分析专栏外资并购中国企业

每日经济P1安邦集团研究总部总第2997期2007年8月19日星期日分析专栏：外资并购中国企业的热度需要重估中国产品安全问题已经完全上升到政治层面_________________3中央收紧加工贸易政策没多大商量的空间了_________________3建设部筹建住房保障司抑制楼市高烧_______________________3阿拉斯加火山随时爆发可能威胁众多国际航班_______________4商务部表示今年我国贸易顺差将位居世界首位_______________4重大灾难事故是中国经济转型期的“时代特征”______________4强力封杀下，外资进入房地产领域步伐开始放缓______________5中国政策部门陷入“宏观调控微观化”怪圈_________________5公共配套设施缺乏将导致北京汽车使用成本上升______________5两大石油巨头在南堡油田炼厂竞争中可能“刺刀见红”________6“体制暴利”造就食盐“销售暴利”_______________________6地方“白条”和执行不力将使养猪优惠政策打折扣____________6WTO称次级贷款危机将使全球经济增长放缓________________7香港迪斯尼的“教训”会在中国内地重现吗？_______________7力拓称下半年铁矿石仍将供不应求________________________7俄罗斯投巨资发展热核能源打造新能源时代_________________7美国的瓶装水正在演化成公共政策问题_____________________8：[e-mail]订购热线：010-96096712010-67686761服务热线：010-96096712（北京）021-62488666（上海）0755-82903344（深圳）028-85562096（成都）每日经济P2〖分析专栏〗【外资并购中国企业的热度需要重估】外资并购中国企业股权是近两年非常热门的生意，尽管中国市场曾出现有关国家产业安全及民族产业的激烈争论，并一度延缓了外资进入步伐，但中国对外资开放并购市场的大形势还是有利的——中国仍然坚持对外开放，仍然需要外资，商务部也多次表态鼓励外资以并购方式投资中国。安邦分析师曾在去年的分析中预测，如果其他环境不出现大的变化，外资并购今年在中国的前景还是比较乐观的。然而，这一判断的大前提在近期出现了较大改变，使得我们必须重新分析外资并购在中国市场的前景。据国内《经济观察报》报道，全球电器巨头法国施耐德集团在等待了14个月后，放弃了入主陕西宝光真空电器股份有限公司（宝光股份）。从报道看，施耐德放弃的主要原因是对宝光股份的价值重估问题。由于商务部对这一交易仍未进行批复，而国务院国资委去年12月的批文已经过期。按照7月1日生效的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》（《暂行办法》），上述交易须重新签订股权转让协议并履行审批手续。这一变局令施耐德进退两难。根据《暂行办法》，对上市公司中的国有股份转让，长期以来以每股净资产为基准的定价机制，将改为以股票市值为基础定价。在股市一路飙升的今天，这一规定令企业收购上市公司股份的成本大增。据参与交易的知情人士透露，“施耐德曾有意继续收购，但按照新规定，它需要付出超过原价4倍的资金，并面临越来越严格的审批程序。”考虑到资金、时间成本以及诸多不确定性，原本志在必得的施耐德决意退出。其实，从产业链条来看，并购宝光股份能够弥补施耐德的短板——施耐德在逐渐往中高压领域渗透，但唯独缺少真空灭弧室的生产制造这一关键环节。在这种情况下，我们认为，施耐德放弃收购宝光股份，实在是有不得已的原因，而中国股市大涨之后带来的收购对象价值重估，以及国内有关部门对施耐德的“产业垄断”嫌疑的警惕，都是施耐德放弃的重要原因。对于上市公司而言，外资并购会普遍遇到收购价格重估问题。