中国加入WTO之后，全球外资并购浪潮逐步向中国资本市场渗透。在此背景下，研究中国资本市场外资并购行为，对合理利用外资提升企业价值，同时发展壮大中国的民族产业，具有显著的意义。本文把中国资本市场外资并购目标公司的财务特征和非财务特征共同引入模型进行研究，在前人研究成果基础上，结合中国资本市场实际情况，运用规范研究与实证研究相结合的研究方法来阐述中国外资并购目标公司的特征，并建立预测模型以帮助外商寻找选择目标公司。外资并购目标公司特征的简单描述性统计结果表明：1999年-2007年中国资本市场外资并购目标公司主要发生在制造业，逐渐在交通运输业、房地产等行业展开；并购区域以东部沿海地区为主逐渐向中西部地区扩展等。计量模型研究表明从并购前一年数据来预测外资并购目标公司的特征，得到的模型预测能力70.9％，包括产权比率、主营业务净利率、资产利润率、营业增长率、B股票影响因素五个显著变量。本文在实证分析结果的基础上，提出了政策建议以及上市公司应对的策略：科学分析外资并购行为对我国经济环境的影响；采取积极的防御策略，防止跨国公司的恶意收购；尽快制定和颁布《外商投资产业政策法》，加强产业政策引导；尽快建立外资并购风险防范机制；不断推进外资并购上市公司的信息披露制度；大力发展外资并购的市场机制，提高品牌意识，培育壮大民族企业。2.学位论文江琼我国上市公司外资并购研究—基于并购财富效应及影响因素的实证分析2007在世界经济高速发展和各种信息工具不断创新的同时，跨国并购作为其中的一个重要现象，对全球经济产生了显著的影响。进入21世纪以来，我国利用外资事业进入了一个新的发展阶段，外资在经济发展中的影响也越来越大。最近两年，外资并购在我国更是异军突起，重大并购事件也屡屡发生，例如凯雷-徐工一案引起了社会的高度关注，各方面专家对由此引发的相关问题展开了热烈的讨论，外资并购已经成为当前社会的热点话题。与此同时，外资并购我国上市公司的绩效问题逐渐成为了学者们的研究对象，很多学者试图从外资并购中目标公司的财富效应情况来探求外资并购给我国企业带来了什么。本文正是从这个意义上展开了相关研究。全文总共分为六章，第一章通过介绍外资并购在我国的发展现状引出了文章的写作背景。在这一部分中还对文章的写作意义和写作框架作出了一个大概的描述，以求帮助对全文的理解。第二章是对并购相关文献的一个大致介绍。因为外资并购在我国发展历程不长，对它的研究也相应较少，为了更全面地理解外资并购已有的少许研究结论，本章从国内外企业并购的文献入手，引出当前已有研究显示出的外资并购在我国产生的效应。第三章对外商直接投资理论和企业并购理论进行了简单回顾，在对这些理论分析的基础上提出了本文的理论基础，即垄断优势理论、协同效应理论和交易费用理论。这三大理论推导出了本文的六大假说：第一，外资并购事件的发生会引起市场对目标公司股价的显著正向推动；第二，目标公司的短期财富效应与外资入股程度线性正相关；第三，目标公司的短期财富效应与公司本身盈利能力线性正相关；第四，外资并购事件会对目标公司的长期业绩产生显著影响；第五，目标公司的长期财富效应与外资是否成为目标公司第一大股东相关；第六，目标公司的长期财富效应与并购前公司股权结构相关。第四章对外资并购我国上市公司的短期财富效应进行了实证研究，研究得到了两个结论：第一，目标公司的股价在(-10，10)交易日的事件窗口内具有显著的正效应，且(-1，2)交易日的小窗口显著性最强，相对于正常的波动幅度-0.6％至0.6％，目标公司的平均超常收益率在公告日达到了1.03％；第二，累计平均超常收益率的大小与目标公司在并购前一年的每股收益呈正的线性关系，而外资入股程度与累计平均超常收益率并没有显著的线性关系。