股票收益权互换业务解读

股票收益权互换业务解读2015年4月目录2一、发展现状二、资质要求三、业务模式四、案例分析业务发展现状3定义：股票收益互换是指证券公司与符合条件的客户约定在未来一定期限内，根据约定数量的名义本金和收益率定期交换收益的行为。其中，交易一方或双方支付的金额将与特定股票、指数等权益类标的证券的表现挂钩。原则上，双方按照收益轧差后的净额进行支付，不发生本金交换。性质：证券公司开展股票收益互换业务并非是与投资者简单对赌，互换的目的是向客户提供能够满足其投资理财和风险管理需求的各种工具，互换的结果是证券公司持有了互换头寸，承担各种市场风险。属于风险敞口较低的资本中介型业务现状：目前该业务在中国处于起步阶段，笔者分别致电几个大证券询问该业务的情况，该业务大致处于培训学习阶段，因此可判断该业务目前规模较小。下图为该业务在美国的发展情况：近十年美国该业务发展规模（亿美元）近十年美国该业务期限构成（%）目录4一、发展现状二、资质要求三、业务模式四、案例分析要素资质要求5券商资质该业务的开展资格需要证券业协会的许可批复。从2013年6月13日以来，第一批获得试点资格的是以中信证券为代表的共6家。截止2013年11月11日，第二批获得许可资格有13家。截止目前，获得业务许可的共有60家。中信证券是唯一一家获得从事跨境股票收益互换业务资质的券商。中小券商的业务门槛许多参照中信证券的标准。券商内部规模限制（以中信证券为例）：1、本业务的所有合约的名义本金总价值规模不超过50亿元；2、就最大支付而言，所有合约的最大支付之和不超过5亿元；3、就单一交易而言，单一合约的最大支付不超过5千万元；4、就挂钩标的而言，同一挂钩标的对应的所有合约，按照既定对冲策略，所需购买的股票数量最大值加总，不得超过该标的总市值的3%。券商对期限的规定（以中信证券为例）：业务期限一般不超过2年，特殊许可下最长不超过5年要素资质要求6客户资质筛选标准：1、净资产规模在3000万（部分券商要求为500万）（含）以上的机构客户；2、具有参与股票收益互换的真实交易需求；3、无不良信用记录；4、具备不少于5年（部分券商要求3年）的证券市场投资经验；5、客户参与股票收益互换交易应符合相关法律法规、行政管理规定和公司内部管理制度，并获得董事会等决策机构的授权。以上是中信证券筛选标准，大部分中小券商以中信证券的门槛作为自己的标准。标的股票基本的筛选标准：1、可交易的指数、ETF指数基金、封闭式基金、LOF基金、沪深300指数成分股；2、非ST、*ST股票；3、证券流通市值不低于20亿元；4、过去120个交易日的日均成交额不低于5000万元；5、公司财务表现稳健，无重大财务风险；6、非法律法规限制我公司的禁买股票。目录7一、发展现状二、资质要求三、业务模式四、案例分析业务模式（一)8通过收益互换满足客户的保本投资需求为了在本金安全的前提下分享股票上涨收益，投资者可以将现金或固定收益资产期末产生的利息收入支付给证券公司，用于交换证券公司向其支付的与特定股票或指数表现挂钩的上涨收益，在本金安全的前提下分享标的证券未来的上涨收益。本金本金+固定利息收益固定收益指数上涨收益对冲资金对冲损益投资者证券公司低风险固定收益投资交易标的指数对冲风险基本业务模式（二）9通过收益互换对冲风险投资者执行股票买入计划时通常面临买入价格波动的风险，通过股票收益互换可以帮助投资者锁定买入成本，对冲买入期间价格波动的风险。以半年后的市场价格增持若股价下跌，支付差价补偿以现价购入股票投资者证券公司股票市场股票市场若股价下跌，支付差价收益基本业务模式（三）10通过收益互换锁定盈利，转换为固定收益投资持股投资者账面已经积累了盈利，由于政策限制或其他原因不能及时卖出股票兑现收益，希望锁定目前的盈利，同时将股票头寸转换为固定收益头寸。持有现货头寸，暂时不抛售股价涨跌损益卖空标的投资者证券公司现货头寸股票市场固定收益基本业务模式（四）11通过收益互换获得持股增值收益投资者希望持有的股票资产能够产生增值收入，投资者愿意让渡一部分未来不确定的上涨收益，以换取当下确定的固定收益。持有现货头寸，暂时不抛售期末，支付或有的上涨收益卖空标的投资者证券公司现货头寸股票市场期初，支付确定的固定收益目录12一、发展现状二、资质要求三、业务模式四、案例分析案例交易结构及交易要素13投资顾问顾国平北生药业股票和熙投资和熙成长型2号基金（5000万元）中信证券银行账户（1.5亿元）保证金账户实际控制人签订互换交易合约入账期初以9.5元/股买入1500万股并代持银行账户（5000万元）期末抛售或对冲期末收益轧差后净额支付交易要素基金规模1.5亿基金期限2年交易对手和熙成长2号基金与中信证券保证金5000万元，保证金比率为33.33%（保证金与投资规模杠杆比为1:3）券商固定收益率8。5%投资收益模型及分析14投初始股票价格P0，股票数量为N，期末股票价格P1，保证金：投资规模杠杆比=γ（γ＜1），券商得到的固定利率为β。P1=α×P0，α为相比初始价格的票面折扣，α＞1表示股价上涨，α＜1表示股价下跌；投资者的收益=（P1-P0）×N-β×P0×N=（α-1-β)P0N；投资者收益率=案例中β为8.5%，γ为1/3，则客户收益率=3α-3.255（表明客户收益率与票面折扣率为线性关系）分析：当股价上涨8.5%时，客户收益为0，若股价下跌或是上涨小雨8.5%，客户则亏损；截止2015年4月16日，慧球科技（北生药业2015年1月12日变更为慧球科技，600556）的收盘价为19.32元，α为2.0337，则投资者账面收益率为284.61%（慧球科技自2014年11月4日以来未公告有股本变动的行为）。γβ-1-αNPγNPβ-N)P-P(0001