中国债券市场报告

中国债券市场报告2前言现有增长模式已经达到一个瓶颈--经济增长过度依赖出口和固定资产投资，而内需对经济增长的贡献相对较为疲弱。目前发展模式中缺少关键的一环--资本市场改革与规范。越早建立和完善发达的以市场为导向进行资本配置的债券、股票以及衍生品市场，中国从中获得的收益就越大。当下债券市场正处于深化改革、迅速发展的时代。债券存、托管总量以超过25%的年均增速高速增长、债券市场的准入制度放宽、债券市场的产品创新速度加快，都极大推进了中国资本市场改革的进程。西方发达国家的经验表明，债券市场是成熟的金融系统的关键所在。建立与中国GDP规模相符的债券市场的前景蔚为可观。3目录第三章中国债券市场的演进第四章中国债券市场的现状和格局第六章中国债券市场的国际化第一章债券的演进史第五章国家开发银行固定收益业务综述第二章债券概论第七章中国债券市场的挑战和展望4第一章债券的演进史1.1债券的出现与早期发展1.217世纪以来的美国债券演进史5信用工具“邪恶”期国王及教会的举债商业贷款的出现大多数早期法律都限制甚至完全禁止信用工具的使用《圣经》中，犹太人不允许进行收取利息的借贷远古的南印度鄙视高利贷者，并制定利率上限商业活动需要使用贷款西方最早的贸易贷款采用信用证）的形式。商人利用书面的期票为其贸易融资，持有这些票据就有权在远方的港口提取现金教堂其以拥有的流动资金，借给贵族，后者用土地担保进行“土地抵押贷款”，以土地收入偿还债务15世纪，国王和教会通过积极融资以支撑军队、战争、奢侈消费和政治野心。商业银行由此创立。1517年新教改革后，利息在欧洲成为一种可接受的支付方式1.1债券的出现与早期发展（1）——信用工具的产生及债券出现的背景61.1债券的出现与早期发展（2）——债券的早期发展早期债券的形成债券的标准化早期债券市场的形成在16世纪欧洲人对外扩张的时候，的债券概念出现例如，债券是可以交易的；只有政府、国际政府或金融组织以及企业才能作为发债的主体早期债券市场的发展建立在威尼斯及意大利其他商业城市发展模式、以及后来荷兰阿姆斯特丹和安特卫普金融业务成功经验的基础上18世纪，英国人在荷兰金融体系的的基础上进行了改进并标准化71.217世纪以来的美国债券演进史殖民时代独立战争后进入20世纪20世纪的发展当代债券蜕变作为当今世界上存托管余额规模最为庞大、交易最为活跃并且创新最为丰富的债券市场，美国债券市场的发展能为我们理解当今债券市场格局和展望我国未来债券市场发展方向提供重要的参考。--1783年1783--1899年20世纪初20世纪中后期1969年至今81、殖民时代的处女秀2、美国独立战争后发行债券主要用于支付“英法战争”费用；1690年马萨诸塞州首次债券；1733年，波士顿商人发行自己的纸币，用白银作担保，并承诺在10年后赎回，这具有贵金属抵押担保防通胀长期债券的性质；1751-1764年，殖民政府发行了财政票据，其在2-3年后用黄金或白银赎回。这与现代的市政债券类似。1795年，财政部长汉密尔顿采用向英国借款的方法：利用所谓的“偿债基金”通过利息的累积来偿还债务；第二任财长阿尔伯特·加勒庭创建了美国历史上最早的公开市场操作；1830年杰克逊总统允许各州政府自由的发行债券为铁路、高速公路等筹集资金；1842年汤普森金融与评级公司成立；1873年共计10个州累积拒付债务本息达3亿美元，同时，联邦政府拒绝为这些州提供帮助。93、进入20世纪4、在20世纪的变化1913年美国联邦储备委员会的成立，一战期间，其负责管理国债发行；财政部推出自由公债，类似于如今的融资融券；1938年美国联邦国民抵押贷款协会，创造了一个数以万亿美元的一般抵押贷款证券市场。二战期间，最高联邦所得税率在1944-1945年上升至94%，具有免税优势的市政债券具有很强吸引力。