燕京啤酒并购惠泉啤酒案例分析

燕京啤酒并购惠泉啤酒案例分析•燕京啤酒•北京燕京啤酒股份有限公司于1993年在香港上市，1997年7月在深圳证券交易所挂牌上市。实际控制人为燕京啤酒企业集团。该集团2003全国市场占有率10.5%，华北市场占有率45%，北京市场占有率在90%以上，是国内三大啤酒巨头之一，在世界15强之列。并购企业简介•惠泉啤酒•福建省惠泉啤酒集团股份有限公司于2003年在上海证券交易所挂牌上市。第一大股东为惠安县国有资产投资经营有限公司。惠泉啤酒是国内十大啤酒集团之一，在福建的市场占有率多年保持第一，并向江浙、广东和上海等地市场辐射。但在激烈的市场竞争中，利润逐年下降，生存面临威胁。目标企业简介并购过程2003年7月26日•燕京以3.6亿元现金收购惠泉第一大股东惠安国投持有的国家股9537万股，占惠泉发行后总股本的38.148%2003年11月28日•燕京发布关于收购惠泉的收购报告书；并签署《股份转让补充协议》2003年12月16日•国务院国资委同意惠安国投将其持有的国家股转让予燕京2004年3月21日•燕京收购惠泉国有权已过户完毕2004年3月25日•中国证监会同意豁免燕京收购惠泉国有股权事项所涉及的要约收购义务2004年10月8日•晋达国际有限公司、香港圣歌德奇有限公司、龚金柱先生、郭振辉先生和林志坚先生分别将其持有的惠泉啤酒股份转让给燕京啤酒。至此燕京共拥有惠泉52.37%的控股权。目标公司的选择燕京为什么会选择惠泉公司进行并购•2003年，中国成为全球第一大啤酒生产和消费国•行业销售收入前三名为青岛啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒•2004年，中国啤酒市场掀起并购浪潮，同业间并购在产业整合中发挥了巨大作用•中国啤酒业由快速增值期进入相对稳定的小幅增长期：生产厂家众多、生产能力相对过剩、市场竞争较为激烈，同时存在地方保护主义•地产地销的生产销售方式，存在500公里的销售半径中国啤酒市场中观环境分析•1999-2001年惠泉啤酒产量和省内市场占有率连续三年排名第一。•2002年福建是全国第三大啤酒市场，福建人均消费量全国第一。•语言障碍与市场保守，使得许多国内外知名的品牌难以进入福建市场。而惠泉、雪津两大本土品牌共占福建酒业六成以上份额，并筑起外商进入市场的保垒。•福建不仅是燕京与青啤、华润等企业争夺华南市场的重要砝码，也是企业进军台湾的桥头堡。•惠泉在一些南部省份有很大的市场占有率。目标企业优势分析•2001年，惠泉啤酒公司引用日本生啤酒管理经验和低温膜过滤高新技术，于4月成功开发惠泉生啤酒，被人民大会堂指定为“国宴特供酒”。同年，在公司北厂实施8万吨填平补齐技改项目，企业年生产能力跃至50万吨。目标企业优势分析并购动因通过并购，燕京可以开拓华东市场，扩大市场占有额通过并购，燕京可以提升“燕京”品牌的知名度通过并购，燕京可以提升竞争优势通过并购，燕京可以进一步加快资本扩张收购价格分析每股转让价格3.95*9537=37671.15万元转让时每股净资产3.61*9537=34428.57万元02年底上市后每股净资产3.58*9537=34142.46万元02年底上市前每股净资产2.36*9537=22507.32万元37671.15-34428.57=3242.58万元,转让方的资本利得收入34428.57-34142.46=286.11万元,转让方的2003年上半年滚存利润收入34142.46-22507.32=11635.1万元,股票发行上市的溢价收入22507.32万元,为转让方的2002年以前历年滚存利润收入项目2002年12月31发行前2002年12月31发行后2003年6月30日2004年6月30日股东权益合计（元）441267490.00893827490.00901438254.00909505942.00股份数187000000.00250000000.00250000000.00250000000.00每股净资产（元）2.363.583.613.64燕京啤酒于2003年7月26日，以每股3.95元的价格共收购9537万股1、市场回报率惠泉啤酒股份公司于2003年2月11日在上海证券交易所上市。根据上海证券交易所1999年至2003年5月31日的股市大盘指数，采用逐月环比法计算市场平均回报率。得出rm=5.137%2、估算无风险收益率估计无风险收益率，采用银行一年期存款利率作为惠泉啤酒的无风险利率，月利率1.98%/12=0.165%贴现现金流量估价法3、市值资产负债率L根据惠泉啤酒的招股说明书，资产负债表及其股票发行价7.44元，我们取L=39.58%4、边际税率由惠泉啤酒2000----2002年的年报中查到平均所得税税率为39.65%但是2002年数据显示，所得税税率为33.30%，因此我们选T=33.30%5、权益资本成本re参考同行业上市公司的β值，取其平均值为惠泉啤酒的β值：β=0.8605re=rf+β*（rm-rf）=1.98%+0.8605*（5.137%-1.98%）=4.697%贴现现金流量估价法6、估算惠泉啤酒的发债成本采用惠泉啤酒2000—2002年的实际财务费用中的利息支出数额除以年度借款额，估算该公司的发债成本为rd=9.58%7、加权平均资本成本WACCWACC=(1-L)re+L(1-T)rd=5.37%根据计算出来的惠泉啤酒资本成本WACC以及自由现金流量，通过贴现计算出惠泉公司的价值。公司总价值为PV=2216864923.65元2003年2月11日上市时总股本数量为250000000股，流通A股数量为63000000股，平均每股价值为8.87元。贴现现金流量估价法并购结果实现了香港、深圳、上海三大交易所上市民族品牌在福建市场占优势整体实力在青啤之上市场占有率迅速提升在福建产能超过70w吨•优势互补——燕京啤酒可以借助惠泉比较成熟的营销网络进入福建市场，而惠泉啤酒可以借助燕京比较成熟的技术、管理、市场经验•燕京啤酒与惠泉谈的最早、合作的最早，且在经营理念、营销方式有共同点•惠泉以前的第一大股东是当地国资公司，其他股东中同行业的企业很少，而按照十六大的方针在竞争性行业要实现国有股的逐步让出，这给燕京的收购创造了有利条件•在收购战略选择上，燕京一直走得比较稳，基本上是收购一家做好一家，是本着促进当地啤酒企业发展的思路来做的并购成功原因•扩大规模，注重效益，做大是为了做强•在横向并购中实施“大品牌”政策•在横向并购中创造和增强企业核心竞争力•中国啤酒业的发展趋势在于企业间的大重组和大整合启示惠泉与燕京同为上市公司，均有各自的经营团队，在经营策略上难免会产生矛盾，这或许也是其业绩出现问题的原因。其实，越来越多的啤酒巨头都在走马圈地，以收购来扩大自身实力，但是对收归麾下的企业若不能很好地完成整合，就可能变为负担，成为盲目收购的“后遗症”。存在的问题本案例的并购方燕京啤酒根据自身的业务发展和市场策略，主动出击，在中国啤酒并购热潮中上演了一场精彩的接力棒好戏；而作为股权转让方的惠泉啤酒的非流通股股东，通过股权转让，不但顺利取得了资本利得收入，而且提前分配了上市公司的滚存利润和未来收益。对并购当事双方来说，取得了“双赢”的美好结局。总结