仪器行业群雄割据_并购求发展-XXXX-07-12

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]群雄割据，并购求发展——环保系列深度报告之分析仪器行业王威（分析师）肖扬（研究助理）张赫黎（研究助理）[e-mail][e-mail][e-mail]证书编号S0880511010024S0880112040056S0880110110155本报告导读：对比国际行业特征与公司发展路径，我们认为并购将是国内行业未来发展之路。行业整体增速将保持平稳。雪迪龙短期弹性最大。聚光科技业绩稳定性最高。摘要：[Table_Summary]行业群雄割据的特征决定公司行为——并购或者被并购：1）客户群多样（数十个），产品线繁杂（数万种），细分市场小且在技术、渠道等方面分割（平均亿元左右）。2）某一细分市场中的公司依靠技术或渠道优势成为龙头，凭借先发优势阻止后来者进入。3）行业总体规模受到产品专用性制约，仅为数百亿左右。4）行业增速长期平稳，短期细分领域受事件驱动产生高增长。环境监测作为分析仪器行业内的一个分支，同样具有以上特点。我们认为行业内公司快速发展的路径仅有并购一条，否则在遇到细分市场容量天花板后就会沦为被并购的目标。国际巨头成为范本。国际巨头如Thermo-Fisher，2011年营业收入117亿美元，靠的是二十多年里300次以上的并购。Waters虽专注于市场容量最大的细分市场，但也通过并购软件、配件消耗品等相关公司来增强自身产品的竞争力。国内聚光科技、雪迪龙等也开始走上并购的道路。国内行业前景：政策长期利好，事件短期驱动。环境监测“十二五”规划、重金属污染防治、火电厂脱硝等均为行业内公司带来发展机遇。预计“十二五”期间环境监测仪器需求为百亿左右，市场空间广阔。国内竞争格局：在环境监测、工业过程分析领域，国内企业在技术方面同国外企业大致相当，在价格、售后等方面占据优势，市场占有率同国外企业相当。在实验室分析仪器的低端领域，已经处于进口替代的过程中。但是中高端实验室分析仪器仍然是进口仪器的垄断市场。推荐公司：1）雪迪龙：脱硝市场爆发的直接受益者。烟气监测在雪迪龙的业务收入中占50％以上。公司在过去的火电脱硫领域占有优势，同火电工程承包公司建立了核心监测设备供应商的关系。公司供货周期仅为1个月左右，没有产能限制。我们认为脱硝市场爆发将是确定性事件，雪迪龙的业绩高弹性将为公司带来高增长。2）聚光科技：并购路线的执行者，业务稳定发展。聚光科技的管理层具有国际视野，公司成立至今进行了6次并购，业务横跨环境监测、工业过程分析、实验室分析仪器三大领域。公司的这种业务结构不易受到某个领域爆发性增长的影响，长期的增速平稳。关于雪迪龙，请关注我们的公司深度报告《整装待发，迎接脱硝改造启动》。关于聚光科技，请关注我们的公司深度报告《业务格局带来稳健增长，并购中寻求突破》。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_Industry]细分行业评级环保无评级[Table_Report]相关报告环保：《毒地凶猛，能否掀起土壤修复热潮》2012.06.06环保：《多举治理大气环境，脱硝爆发进行时》2012.06.06环保：《环保居首，战略新兴产业规划再添动力》2012.05.31环保：《事关全局，环保规划投资落实加快》2012.05.24环保：《业绩“悬崖”已过，“潜伏”在“黎明之前”》2012.05.22行业深度研究环保2012.07.12股票研究证券研究报告行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of28目录1.分析仪器行业：国内初步发展，国际巨头成为范本.........................................................................................41.1.国内：历史短暂，主营渐趋多样.................................................................................................................41.2.国际：龙头公司成为范本.............................................................................................................................62.行业特征：与美国高度相似................................................................................................................................62.1.客户多样、产品繁杂、细分市场技术分割.................................................................................................72.2.行业总体规模受到专用仪器制约.................................................................................................................92.3.行业增速---事件驱动短期高增长，长期平稳...........................................................................................102.3.1.事件驱动行业高增长...........................................................................................................................102.3.2.长期增速平稳......................................................................................................................................112.4.壁垒带来稳定高毛利率..............................................................................................................................122.4.1.稳定高毛利率是分析仪器行业的普遍特征.......................................................................................122.4.2.美国：专利＋诉讼＋产品差异化.......................................................................................................132.4.3.中国：准入审批＋技术壁垒...............................................................................................................143.并购---行业发展之路..........................................................................................................................................153.1.业务集中带来风险......................................................................................................................................153.2.THERMO-FISHER：并购造就的行业巨头....................................................................................................153.3.WATERS：专注单一市场，并购产生协同效应.........................................................................................164.国内分析仪器行业发展前景..............................................................................................................................194.1.竞争格局：与国外公司同台竞技...............................................................................................................194.2.发展环境：长期政策利好，短期事件驱动...............................................................................................205.市场需求空间与行业增速..................................................................................................................................215.1.《国家环境监测“十二五“规划》敲定环境监测主要需求.......................................................................215.2.环境监测站：标准化站点建设与新增指标...............................................................................................215.2.1.各级环境监测站标准化建设...............................................................................................................215.2.2.环境质量监测新增指标.......................................................................................................................225.3.火电脱硝监测成为确定性需求...................................................................................................................235.4.重金属污染防治监测...........................