搜索
医药行业发展概况及并购分析证券分析师：丁丹证券投资咨询执业证书编码：S09805101200062013年8月2日证券研究报告顺势而为，选择PEG安全优质股目录医药医药经济运行态势经济运行态势他山之石他山之石————跨国医药巨头并购案例跨国医药巨头并购案例中国医药上市公司并购概况及案例中国医药上市公司并购概况及案例并购并购建议及风险分析建议及风险分析医药经济运行态势整体判断：收入稳定、利润波动长期判断：过去20年和未来5-10年，医药工业的收入增长持续强劲且波动并不大——因医疗保健的刚性需求+持续的消费升级！但利润增速每3-4年发生景气转换——政策扰动使然！中期判断：11-14医药工业进入一轮收入趋缓、效益趋弱周期，之后再次步入效益景气上升周期。短期判断：2013年医药工业收入增速20%左右，利润增速16~20%。资料来源：wind，国信证券经济研究所中国药品市场规模持续稳定增长-1药品市场规模由2000年的1572亿元上升到2012年的10749亿元，CAGR17.4%。依据目前医保支出增速趋势，预计2013年药品市场规模12623亿元，同比增长17.4%，未来5-10年，医药市场有望在”刚性需求VS医保支付方式改革”中保持15-20%增长。2000-2018年我国药品终端市场规模、增速及预测数据来源：SFDA南方所、国信证券经济研究所医院市场：2012年第一终端7746亿元增长18.4%。增速较前期下滑主要是医保控费所致。预计未来5-10年有望在刚性需求VS医保支付方式改革中保持15-20%增长。药店零售终端：2012年第二终端2300亿元增长15%。零售药店竞争激烈，新开店数量增长放缓，基层医疗报销力度提高以及社区卫生中心等基层医疗终端的发展将进一步分流药店客流，预计未来5-10年增长10-15%。第三终端：2012年第三终端703亿元增速提升至31.4%。新版基本药物目录从5月起执行，品种数量增加推动市场持续扩容。中国药品市场规模持续稳定增长-22013年上半年行业增速前高后低，关注后续政策对行业扰动11年~13年1~5月医药工业逐月累计收入及利润增速资料来源：wind，国信证券经济研究所11年~13年1~5月医药工业逐月累计毛利率和净利率2013年1~4月医药工业及子行业增速及盈利水平2013M1-4医药工业化学制剂化学原料药生物制药中成药中药饮片医疗器械收入6040173111636621466369525增速20.30%17.85%16.20%18.37%25.06%29.18%21.36%利润57218574821452848增速19.17%16.81%16.21%16.44%24.72%34.04%12.38%毛利率29.56%38.67%19.90%27.75%32.66%19.72%23.14%利润率9.47%10.68%6.36%12.32%9.92%7.56%9.08%医药行业与其他制造业比较：成长性的持续性突出13年1~3月医药制药业与其他行业收入增速对比资料来源：wind，国信证券经济研究所20.5%18.3%17.4%14.9%13.3%13.1%12.8%11.8%2.8%-2.6%-5%0%5%10%15%20%25%医药制造业食品制造业农副食品加工业有色金属矿采选业计算机、通信和其他电子设备制造业化学原料及化学制品制造业纺织服装、服饰业汽车制造业石油和天然气开采业煤炭开采和洗选业0.2%0.2%0.1%-0.2%-0.3%-0.4%-0.5%-2.4%-3.5%-4.4%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%食品制造业医药制造业计算机、通信和其他电子设备制造业汽车制造业纺织服装、服饰业农副食品加工业化学原料及化学制品制造业有色金属矿采选业石油和天然气开采业煤炭开采和洗选业13年1~3月医药制药业与其他行业毛利率同比变化医药行业与其他制造业比较：盈利能力的稳定性突出2012~2013年已发布或将发布的重要政策表6：2012~14年已发布/将发布的重要政策时间事件简评2012年已发布2012年3月医药工业十二五规划“十二五”期间医药工业总体规划2012年1月“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案“十二五”期间医改总体规划2012年3月消化类等药品价格调价平均降幅17%，略好于市场预期。2012年3月2012年全国抗菌药物临床应用专项整治活动方案是2011年4月发布的抗生素分级管理办法（征求意见稿）的正式稿（实际去年已执行）2012年5月《中药十二五规划》“十二五”期间中药总体规划2012年6月《关于县级公立医院综合改革试点的意见》选择300个左右县试点，13年上半年总结评估2012年9月发改委对肿瘤药等药品调价降价在市场预期内，降价幅度也未超预期2012年12月《开展基本医疗保险付费总额控制的意见》医保支付制度改革全国性推进（实际上近两年各地已在控制）2013or2014年2013年《关于加快实施新修订GMP促进医药产业升级有关问题的通知》通过系列措施鼓励企业进口实施新版GMP改造2013年新修订《药品经营质量管理规范》推动医药流通行业继续集中2013年《生物产业发展规划》“十二五”期间生物产业总体规划2013年《仿制药质量一致性评价工作方案》2012年11月已发布征求意见稿。