第四章-利率风险管理

第四章利率风险管理彼得·罗斯说过：“不论银行决定采用何种资产负债管理战略，没有一家银行可以完全避免利率风险。它是每家银行都必须面对的、最难对付的、最具潜在杀伤性的一种风险”。二次大战后的20多年里，由于利率受到高度管制，大多数金融机构将主要精力放在信用风险和流动性风险等方面。20世纪70年代，布雷顿森林体系崩溃，发达国家竞相实施浮动汇率，相应地，对利率的传统管制也开始放松，取消了对存款利率的最高限额。利率开始趋向市场化，频繁波动，且变动幅度增大，越来越难以预测。主要依赖于利差收益，对市场利率极为敏感的银行等金融机构的利率风险暴露大大增加，传统的风险管理方式面临极大的挑战。第一节利率风险概述一、利率风险的涵义巴塞尔委员会在2004年发布的《利率风险管理与监管原则》中对利率风险给出了定义：利率风险是指因利率的不利变动给金融机构财务状况带来的风险。利率风险的产生取决于两个条件：1）市场利率发生波动；2）银行的资产和负债期限不匹配。一旦同时具备这两个条件，银行就面临利率风险。利率风险的大小取决于市场利率波幅的大小及银行资产和负债不匹配的程度。二、利率市场化与利率风险在利率受到严格管制的情况下，利率水平的波动性非常低，甚至完全不发生波动，存贷款利差水平被锁定→过多地关注利率风险几乎不必要。在一个高度市场化的利率环境中，由于受多种因素的影响，利率水平常表现出较强的波动性。利率市场化的程度和利率风险之间存在着较强的关联度。从国际经验来看，有一些国家在利率市场化后出现了大量银行倒闭情况。其中，美国最为典型。1982年初～1986年3月，美国大约用了5年时间完成了利率市场化，这期间遇到的最严重问题即银行倒闭数量明显增加。利率市场化，也称利率自由化，是指政府取消对金融机构设置的利率限制，使利率水平由市场供求来决定。利率市场化在理论上是指利率能否灵敏地反映资金供求状况，其衡量标志主要是金融机构是否有确定利率的自主权。在过去相当长的时期内，我国实行的是严格的利率管制。从1993年明确了利率市场化改革的基本设想后，我国利率市场化的进程逐步展开。案例公平人寿的利率风险英国公平人寿是一家有着200多年历史的人寿公司，1960～1988年利率处于非常高的阶段，公平人寿销售了约10万份年金产品，预定利率为11％，比当时银行利率要高。随着市场利率逐步降低，这些高预定利率年金产品给公司带来了巨大的利差损失，使公司陷入危机。为解决公司的财务危机，公平人寿采取了降低预定收益率的强制性方法。保单持有人对此不满，将其告上法庭，而后英国高等法院判公平人寿败诉。公平人寿于2000年12月停止销售新业务，此时公平人寿分红基金为250亿英镑，缺口为15亿英镑。Halifax公司以10亿英镑取得了这些基金的经营权。三、利率风险的类别利率风险的类别多种多样，根据巴塞尔银行监管委员会的原则，利率风险主要有重定价风险、基准风险、收益率曲线风险、期权风险四种表现形式。（一）重定价风险是指由于银行资产与负债到期日的不同（对固定利率而言）或是重定价的时间不同（对浮动利率而言）而产生的风险，它是利率风险最基本和最常见的表现形式。重定价风险例如，银行吸收了一笔10万元的定期存款，期限为2年，利率为10％。同时，还发放了一笔10万元的浮动利率贷款，期限也是2年，利率为12％。在第一年内，银行能够赚取稳定的2％的利差收入。而假定1年后市场利率下降了1个百分点，贷款将重新定价，在存款利率维持10％不变的条件下，贷款利率的下降使银行的利息收入↓→银行遭受损失。案例美国储贷协会危机美国的储蓄和贷款协会是一个由众多储户参与，为购买或建筑单户住宅提供抵押贷款的融资机构。协会采取互助形式，每个成员或所有者共同聚集资金，借款者需要资金时从协会获得贷款，并分期逐步归还。储贷协会在美国相当发达，行业资产总额在20世纪80年代初期一度曾逼近商业银行的40％，住宅抵押贷款的市场份额达到商业银行的2倍多，是美国金融市场的重要力量之一。