1946年债券进入“熊市”，持续到1981，债券市场经历了7次严重的价格下跌以及6次短暂的回升；1970年出现了美国第一个抵押担保证券，由联邦政府机构吉利美提供担保；20世纪70年代，垃圾债券也在美国首次出现；20世纪80年代，垃圾债券应用于杠杆收购和敌意收购，并与1989年崩溃；2009年美国发行了1620亿美元的垃圾债，2010年新债发行依然呈井喷之势，仅1月份规模就有216亿美元。105、当代债券蜕变信息时代的到来对债券世界产生了深远影响：1969年，康托尔·菲茨杰拉德的公司引入了德励信息机，后来成为了国债的电子市场；1981年，麦克尔·彭博推出了彭博电子信息服务系统，为债券交易提供实时的债券和利率信息；同年，肯尼公司推出了第一个债券指数，作为可变利率债券的回报基准；随着风险管理技术的发展，新型债券也不断推出。116、今年美国债券市场结构12第二章债券概论2.3债券的分类2.4债券的发行市场2.1债券的定义2.5债券交易市场2.2债券的构成132.1债券定义2.2债券的构成债券是政府、金融机构和工商企业等机构依照法定程序向投资者发行的，并约定在一定期限内还本付息的债权债务凭证，属于一种有价证券。构成要素票面价格价格偿还期限票面利率发行主体政府债券、金融债券、公司债券付息方式一次还本付息债券、贴现债券和剪息债券利率约定固定利率、浮动利率有无担保信用债券、担保债券是否记名记名债券、无记名债券发行方式公募债券、私募债券债券形态实物债券、凭证式债券、电子记账式债券计息方式单利债券、复利债券、贴现债券、累进利率债券2.3债券的分类142.4债券发行市场（一级市场）2.4.1债券发行市场含义及要素债券发行市场，又称为一级市场、初级市场，是指发行人以筹集资金为目的，按照法律规定和发行承销条例，向投资者出售新债券所形成的市场。发行市场构成要素发行人投资人中介服务机构监管机构发行主体中央银行政策性银行普通金融机构企业中央政府财政部国际开发机构证券公司152009年：央行票据发行3.97万亿，占比45.96%政府债券发行1.62万亿，占比18.75%金融债券发行1.47万亿，占比17.06%中期票据、短期融资券和企业债市场占比合计18.21%。2003年以来债券市场经历了高速的发展。其特征明显的是随着债券品种和市场的完善，央票的发行量猛增；同时，随着政策的开闸，短期融资券、企业债和中期票据的市场占比连年提升。2.4.2我国债券市场品种结构162.5债券交易市场（二级市场）场内市场：主要是证券交易市场。场外市场：主体是机构投资者参与的银行间债券市场，其次，还包括了商业银行和邮政储蓄机构的柜台市场。2009年，银行间债券市场的债券托管量达到了15.98万亿，占比91%；交易所债券市场的债券托管量为0.28万亿，占比不及1.6%。2.5.1债券交易市场分类172009年银行间债券市场的交易主体中：商业银行现券交易量达37.32万亿，占比80.1%；证券公司，现券交易量为3.91万亿，占比8.4%；信用社、基金和保险的现券市场交易的参与度也占有较高比例。2002-2009年中，各机构的银行间债券市场债券交易量有了极大提高，尤其是2007年以来，现券交易量由16.59万亿增长至48.87万亿。2.5.2二级市场交易主体182.5.3证券中介机构的发展和作用1998年开放国债二级市场以后发展起来；银行系统开始组建证券公司；1990年后一部分财政系统的国债服务部开始转变成财政证券公司；信托公司组建证券营业部。1993年建立了国债一级自营商制度，1995年专业银行业开始进入国债一级自营商行列；我国证券中介机构主要业务是参与公司债券的发行承销、作为客户的代理人从事证券交易。证券中介机构四大职能19第三章中国债券市场的演进3.3中国金融债券市场的发展3.1国债发行简史3.2中国公司债券市场的发展203.1国债发行简史（1）第一阶段（1950-1958年）人民胜利折实公债：为解决财政赤字问题，恢复和发展经济，1950年发行人民胜利折实公债，总额为2亿份，于1950年内分两期发行。