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１摘要并购是企业进入更广阔业务范围与市场领域，进行快速扩张的一种重要发展战略。企业并购的主要动机是谋求协同效应，即获取“1+12”的效果。它是我国转换企业经营机制，调整经济结构、产业结构，使我国国有企业走出困境的必然选择。但是，我国企业并购成功的案例不超过20%。究其原因主要在于两方面：一是交易缺口（TransactionGap）；二是转化缺口（TransitionGap）。如何有效解决这两个缺口，是每一个并购管理者都不得不考虑的问题。并购企业应根据其具体情况和条件选择恰当的并购模式、方法对目标企业进行选择、定价和整合，并不断完善和创新，才能使并购双方协同运作，不断增强企业的核心能力，从而达到并购的目的。本文在较系统地阐述公司并购有关理论的基础上，结合运用定量计算和定性分析两种方法，试图以交易成本的分析和定价策略解决交易缺口问题，以整合成本的分析和整合策略解决转化缺口问题，为企业并购实践提供思路，为企业并购决策者提供决策依据。全文共分四个部分：第一部分：通过引入唐龙流血兼并湘民案例，揭示出我国企业并购大量失败的主要原因:交易缺口和转化缺口，进而提出对企业并购成本进行分析和对企业进行有效整合的必要性，以及本文试图解决的主要议题。第二部分：对并购交易成本内涵、影响因素、计算公式以及就如何对企业并购定价提出相应的方法和措施。第三部分：对并购整合成本内涵、影响因素、以及就如何对目标企业进行有效整合提出相应的方法和措施.第四部分：以杭州金龙集团成功兼并杭州手巾被单厂为案例进行分析，从而与本文所阐述观点相照应。论文按并购过程的两个阶段——并购完成阶段和并购整合阶段，将并购成本分为并购交易成本和并购整合成本，按整合内容将并购整合策略细分为企业经营资源整合策略、资产资源整合策略、债务重整策２略、人力资源整合策略和企业文化整合策略，并理论联系实际对每一种成本进行了分析并提出了有效的控制策略。这对企业并购者在对目标企业的定价和整合过程中均具有一定的指导和应用价值。本文的创新之处：首先，在本文选题上，选择了一个颇具现实意义的问题进行研究并理论联系实际，体现了MBA学员应具备的务实作风；其次，对并购成本的内涵进行了深入的探索和有效的定位：将并购成本分为交易成本和整合成本；再次，综合采用三种定价模型对目标企业定价，并对其在实际操作过程中应请注意的问题进行了较深入的探讨；最后，按整合内容将并购整合策略细分为五大类，并提出了自己见解。关键词：并购交易成本整合成本交易成本分析定价策略整合成本分析整合策略３AbstractM&A(MergerandAcquisition)aredevelopingstrategiesofgreatimportanceforanenterprisetoenterbroaderbusinessandmarketscopesandtoexpandwithhighspeed.Themajormotivationistoachievethecoordinationeffect,i.e.,toacquiretheeffectof“1+12”.However,agreatmanyM&Apracticesendedupinfailure.Themajorreasonsforthefailurelieintwofacts:oneisTransactionGap;anotherisTransitionGap.HowtosolvethetwoGapsisanurgentissuethateveryM&Aenterprisehastoconsiderabout.EnterprisesengagedinM&Ashouldchooseappropriatepatternsandmethodstointegratethetwopartiesaccordingtospecificsituationandcondition.Andwithconstantimprovementandinnovation,thetwopartiestotheM&AcancoordinateandthekernelpoweroftheenterprisecanbeenhancedandthusM&Acanbeachieved.ThethesisisanattempttosummarizesystematicallythefundamentaltheoriesofenterpriseM&Aandintegration,todiscusswhatthemeaningofthetransactioncostandtheintegrationcostandhowtocontrolthembasedontheanalysisofsometypicalcaseofM&Ahomeandabroad.ThepurposeofthethesisistoprovideahelpfulreflectiononthepracticeinChinaandurgetheacquirertoattachmoreimportancetointegrationsoastodecreasetheM&AcostandachieveM&A.Thethesisconsistsoffivechapters:Chapteronedescribesatypicalfailurecase_theTanglongM&AXingminenterprisetodrawaconclusionthatthemajorreasonsforM&AfailurearethetransactionGapandthetransitionGap,whichwillletusseeitisverynecessarytoanalysisandcontroltheM&Acost.ChaptertwodiscusstheeffectivemeasuresandpracticaloperatingtechniquestocontrolthetransactioncostbasedontheanalysesandstudiesthefundamentalideasandmethodsofenterpriseM&Apricing.Chapterthreediscusstheeffectivemeasuresandpracticaloperating４techniquestocontrolthetransitioncostbasedontheanalysesandstudiesthefundamentalideasandmethodsofenterpriseM&Aintegration.Chapterfourdescribesatypicalcase―theM&AactivitytakenafterJingLonggrouphasmergedHangZhouhandtowelfactoryandbasedontheobservationandanalysisupontheaforesaidcase,whichexplainsthespecificstepstobetakenduringthecourseofM&Abasedonapracticalstandpoint.DuetotheM&Aprocesscanbedividedintotwophases:M&AacquisitionphaseandM&Aintegrationphase,theM&Acosthasbeendividedintotransactioncostandtransitioncost,andalso,thetransitioncosthasbeendividedintoM&Amanagementresourceintegrationcost,assertresourceintegrationcost,humanresourceintegrationcost,debtreformingcostandenterprisecultureintegrationcostsothatourreadercanbehaveaclearideaaboutthisthesis.TheconclusiontothewesternenterpriseM&Apricingtheoriesandmodels,theapplicationandanalysisofrealcaseinthisthesiswillbehelpfultoimprovethetheorystudyandpracticeofenterpriseM&Ainchina.Theinnovationofthisthesis:First:choseapracticalissuetostudybasedontheanalysisoftheoryandtypicalcase,whichshouldbequalifiedforaMBAstudent.Second:discusseddeeplytheintensionofM&Acostanddivideditintotransactioncostandtransitioncost.Third:furtherdiscussedtheeffectiveandpracticalmeasurestothepricingofM&Abasedonthethreepricingmodel.Final:accordingtotheM&Acontents,dividedtheM&Aconformityintofiveclassandbringforwardmypersonalview.[keywords]EnterpriseM&APricingmodelTransactionGapTransitionGapM&AcostTransactioncostTransitioncostTransactioncostanalysisandcontrolTransitioncostanalysisandcontrol５目录第一部分绪论6一、引言7二、流血兼并——唐龙兼并湘民始末8三、我国企业并购失败的原因分析12四、拟解决的问题和本文的内容结构15第二部分企业并购交易成本分析及定价策略16一、企业并购交易成本分析16二、企业并购定价策略17（一）市盈率估值模型17（二）折现现金流量模型20（三）资产价值基础法24三、实际操作中应注意几个问题25第三部分企业并购整合成本分析及整合策略28一、成功的关键在整合28一、并购整合成本分析30三、并购整合策略34（一）企业经营资源整合策略34（二）企业资产资源整合策略36（三）人力资源整合成本策略41（四）债务重整策略44（五）企业文化整合策略47第四部分并购案例分析53结束语58第一部分绪论没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长６起来的，几乎没有一个大公司主要靠内部扩张成长起来的。——斯蒂格勒（Stigaler,G.J.）本章内容结构一、引言随着世界经济全球化步伐的明显加快，企业面临着越来越激烈的外部市场竞争压力。为了稳定国内市场，问鼎国际市场，在未来的全引言：研究背景案例引入并购失败原因分析拟解决的问题和本论文的内容结构７球竞争中占有一席之地，不但微观企业正在寻求快速扩张的对策，而且各国政府为增强综合国力也先后出台了一系列扶持大企业集团发展的优惠政策和措施，以推动企业提高国际市场的竞争能力。正是在这样的背景下，自20世纪90年代中叶以来，第五次并购浪潮席卷全球，大型和超大型企业并购案例不断涌现，而且与前几次并购浪潮相比表现出规模更大、金额更多、范围更广、跨国并购与国内并购同步发展的特点。特别是跨国并购的迅猛发展，成为了本轮并购浪潮的一个显著特点，引起了理论界的广泛关注。企业并购，作为企业发展到一定阶段进行快速扩张的有效途径，克服了通过自身积累实现渐进式发展的局限，为企业实现跳跃式甚至是几何级数级的发展提供了可能。纵观西方工业的发展历程，不难看出企业并购贯穿始终，可以