储贷协会资产负债业务的主要惯例是：以20～30年的住宅抵押和固定利率发放贷款，并以短期存款作为自己的资金来源，利率有固定也有浮动的。它的存款由联邦存款保险公司提供保险。美国政府对其提供大量政策优惠，比如抵押贷款利息收入免税、大量收入可列为坏账准备、资本要求宽松、利率优惠、跨州设立等。20世纪70年代美国利率逐步走向市场化，1986年取消利率管制Q条例。储贷协会的长期固定利率抵押贷款在利率市场化中出现资产负债期限和利率不匹配，利率上升和金融创新加剧竞争使储贷协会筹集成本大幅上升→出现利率逆差。1982年一半储贷协会丧失偿付能力，80％面临亏损，挤兑风潮迅速蔓延。危机一直持续到90年代初，美国储蓄保险基金损失殆尽，政府最终以1500亿美元的代价才基本平息了这场危机。（二）基准风险基准风险的产生是由于在计算资产收益和负债成本时，采用了不同类别的基准利率。在期限相同的条件下，当两者采用的不同类别的基准利率发生了幅度不同的变动时基准风险。例如，银行在吸收一笔1年期的浮动利率存款的同时，发放了同等期限的浮动利率贷款。存款利率根据伦敦同业市场拆借利率（LIBOR）按月浮动，贷款利率根据美国联邦债券利率按月浮动，当这两个基准利率的波动幅度不一致时基准风险。（三）收益率曲线风险由于某种原因使收益率曲线的斜率或形态发生变化，即收益率曲线发生非平行移动，对金融机构的收益或内在经济价值产生不利影响——收益率曲线风险。所谓收益率曲线，又称利率的期限结构，它是描述在某一时点上一组可交易债券的收益率与其剩余期限之间数量关系的一条趋势曲线。为了比较不同到期日的收益率水平，在绘制收益率曲线时通常假定除到期日不同以外，债券的所有其他特征完全相同，即具有相同的违约风险、市场流动性、息票支付等。人们通常采用同一个债权人发行的具有不同到期日的债券来绘制收益率曲线，例如国债收益率曲线。2007.2.12，市场上可供交易的国债品种及各自的收益率如下表：剩余时间1年3年5年7年10年15年20年收益率2.49%2.87%3.09%3.28%3.45%3.52％3.41％收益率0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%1年3年5年7年10年15年20年剩余期限收益率％收益率收益率曲线风险市场上的收益率曲线会有不同的形状，概括起来有：向上倾斜的曲线、向下倾斜的曲线、不规则的波状曲线、水平线。收益率曲线的形状可以反映出当时长短期利率水平之间的关系，它是市场对当前经济状况的判断及未来经济走势预期的结果。收益率曲线的形状及其趋势是市场关注的焦点。收益率曲线风险收益率曲线的变化大致可分为两种情形：其一是发生平行位移，但曲线的斜率或形态保持不变。收益率曲线的平行位移意味着利率变动对不同期限收益率的影响是一致的，即所有的收益率都上升或下降相同的基本点，利率的期限结构保持不变。收益率曲线风险其二是曲线的斜率或形态发生变化。这种情况的发生意味着利率的期限结构出现了根本性的变化，在原有的投资结构下，投资者不仅会因卖空的短期债券价格上升而蒙受损失，还会因持有的长期债券价格下跌而蒙受损失。因收益率曲线的斜率或形态发生变化而可能导致的损失→收益率曲线风险。收益率曲线风险例如，银行发放了一笔3年期的浮动利率贷款，每年年初以高于同期国库券利率1个百分点的水平来设置贷款利率；同时吸收了一笔2年期的定期存款，每年年初以高于同期国库券利率0.5个百分点的水平来设置存款利率。第一年年初，3年期的国库券利率为6％，2年期的国库券利率为5%。国库券收益率曲线为上升型曲线。此时，贷款利率应高于3年期的国库券利率1个百分点的水平来设置，则，贷款利率应为7％。存款利率应为5.5％，银行利差为1.5%。收益率曲线风险第二年年初，上升型的收益率曲线变为下降型。3年期国库券利率为7％，2年期国库券利率为8％，1年期国库券利率为9％。