国家经济建设公债：1953年中国开始实施第一个五年计划。所发公债不得当做货币流通，不得向银行抵押。共发行五期，期限包含8年期和10年期，利率均为4厘。由于人们购买热情高涨，实际发行量远大于计划数。第二阶段（1958-1980年）由于意识形态问题，中国政府未发行任何债券，并向世界宣布中国既无内债也无外债。213.1国债发行简要史（2）第三阶段（1981年至今）行政摊派：1981-1990年。1981年中央财政出现了重大的预算赤字，为确保政府预算的平衡，国务院决定发行国债；从1982年起，国债分销采取面向个人的形式。强制销售：1981-1988年。这期间债券都是间接发行，国债被摊派给个人；1991年之前，每期国债发行都至少需要6个月的时间；由个人持有的国债在柜台市场交易，由机构和券商中介持有的国债在交易所交易。开放国债转让：1988-1990年。在1988年4月和6月，中国在61个城市发起了国债交易和转让的试点改革；1989年市场价格上涨幅度较大，为保护投资者利益，政府发行了保值券，保值券可抵御通货膨胀。223.1国债发行简要史（3）引入承购包销机制：1991-1994年。1991年财政部首次组织国债承购包销活动。市场形成：1995-1997年。“3·27”国债事件，国债期货市场叫停；1996年政府债券发行以市场拍卖的形式进行；中央银行在1996年4月开始公开市场操作。银行间债券市场的出现：1998年以后。在1998年，由于风险规避原因，银行离开了交易所债券市场，同年银行间债券市场成立。国债工具的多样化：1998-2004年。银行间债券市场建立后，交易量飞速上涨，创新金融产品在银行间债券市场不断推出。国债的跨市场发行：2004至今。从2004年开始，财政部开始跨市场发行国债，即同时在股票交易所市场和银行间债券市场发行国债。233.2中国公司债券市场的发展（1）2007年8月正式推出：目前仅适用于上市公司；债券融资品种；由证监会监管2007年8月14日，中国证监会正式颁布《公司债券试点办法》，规定试点期间上市公司可率先向中国证监会申请发行公司债券。公司债券是指公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券，是证监会推出的一种债权融资品种。目前国家发改委已经明确表示不再受理上市公司发行企业债券的申请，上市公司发行公司债券须向中国证监会申请核准。公司债券243.2中国公司债券市场的发展（2）——1985至2000年企业债券：1985年5月沈阳房地产开发公司发行首只企业债券。1993年国务院出台了《企业债券管理条例》。20世纪90年代末，由于经营不善的公司出现了多起违约，政府中止了地方企业债券的发行。短期融资券：短期融资券最早出现在1987年的上海。1997年部分企业短期融资券不能按期兑付的风险逐渐暴露。人民银行不再审批短期融资券的发行，其暂时退出市场。专门用途债券：1992年发行了首只住宅建设债券。1988年发行了首只内部债券。90年代还流行一种地方投资公司债券，最早发行与1992年。253.2中国公司债券市场的发展（3）——2000年至今企业债券：2004年企业债重启。2007年债市上出现深圳市中小企业集合债这一亮点；2008年，企业债券发行核准程序由“先核定规模、后核准发行”两个环节，简化为直接核准发行一个环节。短期融资券：2005年《短期融资券惯例办法》出台，发行短融无担保要求。公司债券：2007年8月《公司债券发行试点办法》公布实施，上市公司申请发行公司债券，应当经过中国证券监督管理委员会核准。中期票据：2008年4月，中国人民银行推出新的债务融资品种——中期票据。263.3中国金融债券市场的发展开端：1985年由中国工商银行、中国农业银行发行的金融债券。政策性金融债：1994年我国政策性银行成立后，发行主体从商业银行转向政策性银行，首次发行人为国家开发银行；随后，中国进