去年以来的中国股市大涨，使得中国公司的市值迅速增大，许多公司股价上涨数倍之多。以宝光股份为例，最近两个月的股价均在13元以上，远高于施耐德2006年提出的收购价2.6元和目前的每股净资产1.94元。粗略估算，重新估价后的收购价格将是原来的4倍以上。在这种情况下对上市国企股权进行低价转让（外资大多要求控股权），肯定是要冒“国有资产流失”的风险的。即使是对非上市公司，在当前的市况下，公司股权的估价也会水涨船高。因此，审批部门的迟疑和谨慎完全可以理解。如果说中国市场形势的变化是内因，那么以次按危机为代表的国际金融市场形势的变化，则成为外资并购变化的外因。美国次按危机蔓延全球市场，引发全球央行的高度重视并出手相救，很重要的一个原因是，央行担心市场流动性过于紧缩引发系统性风险。目前，受流动性紧张的影响，全球资金都在回归债市，过去曾勇于参与企业股权交易的私人股权基金（PE）和对冲基金，都要面对巨大的赎回压力和资金平仓压力。以当前这种焦头烂额的局面，它们对投资决策必将进行很大的调整。一句话，次按危机引发的全球流动性变化，将使投资并购扩张受到抑制，这可能极大地影响外资收购的积极性。最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：由于中国市场对企业价格的重估，以及次按危机对全球金融市场的巨大冲击，我们预期，外资在中国的并购环境已经发生了重大改变，至少在今年之内，并购增长的前景可能不如过去预计的那样乐观。（AHJ）返回目录〖优选信息〗每日经济P3【形势要点：中国产品安全问题已经完全上升到政治层面】近几个月不断升温至白热化的中国产品安全问题，在中国官方决策系统中的优先级正在迅速提高。一个重要原因是中国产品在海外最终消费市场的形象正在转坏。美国民意机构佐格比国际公司（ZogbyInternational）在中国产品爆出连串安全事故后，曾于上月中访问了4508名美国成年人，其中82%受访者对中国产品安全表示担忧，只有30%受访者相信从中国进口的食品是安全的。尤其重要的是，63%的受访者愿意支持抵制中国产品。保卫中国产品的市场形象之战，已经无可避免了。然而，这场“形象之战”并不好打，尤其是中国产品的安全，已经与美国对华贸易庞大逆差、人民币汇率被人为低估问题，以至中国威胁论等纠缠在一起。美国已经从政治层面来看待这一问题。上月中，美国总统布什宣布，在内阁内部成立美国进口产品安全工作组，尽管布什一再强调，这一工作组并非针对中国，但这只是“此地无银三百两”，自此有关中国产品安全的指责都相继发生。为应对此事，中国一方面将派出副部长级代表团赴美，就食品和其他产品安全问题展开磋商，另一方面，中国也扣押了自美国8家肉猪厂进口的猪肉，指其可能含有严禁成分瘦肉精。中国还于8月17日宣布，任命吴仪副总理负责领导一个国务院级别的产品品质和食品安全的监查小组，吴仪副总理将亲任这个19人小组的组长，小组将统筹协调我国的产品品质和食品安全重大问题，并监督检查有关政策的贯彻落实和工作进展情况。（BHJ）返回目录【形势要点：中央收紧加工贸易政策没多大商量的空间了】中央逐步收紧加工贸易政策，引发内地港资厂商的“恐慌”。而以出口加工贸易起家的工业重镇东莞市，是政策冲击最严重的地方。分管外经贸工作的东莞市市委常委、副市长江凌日前为此忙个不停。他在日前与到访的商务部等相关部委组成的中央调研组会晤后指出，国家最近推出的“加工贸易限制类目录”，将使该市3000家企业受影响，估计企业因应新政策而要支付的保证金，合共27亿元人民币，但实际每家负担之数额，每年仅数万元。东莞市已向商务部转达，港商争取新措施提供3年或一定时间的过渡期让企业适应的意见，当然最终的决定权在中央。香港中华厂商联合会会董郭振华说，港商主要重申业界的意见，包括香港银行能否为台账保证金提供担保书。这方面，国内官员方面表示会积极考虑，但实际处理要交回国家金融机构再行研究。不过，根据东莞官员的了解，“国家调整加工贸易政策的措施是一定要执行，因此东莞只能替港商转达意见，执行与否要看国家有关部委考虑。”这一政策调整的出发点，有对外贸易、外汇、产业升级、能源及环境等多个方面的考虑，目的是促进企业从“贴牌”（即代工或原件生产，OEM）的加工业，升级为高增值、资源消耗低、具有自主品牌的原件生产（ODM），甚至原创品牌生产（OBM）产业。同时，东莞官员表示，“东莞的立场很明确，谁（企业）不负上环保社会责任，谁就没有在东莞生存的可能。”综合来看，中央收紧相关政策已没有多大商量空间了。（BHJ）返回目录【政策：建设部筹建住房保障司抑制楼市高烧】香港的公屋计划曾经重创香港楼市，而一项中国内地版的“公屋计划”也正试图从根本上抑制内地楼市的“高烧”。据《中国经营报》报道，建设部眼下正以实际行动“迎接”建国以来规格最高的“全国住宅工作会议”，即筹建住房保障司。以此为信号，一场包括建设部、央行、国土资源部、财政部、民政部、国税总局等参与的住房保障“会战”即将展开。有消息人士透露：“以后会有一个专门机构来管理全国保障性住房工作。”建设部正在筹建住房保障司——建设部已经向中编办提交了相关人员编制的申请，目前来看把握较大。住房保障司设立之后，将担负管理地方经济适用房建设、规划、备案以及检查落实情况等职能，同时，属性一直存在争议的“两限房”也可能归置住房保障司进行管理。此前，建设部刚刚明确“两限房”属于住房保障体系。上述消息人士表示：“除了落实既有的经济适用房、廉租房之外，两限房恐怕将是这个司的另一个工作重每日经济P4点。”他透露，在两限房被定性为保障性住房之后，将在全国范围内推广，且很可能带有部分强制性要求，即要求人口规模达到一定标准的城市，必须开建限价商品房，用以加大保障性住房的总量以及在市场中所占的比例。（LXB）返回目录【形势要点：阿拉斯加火山随时爆发可能威胁众多国际航班】美国阿拉斯加阿留申群岛一座火山，近期有迹象显示随时会大规模爆发，喷出的火山灰可能影响在火山上空飞过的航机。在美国阿拉斯加州首府安克雷奇西南面约950公里的巴甫洛夫火山，是当地最活跃的火山之一。自8月14日起，巴甫洛夫火山开始活跃，而且活动频率愈来愈高，几乎每分钟都有震动。15日，附近水域一艘渔船上的人更目睹火山熔岩在东南侧的山坡滚下。有飞经火山上空的机师也报告称，看见微量火山灰飘到8公里外。16日所拍得的卫星图片更显示，该火山的热量读数很高，阿拉斯加火山观察所称，那是因为火山已有熔岩溢出。值得注意的是，由于该火山位处国际航空交通的航道，每天有数百班航机在火山上空飞过，如果火山大规模爆发，势必严重影响航空交通安全，因为火山灰可能被吸进飞机引擎，出现引擎卡住的险情。观察所的火山地震学家麦克纳特说：“我们担心会有更爆炸性的爆发，火山刚好在航空航道下，所以大爆发会构成重大威胁。”目前，美国联邦航空管理局已与各航空公司商讨有关情况，也已密切视察火山最新进展，一旦出现大爆发，飞经阿拉斯加的所有航班将要更改航道，届时航班延误将在所难免。（BHJ）返回目录【形势要点：商务部表示今年我国贸易顺差将位居世界首位】商务部副部长于广洲在18日召开的“中国经济发展高层论坛”上表示，2007年中国的贸易顺差很可能超过德国（2006年其贸易顺差达1620亿欧元）而位居世界第一。海关总署公布的统计数据显示，2006年中国贸易顺差为1775亿美元，而今年1－7月已达1368亿美元。7月份贸易顺差为243.6亿美元，高于市场的预期中值225亿美元，其中出口同比增长34.2%，进口同比增长26.9%。于广洲表示，中国自上世纪90年代初转入顺差以来，增速不断上升，按照这样的增长速度，中国今年的贸易顺差很可能世界第一。与此同时，2007年我国也极有可能超过美国，成为仅次于德国的世界第二大出口国。但他同时也表示，尽管目前我国的贸易结构正在不断优化，但由于我国贸易顺差主要集中在加工贸易领域和外资企业，因此高顺差并不能反映贸易利益高或贸易地位高。由此可以看出，在当前出口增速依然高于进口的情况下，尽管国家出台多项措施来减少贸易顺差，但是效果并不明显。所以