此时，贷款利率应按高于3年期的国库券利率1个百分点的水平设置贷款利率应为8％，存款利率应按高于2年期的国库券利率0.5个百分点的水平设置存款利率应为8.5%。银行利差为－0.5%银行遭受损失。（四）期权性风险期权性风险已是一种越来越重要的利率风险，它来源于金融机构的资产、负债和表外业务中所隐含的期权。期权可以是单独的金融工具，也可以隐含于其他的标准化金融工具中，如债券或存款的提前兑付、贷款的提前偿还等选择性条款。从后一种意义上看，金融机构的许多资产、负债和表外业务都带有期权性质。期权赋予其持有人买入、卖出或以某种方式改变某一金融工具或金融合同的现金流量的权利，期权的买方可以行使，也可以放弃这种权利。期权的卖方只有被动地履行期权合约的义务。——不对称的支付特征会给卖方带来风险期权性风险就是指因利率变动而导致金融机构的资产、负债或表外业务中所隐含的期权被执行，进而导致金融机构面临损失的风险。第二节利率风险的评估评估并量化利率风险——是金融机构利率风险管理的一个重要内容。如今，计量利率风险的技术有许多，综合起来看，利率风险评估技术的发展呈现了以下特征：1）不仅考虑了利率风险对金融机构当期损益的影响，还考虑了对金融机构经济价值的影响；2）不仅考虑了利率的重新定价风险和收益率曲线风险，还考虑了包括基准风险和期权风险在内的所有重要的利率风险来源。3）在允许对不同业务利率风险使用不同的计量技术前提下，积极探索统一的、机构整体层面的利率风险计量框架。主要介绍当前金融机构使用较广泛的几种利率风险计量方法：资金缺口分析法（重定价模型）、到期日分析法、久期缺口分析法、模拟分析法和VaR方法。一、资金缺口分析法（GapAnalysis）资金缺口分析法是商业银行计量利率风险的最早方法之一，目前该方法仍然被广泛使用，它还是巴塞尔委员会认可的利率风险计量方法之一。其基本思路是：是对某一特定期间内金融机构账面利息收入与利息成本之间的重定价缺口的现金流分析。资金缺口分析法比如，在美国，联邦储备委员会要求银行在每个季度按照以下的期限类别报送它们的资产和负债的重定价缺口：1天；1天～3个月；3个月～6个月；6个月～1年；1年～5年；5年以上。在资金缺口分析法中，资金缺口是通过计算每一种期限类别中利率敏感性资产（RSA，rate-sensitiveassets）和利率敏感性负债（RSL，rate-sensitiveliabilities）之差得到的。资金缺口分析法金融机构管理者如果问：一种资产或负债的利率在下一年可能发生变化吗？回答肯定——它就是1年期类别利率敏感的；回答否定——它是不敏感的。判断某一资产或负债是否是利率敏感，是以各资产和负债的剩余的到期期限而非资产或负债票面的或合同上注明的最初期限为基准的。资金缺口分析法利率敏感性资产和负债，就是指那些在一定期限内（考察期内，1年、2年、…、n年，或精确到1天）即将到期的或需要重新确定利率的资产和负债。浮动利率的贷款、债券和存款等都是典型的利率敏感性资产或负债，它们的头寸是利率风险管理的主要对象。例：假设某金融机构资产负债表如下，其中各项资产与负债的期限均以剩余期限标出。表某金融机构资产负债表单位：百万元资产负债短期消费贷款（1年期）70股本（固定）20长期消费贷款（2年期）15活期存款353个月期短期国库券20储蓄存款（3年期）256个月期中期国库券603个月期CD存单3010年期固定利率抵押贷款203个月期银行承兑汇票1530年期浮动利率抵押贷款（每9个月调整一次利息）306个月期商业票据501年期定期存款102年期定期存款30215215资金缺口分析法重定价缺口（资金缺口）利率敏感性资产和利率敏感性负债之差→重定价缺口（又称资金缺口），用GAP表示：GAP＝利率敏感性资产－利率敏感性负债重定价缺口用于衡量金融机构净利息收入对市场利率的敏感程度。资金缺口分析法资金缺口有正缺口、负缺口和零缺口三种状态。如果利率敏感性资产