第五章对外资并购我国上市公司的长期财富效应进行了实证研究，研究得到三个结论：第一，外资并购之后目标公司的业绩会有个短暂的上升，但是随之就是大幅度的下降；第二，对于并购后第一年相对于并购前一年的业绩综合得分变化大小，外资入股程度呈现出微弱的负线性关系；第三，目标公司并购之前国有股比例与并购后绩效变化呈正的线性关系，原国有股占原股本总额50％以上的公司在并购之后绩效改善的情况要显著强于原国有股占原股本总额50％以下的公司。第六章对前面的论文进行了总结分析，并探讨了外资并购我国上市公司可能存在的相关风险，具体对外资并购时目标公司选择问题、入股作价问题和并购后公司治理情况改善问题进行了风险分析。最后以本文的实证研究结论为基点，在风险分析的基础上提出了提高目标公司外资并购效应的一些建议。相比较前人的研究，本文的创新之处主要体现在：在对相关理论回顾的基础上明确提出了外资并购我国上市公司绩效问题的动因理论，并对此展开研究；除了使用更大样本量对并购绩效问题进行实证分析之外，还对相关影响因素实施了回归检验，力求从实践的角度帮助探索影响外资并购绩效的因素；系统地分析了外资并购我国企业的潜在风险并且提出了相关建议。总之，外资并购在我国还是一个初步阶段，经验不足以及法律的不完善使得其给我们带来的财富效应具有很大的不确定性，研究结论虽然揭示了目前为止外资并购的一些主要特征，但是就长远的发展来看还需要进一步的探索，以求建立起经得起实践检验的并购体系指导我国外资并购的积极发展。3.期刊论文刘远君外资并购上市公司目标公司特征分析计量模型研究-沿海企业与科技2005,(9)计量经济学的应用即是建立、估计和检验各类经济模型.文章以外资并购上市公司目标公司的特征分析为例,介绍了应用计量经济学进行分析和检验的步骤与方法.4.学位论文冯齐外资并购对沪深两市目标上市公司竞争力的影响研究200821世纪以来，外资并购成为我国并购舞台上一支日益壮大的新生力量，沪深两市中控制权发生转移的外资并购事件层出不穷。外资并购是否能提高我国企业的竞争力?用何种方法来衡量外资并购的效果?这是我国学界、政界和商界都十分关心的问题。当前学者对外资并购的研究多集中在并购动因和公司绩效上。对公司绩效的研究主要通过观察股东财富效应或财务绩效来实现，很少能从企业竞争力的角度来考查并购对企业战略发展的影响。由于选择的考察样本、考察的时间区间以及考察指标的差异，学者们得到的结论也大相径庭。文章结合我国实际，从目标企业竞争力的角度来考察外资并购对我国企业的影响；在借鉴前人研究成果的基础上，提出了一套企业竞争力评价指标体系。文章以2000年～2005年在我国沪深两大证券市场上被外资并购的、控制权发生转移的上市公司为研究样本，比较分析了样本并购前后的企业竞争力的变化；并从四个并购要素(并购相关性、股权集中度、主并公司地区差异、并购方式)角度，深入考察不同的并购要素对目标公司的竞争力变化是否有显著影响。结果表明，外资并购后，目标公司竞争力在短期内有小幅下降，经历一定时期后，得到相当程度的提高，企业的营运能力和装备水平提高尤为迅速，偿债能力有所下降；相关并购提升目标公司竞争力的效果比非相关并购更显著；非香港地区的主并公司比香港地区的主并公司更能提升目标公司竞争力；非协议并购相对于协议并购，更能提高目标公司的竞争力。5.学位论文陈璐外资并购提高中国目标企业绩效的机理与实证分析2006本文以外资并购对我国目标公司绩效的影响为研究出发点进行实证分析，依据传统的研究思路，首先对现有的经典文献做了一个简要的回顾，然后介绍了外资并购我国企业的特点和其经济效应，接着从国际直接投资、公司战略、公司治理这三个角度对跨国并购提高目标公司绩效的机理进行了分析，为目标公司绩效的提高提供了理论依据，最后本文利用标准事件研究法和会计指标法计算出公司的绩效指标—累积超额收益率(CAR)、平均每股收益和平均净资产收益率，分别从短期和长期分析了我国目标公司的绩效。