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专业客观共创金石价值请务必阅读最后一页的免责条款2010年03月24日专题研究·基本金属布音严博有色金属研究员0991-2361701Buyinggx@jsfco.com基本金属成本及其影响因素浅析电解铝的生产工艺数据来源：金石期货研究所相关研究《铜、铝、锌供应过剩局面仍将持续》证券时报2009/4/3《产业振兴规划出炉沪锌何去何从》上海证券报2009/5/13《利空因素主导沪铝维持弱势震荡》期货日报2009/5/27《经济数据利好短暂后市沪铜或将冲高回落》期货日报2009/6/17报告要点：众所周知有色金属冶炼是高耗电行业，而其生产成本无疑对有色金属行业具有重要影响，其中电价在有色金属的冶炼中重要的组成部分，电价的上涨将直接抬高有色金属的冶炼成本，进而提高有色金属的价格。近期有色金属的走势扑朔迷离，而铝、锌等品种也在震荡下行中不断逼近其成本，笔者对有色金属的成本对有色金属的影响进行简要分析。在有色金属价格涨跌过程中，电解铜、电解铝以及电解锌的生产成本无疑将对其价格产生巨大的吸引和支撑作用，但生产成本本身也是随着全球经济的变化而变化的。我们分析铜、铝以及锌的生产成本时，应当结合具体的时间和相关生产要素的价格。根据经济学的原理，价格总是围绕价值上下波动。因此，商品的价格也是在成本附近运行，若价格高与成本的时候，商品成本对价格的指引作用就相对减弱；当价格下跌时，成本无疑成为价格下行重要支撑。通过对上述的铜、铝以及锌影响因素的分析得知，生产成本将会是价格的重要支撑，在绝大多数时间里，有色金属的价格都是运行在其生产成本之上。笔者认为生产成本是价格重要的参考指标，对有色金属成本的研究也将对后市的价格产生重要指引作用。因此，即使预计价格再次下跌，也不可能出现长期在生产成本以下运行的局面。目前有色金属整体表现欠佳，基本面也未发生大的改观，随着有色金属的震荡下行，成本也成为目前需要考虑的重要因素，但目前正值有色金属的消费旺季，加之铝和锌离成本较近，相信价格深跌的可能性较小，因此，铝和锌回调至其生产成本附近将会是很好的买入时机。金石研究|商品报告请务必阅读最后一页的免责条款-1-专业客观共创金石价值众所周知有色金属冶炼是高耗电行业，而其生产成本无疑对有色金属行业具有重要影响，其中电价在有色金属的冶炼中重要的组成部分，电价的上涨将直接抬高有色金属的冶炼成本，进而提高有色金属的价格。近期有色金属的走势扑朔迷离，而铝、锌等品种也在震荡下行中不断逼近其成本，笔者对有色金属的成本对有色金属的影响进行简要分析。在有色金属价格涨跌过程中，电解铜、电解铝以及电解锌的生产成本无疑将对其价格产生巨大的吸引和支撑作用，但生产成本本身也是随着全球经济的变化而变化的。我们分析铜、铝以及锌的生产成本时，应当结合具体的时间和相关生产要素的价格。一、精铜冶炼工艺和成本分析1、影响铜生产成本的主要因素铜的生产成本受很多因素影响，笔者认为铜成本上升的因素主要有平均开采铜原矿石品位下降，可供开采的铜矿石的埋藏深度逐步加深，新建铜矿山逐步向边远地区转移，世界各大产铜国纷纷采取提高资源税，开征暴利税等税收政策，生产资料和劳动力成本上升，全球货币的超额发行导致以货币计价的商品名义价格上升，等等。而导致铜生产成本的下降的因素主要是新的冶炼方法的应用，使生产成本不断下降。铜的冶炼以火法冶炼为主，现代湿法冶炼技术也正在逐步推广，湿法冶炼的推出使铜的冶炼成本大大降低。2、冶炼方法世界精铜产量主要由三块组成，分别为铜精矿、湿法铜和再生铜。铜精矿和湿法铜为原生铜，为矿山生产。原生矿是是目前主要的产铜方式，07年占世界精铜总产量的85％，而原生铜生产中，主要以铜精矿生产为主（火法冶炼），产量占原生铜产量的80％，20％的原生铜产量为湿法铜。铜冶炼方法主要有火法冶炼与湿法冶炼，前者多用于硫化矿的冶炼，后者一般用于氧化矿的冶炼。