中国债券市场及债券投资介绍

引言：为什么要关心债券市场2.中国债券市场概述3.债券投资的一般原理及几个关键影响因素4.债券市场最新形势及投资策略主要内容为什么要关心债券市场？债券市场是金融市场的重要组成部分，成熟国家债券市场规模远大于股票市场固定收益产品的特点与投资者需求•低风险、相对低收益•资产组合配置的需要：债券基金、股票基金、混合基金•配置型投资者（资金成本固定、预期收益确定）：保险、社保资金、企业年金等•资产配置视角与积极型投资者：不同经济阶段收益率曲线的形态变化、交易型机构的积极投资策略产品创新与盈利模式的多样化股票估值与债券收益率存在密切联系引言：为什么要关心债券市场2.中国债券市场概述3.债券投资的一般原理及几个关键影响因素4.债券市场最新形势及投资策略主要内容债券品种及发行机构国债、金融债、企业债、金融债券、短期融资券、中央银行票据截止12月末，市场存量约12.33万亿，其中，银行间市场约11.1万亿元，交易所市场3240亿元国债：由财政部发行，免税金融债由银行等金融机构发行，政策性金融债、商业银行金融债、券商融资券、非银行金融机构发行的金融债券企业短期融资券由企业（集团）发行，从05年5月开始发行，期限在365天以内央行票据由人民银行每周发行，从03年4月开始发行，规模巨大债券市场的品种结构Source:国债央行票据金融债券企业债券短期融资券0200004000060000800001000001998Y2000Y2002Y2004Y2006Y债券存量（年末数）债券各品种期限结构►发行期限总体以短期和长期居多，中期少国债中短期多，长期少金融债长期多和短期多，中期少企业债集中在长期债►剩余期限中期和长期较多，短期较少国债中期和长期较多金融债期限较均衡，中长期较多企业债均为长期05年债券发行期限结构债券剩余期限结构Source:以下1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10Y以上國債金融債權企業債券05001000150020001Y以下1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10Y以上國債金融債券企業債券债券市场参与机构银行间市场：典型的寡头垄断市场，工、农、中、建是最大的投资者11家股份制银行和140余家城市商业银行是市场重要的参与者，成长迅速交易所市场：主要参与者为证券公司、基金公司、财务公司、投资公司等为了防止银行体系的信贷资金流入债券市场，交易所市场禁止商业银行进入走向融合：机构的跨市场参与、债券的跨市场发行不同机构持有债券的比例两个债券市场的不同参与主体Source:SYWG50.30%17.46%5.33%6.36%4.87%3.13%3.79%5.92%2.83%四大銀行其他銀行證券公司保險公司基金公司信用社非銀行金融機構特殊結算成員其他银行间市场：商业银行、信用社、保险公司、券商、基金公司等交易所市场：券商、基金公司、投资公司、个人投资者机构持券结构商业银行是债券市场的最主要投资者，05年以来持债比例持续上升，最新比例78.06%保险机构是债券市场第二大投资者，寿险和财险资金要求不同交易所市场：边缘化Source:SYWGDec-06Mar-07Jun-07特殊结算成员4.06%3.52%3.62%商业银行71.20%72.12%78.06%信用社2.93%3.29%3.06%非银行金融机构6.53%6.53%0.43%证券公司0.16%0.21%0.27%保险机构7.37%7.15%7.57%基金3.09%3.05%2.89%非金融机构0.26%0.23%0.25%个人投资者0.51%0.44%0.43%交易所3.83%3.41%3.37%其它0.06%0.05%0.05%市场交易机制银行间市场：批发市场、报价驱动、协商交易交易所市场：集合竞价、撮合成交、指令驱动，适合小额交易交易效率：交易所市场效率较高，银行间市场流动性较差，市场价格失真较大成交情况：银行间市场日均成交200-300亿元左右，交易所市场日均成交5亿元以内特点：典型的单向牛市市场，当市场下跌时，流动性迅速丧失，如何提高债券市场的流动性是一个目前面临的非常现实的问题两个债券市场的月成交量和两者比例两个债券市场的不同交易机制Source:αDataSystem,SYWG01000200030004000500060007000Mar-04May-04Jul-04Sep-04Nov-04Jan-05Mar-05May-05Jul-050%5%10%15%20%交易所銀行間占比交易機制日成交量結算速度銀行間市場報價驅動200-300億元T+0或者T+1交易所市場指令驅動12-15億元T+0交易，T+1結算债券市场特征——有待完善空间巨大尚存较多不完善：品种较少：国债、金融债、企业债、抵押债券等，衍生品种较少等规模有限：债券存量占GDP100％左右，美国市场24万亿，GDP两倍多结构不合理：金融债最多，企业债最少市场分割流动性欠缺衍生产品刚刚起步、缺乏作空机制未来空间巨大：规模