通过实证研究得出的主要结论是：事件期内外资并购对我国目标公司的绩效没有显著的影响。但是在这样一个短时间的事件窗内，目标公司的累积超额收益率达到3.35％，在统计意义上显著的异于0，因此可以说明接受外资并购对目标公司的股东而言是一个利好消息，至少在公告日附近，发生这类事件的上市公司的二级市场表现明显好于大盘的表现。从会计指标法的结果来看，在并购当年样本的平均净资产收益率立即呈现出较为明显的增长趋势，这种增长的趋势一直延续到了并购后的第一年达到顶峰，平均每股收益则稍微有所下降，但在并购后的第一年也大幅度提高了，两个指标上升说明外资并购比较显著的改善了我国目标公司的财务业绩，但是绩效的改善并没有持续到并购后的第二年，说明外资并购不是一劳永逸的行动，目标公司在与外资企业整合的过程当中不断磨合，绩效才可能持续的提高。本文还检验了外资控股和并购双方相关性对提高目标公司绩效的作用，前者对绩效的影响要大于后者。6.学位论文杨飞军外资并购进程中目标上市公司的实证研究2004本文运用多种统计分析方法,对1995-2004年6月我国A股市场上涉及外资并购的目标公司在并购前后的相关变量进行了实证分析.本文以研究目标公司特征为核心,提出了关于目标公司特征的六个理论假设.用Logit模型找出了目标公司区别于非目标公司的特征.同时使用了描述性统计和ONEWAYANOVA分析对我国外资并购特征进行了分析.论文第二部分使用独立样本T检验统计方法从三个角度对外资并购短期绩效进行了评估:一是检验外资并购的整体绩效;二是检验控制权对外资并购绩效的影响;三是检验并购方式对外资并购绩效的影响.7.期刊论文王玉荣.张淑艳.胡春霖外资并购对我国目标上市公司绩效影响的实证研究-工业技术经济2009,28(2)选取我国2001～2004年A股市场中实际发生过的外资并购事件的目标上市公司为样本,采用描述性统计分析、因子分析以及非参数估计等方法,对外资并购对我国目标上市公司的短期及长期绩效的影响进行了实证研究.研究结果表明:虽然从描述性分析得出外资并购使我国目标企业短期绩效略有提高,但推断性分析表明,从总体上来说外资并购对我国目标上市公司的短期及长期综合绩效没有显著性影响.文章的最后提出了通过外资并购提高我国上市公司综合绩效的若干对策.8.学位论文冯丽芸外资并购中国非上市公司的法律风险控制2008如果说一位商人的精明之处，在于使得成本最小化而利润最大化；那么一位律师的精明之处便在于使客户风险最小化，利益最大化。从这个角度而言，对于一位律师，他业务的核心就是从法律角度对客户的风险进行控制。本文结合目前外资并购中国非上市公司的现状，以外国投资者为视角，来分析外资并购中国非上市公司的各种法律风险的控制。本文共分四章，总计三万字左右，由导言、正文和结语组成。导言部分阐述本文的写作意图和研究目的。正文部分是本文灵魂之所在。它以中国并购市场的具体现状为背景，分别以中国监管当局、目标公司和外国投资者三方为主角，以他们对并购交易的影响为视角，分析外资并购中国非上市公司法律风险产生的原因、来源及其控制方法。第一章从宏观上介绍近年外资并购中国非上市公司的背景，主要包括对外资并购非上市公司相关概念的界定，外资并购非上市公司的现状及特点，由此揭示外资在中国并购的机遇与风险并存问题。第二章从国家监管层面入手，介绍目前中国外资并购非上市公司的法律框架、复杂繁琐的监管制度以及国家经济安全顾虑等因素给外资并购中国非上市公司带来的法律风险，如产业准入风险、国家经济安全顾虑风险、反垄断风险，以及国有企业