火法冶炼工艺一般是先将含铜百分之几或千分之几的原矿石，通过选矿提高到20-30%，作为铜精矿，在密闭鼓风炉、反射炉、电炉或总闪速炉进行造锍熔炼，产出的熔锍（冰铜）接着送入转炉进行吹炼成精铜，再在另一种反射炉内经过氧化精炼脱杂，或铸成阳极板进行电解，获得品位高达99.9%的电解铜。该流程简短、适应性强，加上最近几年连续的科技创新和投入，铜的回收率已经可达98%。图表1电解铜火法冶炼工艺数据来源：金石期货研究所金石研究|商品报告请务必阅读最后一页的免责条款-2-专业客观共创金石价值湿法冶炼一般适于低品位的氧化铜，生产出的精铜称为电积铜。这种冶炼方法受制于资源的品味和类型，只能处理低品味氧化矿。其次，制得的电积铜不纯，往往含有杂质，如铅、锡等。还有，过程中产生的溶剂等液体存在污染问题。因此，该项技术仍处在试验阶段，只在少部分国家开展商业化应用，而目前国内主要的铜厂仍以火法冶炼为主，湿法冶炼作为一个补充手段。3、成本分析对于自开采到冶炼再到电解整个过程，受矿山品味、矿床深度等多种因素影响，一般难以准确计量冶炼的完全成本。因此，业界一般更多地谈论的是铜的加工费，即TC/RC。TC/RC是矿产商和贸易商向冶炼厂支付的、将铜精矿加工成精铜的费用。TC为粗炼费，RC为精炼费。TC以美元/吨铜精矿报价，而RC以美分/磅精铜报价。将两者结合为一个数字，可以将TC化为美分/磅来报价，也可以将RC化为美元/吨报价，然后直接相加，也就成为了一个完整的价格费用。假设铜精矿的含铜量为30%，冶炼回收率为98%，则国内加工费的计算公式为：(（TC/22.046221/0.3/0.98）+RC)×22.046×国内人民币对美元汇率以2009年底亚洲长协首发价46.5/4.65来计算的话，并以2010年2月23日国内人民币对美元的汇率来计算，目前国内大冶炼厂的加工费达到1791元/吨。一般来说，当TC/RC高企时，表明铜精矿的供应充足，冶炼企业能够在谈判中占据主动；反之，当供应短缺时，矿山在对冶炼厂的谈判中占据主动，其支付的TC／RC就会下降。4、目前国际上火法炼铜的成本目前国际上火法炼铜的生产平均现金成本为1800-2200美元/吨，湿法炼铜的现金成本为1000-1200美元/吨，而完全成本大约为现金成本大约为现金成本的110%左右。也就是说，目前全球的火法炼铜平均生产完全成本在2000-2200美元/吨之间，湿法炼铜的完全成本为110-1300美元/吨之间。综合来看，目前全球的铜平均生产成本不会超过2000美元/吨。二、电解铝成本构成及价格变动的因素电解铝的生产成本主要包括氧化铝、电力、辅料（如阳极炭及氟化盐）、人工和折旧等，其中电力成本占整个电解铝生产成本的40%左右。氧化铝是生产电解铝的主要原材料，氧化铝价格的变动对电解铝的成本有重要影响，当氧化铝的价格下跌时，电解铝的生产成本相应降低；当氧化铝的价格上调时，电解铝的价格也就随着上升。因此，氧化铝的价格对电解铝的价格有重要的影响。其次是电价，从目前国内电解铝厂来看，每生产1吨电解铝平均约消耗15000度电左右，目前国内平均每度电价在0.4元以上，按此计算，每吨电解铝仅耗电一项成本就高达6000元，约占总成本的40%左右。相对于国际上一些电解铝厂来说，我国电解铝厂更多地依靠火力发电，国内吨铝电费占铝锭成本的比例为40%，而国外平均水平为15%左右。因此，电价的调整无疑对整个电解铝行业都产生较大的影响。最后是生产电解铝的辅料，包括如阳极炭及氟化盐等，随着国内电解铝企业大规模产能重启，铝用碳素的需求量也在逐渐增大。但是由于我国的炭阳极行业也是严重供大于求，企业之间的竞争较为激烈，因此，铝用炭阳极价格较为稳定，料将对铝价有一定的支撑作用。金石研究|商品报告请务必阅读最后一页的免责条款-3-专业客观共创金石价值图表2电解铝冶炼工艺数据来源：金石期货研究所综上所述，我们可得出目前国内每生产一吨铝锭所耗费的社会平均原材料成本：250（氟化盐等）＋6000（氧化铝成本）＋6300（电费成本）＋1735（阳极糊成本）=14285元。