扩充空间巨大可以发行更多品种两个市场走向融合引入做市商，增强市场流动性引入作空机制，改变单边盈利模式债券一级市场从02年开始，债券发行规模大幅增加：伴随积极财政政策和低利率政策为加强央行公开市场操作，央行在03年4月开始发行央行票据，规模迅速增长伴随商业银行股改，04年开始出现次级债券，补充资本金05年，在央行推动利率市场化的过程中，出现短期融资券，成长非常迅速抵押贷款债券05年底推出，但发行规模有限，流动性较弱，06年出现不良贷款证券化产品，MBS银行参与不积极企业债发行出现加速势头02年以来各债券品种发行规模05年债券发行比例发行特点Source:國債金融債企業債次級債短期融資券央行票據36%44%4%7%9%国债金融债企业债次级债短期融资券第一阶段：96-03年8月份，伴随积极的财政政策和持续的低利率环境，债券市场走出了持续的牛市行情第二阶段：03年8月下旬-04年4月，市场终结牛市行情，出现下跌，04年8月21日，央行上调法定存款准备金率成为导火索99年以来中信国债指数走势Source:αDataSystem,SYWG980103010801130118012301280133099-12-3000-4-3000-8-3000-12-3001-4-3001-8-3001-12-3002-4-3002-8-3002-12-3003-4-3003-8-3003-12-3004-4-3004-8-3004-12-3005-4-3005-8-3005-12-30中信国债指数IIIIVIIIVVI第三阶段：04年4月下旬-04年11月，受一系列宏观调控影响，出现短时最大跌幅。固定资产投资增速出现历史性高点，3月11日，调高差别准备金率，4月初，再次普调法定存款准备金率，同时伴随强烈的升息预期，债券市场出现短时大跌。经过平静的5.1长假，市场开始逐渐恢复。10月21日，央行升息27bp，利空兑现，市场经过小幅下跌，迅速恢复。第四阶段：04年底至05年10月，受惠于经济回落和商业银行股改，市场再次走强。第五阶段：05年10月至2007年3月，人民币稳步升值，流动性过剩成为常态，债券市场资金充裕，市场波动幅度减少，收益率曲线平坦化第六阶段：2007年4月至今，经济再度趋于过热，通胀压力加大，加息周期预期强化，市场下跌，收益率曲线先陡峭化，而近期平坦化1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%03-103-203-303-403-503-603-703-803-903-1003-1103-1204-104-204-304-404-504-604-704-804-904-1004-1104-1205-105-205-305-405-505-605-705-805-905-1005-1105-1206-106-206-306-406-506-606-706-806-906-1006-1106-1207-107-207-307-407-507-607-71Y5Y10Y引言：为什么要关心债券市场2.中国债券市场概述3.债券投资的一般原理及几个关键影响因素4.债券市场最新形势及投资策略主要内容债券分析的基本指标－－收益率和收益率曲线几种收益率的定义•到期收益率（yieldtomaturity）：使债券现金流的现值等于当前价格的收益率•即期利率（sportrate）•远期利率(forwardrate)1(1)ntttCPy……0123ny1y2y3ynP债券分析的基本指标——收益率和收益率曲线收益率曲线：不同到期日（由短到长）的国债收益率形成的曲线•到期收益率曲线•即期利率曲线•远期利率曲线收益率曲线的三种主要形态•陡峭•扁平•倒挂1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%0.5年1.0年2.0年3.0年5.0年7.0年10.0年15.0年到期即期远期债券分析的基本指标——久期与凸性ntttrCP11rdrrCrCtPdPntttnttt11111rrCrCtPdrdPntttnttt1111111rrCrCtPdrdPntttnttt1111111修正久期：ntttntttrCrCtD1111:久期久期：债券分析的基本指标——久期与凸性经济学意义：债券价格变动对利率变动的反应程度简单运用：收益率变动100bp（1%），债券价格变动比例010307收益率2.39%，修正久期4，净价100.67债券分析的基本指标——久期与凸性凸性：误差2221211drPdrPddrPdrdPPdP将债券的价格变动用泰勒公式展开：ntttrCttdrPd122211凸性价值（正值）：收益率下降时，价格上涨的更快收益率上升时，价格下降的更慢收益率曲线的主要驱动因素主要因素•经济周期（通胀、货币政策）•供求不同因素对收益率曲线的影响程度不同•长期收益率主要受通胀预期影响•短期收益率主要受货币政策和资金供求影响基于收益率曲线变化的典型交易策略简介•利差交易•蝶形交易引言：为什么要关心债券市场2.中国债券市场概述3.债券