信息技术业通信设备制造业

谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/20最近52周股价表现分析师宋利杰[e-mail]王小松075582125054-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%JaFeMMJuJuAuSeNoDeJa烽火通信上证指数公司研究深度研究信息技术业/通信设备制造业„光通信行业进入持续成长期，成为电信运营商投资结构中成长性最高和持续性最强的系统设备细分领域。光接入系统、光传输系统和光纤光缆组成烽火光通信产业链的完整的产品线。„消费者对通信带宽的持续需求是拉动产业链上游运营商对光通信系统需求的主要动力。电信运营商为满足WIFI接入、IPTV、高清电视等高带宽应用带来的迅速攀升的流量需求，已启动光通信的新一轮的成长性投资。„广电有线电视运营商即将在三网融合的背景下进入宽带市场，基于竞争的刺激迫使电信运营商超前建设光通信的建设。有线电视运营商在三网合一的背景下预计在2011年中开始网络改造采购EPON，FTTx的市场增长速度不会在2011年出现明显的下降。海外市场2010年内也在欧美运营商的宽带政策明确后开始启动，烽火的海外市场增长将接力国内市场的增长。„光通信市场结构中，中国设备制造商相对国外厂商获得了领先的竞争地位。烽火通信在国内光通信市场中维持前三名的地位能长期保持。„经过多年残酷的市场竞争洗礼，烽火通信的管理能力获得了显著的提升，能够在激烈的市场竞争中不断发展和壮大。国内电信运营商维持设备商市场份额均衡的需求也保护了烽火的市场份额稳定。„预计2009和2010年公司的收入分别为49.05亿和60.80亿元，净利润分别为2.85亿和3.91亿元，每股收益分别为0.65和0.89元。我们采用PE法估值，并结合DCF估值，得出公司的合理价值为32.2元/股，首次给予“增持”评级。2010-01-10经营预测与估值2008A20091-3Q2009E2010E2011E营业收入(百万元)3427.03291.94904.96079.97580.6(+/-%)46.053.543.124.024.7归属母公司净利润(百万元)175.3200.8287.2391.9492.4(+/-%)65.849.063.836.525.7EPS(元)0.400.450.650.891.11P/E(倍)67.859.243.331.725.2股价2010-01-10RMB26.91基础数据总股本（百万股）442流通A股（百万股）200流通B股（百万股）0.00可转债（百万元）N/A流通A股市值（百万元）5380财务数据市净率(X)3.8TRACINGP/E(X)*49.27EPS（元）0.45股息率（%）0.56*最近四季盈利计算。相关研究《FTTx引领光通信持续成长》2009/09/08烽火通信600498增持/首次评级光通信行业的引领者Jan-2010谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/20目录公司简介......................................................................................................4光通信设备：FTTX从萌芽期已经进入快速成长期......................................5带宽需求是明确的.................................................................................5成本的降低是FTTX市场启动的核心因素.............................................7广电采购和海外市场：接力国内电信运营商的市场需求..............................8电信运营商的光通信采购在2011年下降不会太明显............................8广电进入宽带市场采购光通信设备在2011年将成为现实.....................8海外光通信市场复苏已经开始升温........................................................9FTTX引发光传输和FTTH的升级：扩容的持续性体现在全光网.................9接入网的扩容直接带动城域网和传输网的升级......................................9FTTX的规模应用带动FTTH成本的快速下降，拉近普及的时间表....10引领者的回报：更高的产业地位和较高的获利水平...................................10龙头是中国.........................................................................................10颠覆的市场格局..................................................................................10更高的获利水平..................................................................................11光纤光缆和预制棒：整体产业链竞争能力确保平稳增长............................11预制棒今年投产将直接带来利润并解决长期供给保障.........................11产能的理性扩张和开工率的控制将避免灾难性的价格崩盘..................11脱胎换股的管理能力：不能总带有色眼镜看待烽火的管理水平.................12市场化是管理水平提升的根本动力......................................................12股权激励.............................................................................................12运营商维持供应链的稳定和互相竞争的需求保护了烽火的市场份额....12盈利预测....................................................................................................13盈利影响因素分析...............................................................................13营业收入增长假设...............................................................................14毛利率假设.........................................................................................14未来期间费用假设...............................................................................15盈利预测.............................................................................................16估值分析....................................................................................................16相对估值.............................................................................................16Jan-2010谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。3/20DCF估值............................................................................................17估值结果分析......................................................................................18风险提示....................................................................................................18行业风险.............................................................................................18市场竞争风险......................................................................................18Jan-2010谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。4/20公司简介公司是光通信领域全套设备供应商，是国内光通信产业链最完整的公司之一，其产品类别涵盖通信系统设备、光纤光缆产品、数据网络产品三大系列。近年来，公司发展迅速，营业收入和营业利润大幅增长。图1、公司营业收入增长趋势08001,6002,4003,2004,0002009Q32008A2007A2006A2005A百万元数据来源：公司公告、华泰联合证券研究所图2、公司营业收入结构图0.000.200.400.600.801.002006A2007A2008A1H2009系统设备光纤光缆数据网络其他业务数据来源：公司公告、华泰联合证券研究所公司是控股股东武汉邮电科学研究院旗下固定网络技术和软件及系统集成业务主体。武汉邮科院是中国优秀的信息通信领域产品和综合解决方案提供商，直属国务院国有资产监督管理委员会管理。除公司外，武汉邮科院旗下还有光电子业务板块和无线网络技术板块。Jan-2010谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。5/20图3、公司控股股东武汉邮科院下属公司一览数据来源：公司公告、公司网站、华泰联合证券研究所光通信设备：FTTX从萌芽期已经进入快速成长期带宽需求是明确的消费者对通信带宽的持续需求是拉动FTTX需求的主要动力。电信运营商为武汉邮电科学研究院光电子技术光迅科技（002281.SZ）武汉电信器件有限公司46.25%100%无线网络技术武汉烽火移动通信有限公司北京北方烽火科技有限公司武汉虹信通信技术有限责任公司65%80%74.64%武汉虹旭信息技术有限责任公司100%固定网络技术、软件及系统集成烽火通信（600498.SH）其他业务武汉市中光通信公司武汉同博科技有限公司深圳市亚光通信有限公司武汉福通综合服务有限公司100%90%100%100%USMEIGUANG武汉光谷烽火科技创业投资有限公司100%96%56.83%烽火飞虹通信器材有限责任公司51%南京烽火安网信息技术有限公司58%武汉烽火国际技术有限责任公司70%烽火藤仓光纤科技有限公司60%武汉烽火网络有限责任公司78%武汉烽火信息集成技术有限公司100%武汉烽火软件技术有限公司100%50.10%南京烽火藤仓光通信有限公司南京烽火星空通信发展有限公司南京第三代通信科技有限公司烽火国际(波兰)有限责任公司51%100%1