据笔者推算，加之企业的财务、管理和销售等费用，以及固定资产折旧，电解铝的成本已经接近15000元/吨。三、电解锌成本构成及价格变动的因素目前锌的冶炼有两种方式，湿法和火法，由于在处理原料的广泛性和伴生有色金属的综合回收上有较大优势，湿法炼锌正在取代火法成为炼锌的主导工艺，而国内大型炼锌公司除了葫芦岛锌业股份公司还在部分采用火法外，基本上以湿法冶炼为主。锌冶炼成本主要由两块构成，一块是精矿,目前国内4%—5%品位的矿山完全成本在7000—9300元/吨之间，以国内企业平均约93%的回收率来计算，吨锌消耗精矿应该在1.075吨左右；另外一块是加工成本，由辅料、燃料动力、人工等构成，按照吨锌辅料用量和市场价格计算，再考虑不同的冶炼工艺水平，直接冶炼成本在3000—3500元之间。由此看来，13500元应为成本上线，含税完全成本最高可以达到15800万元左右。对于部分财务费用高的老国企，完全成本可能提升至16500万元。对于仅存的几家有火法冶炼的国有企业，其工艺本身的问题和焦炭价格涨到2000多元，完全成本也可能达到17000元。因此，我们将根据湿法炼锌的精炼平均成本计算当前0#锌的理论成本，由于0号锌的锌含量为99.995%，而云南锌精矿的锌含量为50%，基本上1吨产品对应1.075吨原料。目前，锌精矿的价格为7000-9300元，我们选取中间价为精矿的价格。精矿的加工成本选自驰宏锌锗2007年报中披露的加工成本，在生产过程中，每生产一吨精炼锌同时会产生1.6吨的硫酸，而当前硫酸的价格为每吨500元。因此，我们得到：精炼锌实际生产成本：1.075吨×锌精矿价格+加工成本-1.6×硫酸价格=15800金石研究|商品报告请务必阅读最后一页的免责条款-4-专业客观共创金石价值图表3锌成本构成及其成本公式数据来源：金石期货研究所四、结论：生产成本是基本金属的价格的重要支撑根据经济学的原理，价格总是围绕价值上下波动。因此，商品的价格也是在成本附近运行，若价格高与成本的时候，商品成本对价格的指引作用就相对减弱；当价格下跌时，成本无疑成为价格下行重要支撑。通过对上述的铜、铝以及锌影响因素的分析得知，生产成本将会是价格的重要支撑，在绝大多数时间里，有色金属的价格都是运行在其生产成本之上。笔者认为生产成本是价格重要的参考指标，对有色金属成本的研究也将对后市的价格产生重要指引作用。即使预计价格再次下跌，也不可能出现长期在生产成本以下运行的局面。目前有色金属整体表现欠佳，基本面也未发生大的改观，随着有色金属的震荡下行，成本也成为目前需要考虑的重要因素，但目前正值有色金属的消费旺季，加之铝和锌离成本较近，相信价格深跌的可能性较小，因此，铝和锌回调至其生产成本附近将会是很好的买入时机。金石研究|商品报告请务必阅读最后一页的免责条款-5-专业客观共创金石价值研研究究员员简简介介：：布音：毕业于合肥工业大学，现任金石期货研究所有色金属研究员。研究领域涉及有色类期现货，对全球有色类期货现货市场及其相关产业链研究深入，并对铜有较深入的研究。坚持以数据分析和原创为基础、跟踪市场动态变化的研究策略，并对套期保值、套利交易有较为深入的研究，不断为企业参与期货市场规避风险、投资者有效价值投资提供各种策略及帮助。中金在线、和讯网撰稿人，在期货日报、上海证券报、证券时报、证券日报等媒体发表多篇相关文章。免免责责条条款款：：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，金石期货研究机构求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送，未经金石期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。