针对常用化学仿制药，尤其是基本药物开展一致性评价，提升07年以前批准品种的质量2013年新版《基本药物目录》进一步扩大入选品种范围，独家品种受益2013年《医保支付制度改革》（配套政策）各地试点探索2013年重点省市非基药招标关注广东“药交所”模式存亡2014年发改委《药品流通环节价格管理办法》已发布意见征求稿，原计划12年7月1日执行实施难度较大，未按原定计划推出2014年新版《药价管理办法》2010年6月曾发布意见征求稿资料来源：发改委，人保部、卫生部、SFDA，国信证券经济研究所重点政策（1）——公立医院改革零加成生产企业流通企业医院患者支付政府补贴医保支付支付方式改革二次议价?短期不会出台全国各地试点探索试点医院实行加大投入、能否到位有待观察医保基金收入和支出增速医保基金结余率随着全民医保覆盖的完成、筹资水平提升的边际效应递减，医保基金的收支增速将下一个台阶。医保基金对药品市场拉动作用将趋于平稳。2006-2010年医保基金支出CAGR33%，我们预计2011-2015年医保基金支出CAGR22%。重点政策（2）——医保控费地方基药目录增补、实施广东省基药增补目录70%为独家（独家品种、独家剂型、独家规格）2013年7月《深化医药卫生体制改革2013年主要工作安排》强调严格规范地方增补药品基药招标基药招标仍会主要沿用“双信封”模式，即便实行综合得分，价格始终会是影响结果的重要因素。在基药招标过程中，需要持续观察具体招标方案的影响，以及后续“上下衔接”如何执行？关注广东省“药交所”模式的“存亡”2014版医保目录启动？重点政策（3）——两个目录及招标尽管药品调价只是我国医改中的一个很小的部分，但因为价格是企业生命线，仍会是最牵动市场神经的影响之一。我们判断可能的原则如下：基药方面：竞争性品种，通过调查成本，给予合理利润，制定合理价格；独家中药品种和其他独家品种，或从严审核；对原研制药品调价问题仍在研究，若不区分生产企业，统一定价，原研药可能从基药市场消失，对质量标准高的药品也会杀伤，与满足多元化需求的目标又相抵触。中成药方面（前期发改委对各类化药的调价已基本完成一轮）：考虑中药材涨价因素，对原料占比大，适当少降or提价，对原材料占比小，独家，空间大的品种，从严审核。重点政策（4）——药品调价重点政策（5）——新版GMP认证资料来源：CFDA，国信证券经济研究所无菌制剂生产企业要在2013年底前，其他企业要在2015年底前完成认证。截止2013年6月，仅24.9%无菌制剂生产企业通过新版GMP认证。新版GMP认证将与基药招标资质挂钩。总体上政策向着有利于优质企业的方向演进资料来源：国信证券经济研究所整理医药上市公司业绩趋势（1）：2013年收入增速放缓，但利润增速提升2012年报：我们统计的171家医药公司12年收入4843亿元，增长17.28%，扣非净利增14.45%。其中12年原料药子行业收入增0.74%，扣非后净利润下降48.63%，扣除原料药子行业，12年医药板块收入增19.67%，扣非后净利润增16.79%。2013一季报：171家医药公司13Q1收入1332亿元，增长15.23%；扣非净利增13.01%。13Q1原料药子行业收入增9.59%，扣非后净利润下降20.37%，扣除原料药子行业，13Q1医药板块收入增15.94，扣非后净利润增长17.31%。表：A股医药板块13Q1/12Q1、12Q1/11Q1主要财务指标对比（亿元） 2011Q12012Q1 同比变动2012Q12013Q1 同比变动营业总收入979115618.16%1156133215.23%毛利率27.81%27.17%-0.64%27.17%28.17%1.00%销售费用10612517.88%12515724.98%营业费用率10.86%10.84%-0.03%10.84%11.76%0.92%管理费用597119.15%718418.51%管理费用率6.07%6.12%0.05%6.12%6.29%0.17%财务费用71034.67%101114.35%财务费用率0.76%0.86%0.11%0.86%0.86%-0.01%扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额961048.17%10411612.28%所得税19203.35%20228.58%实际所得税率17.17%17.85%0.68%17.85%16.95%-0.90%归属母公司股东的净利润8785-2.94%859916.79%数据来源：wind、国信证券经济研究所；注：13Q1/12Q1数据是相对13Q1调整过的数据；12Q1/11Q1数据是经12Q1调整过的数据；因为口径原因，本表未包含没有公布11Q1财报的新股。医药上市公司业绩趋势（2）：近三年高增长公司比例下降，公司发展分化加剧12%6%2%9%13%8%9%6%28%30%26%27%47%56%62%57%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010201120122013Q1100%50%-100%20%-50%20%资料来源：wind，国信证券经济研究所医药上市公司扣非净利增速分布他山之石：跨国医药巨头并购案例他山之石（1）——辉瑞：通过并购和自身研发持续推出专利重磅产品资料来源：公司资料、bloomberg、国信证券经济研究所资料来源：公司资料、bloomberg、国信证券经济研究所他山之石（2）——安进：通过自身研发和并购持续推出重磅基因工程药物资料来源：公司资料、bloomberg、国信证券经济研究所他山之石（3）——美敦力：通过自身研发和并购持续推出一系列医疗器械他山之石（4-1）——武田制药：通过自身研发和并购穿越日本医药行业低迷增长1955~2009年日本国民医疗费用支出增速1990~2011年日本制药工业规模及增速数据来源：日本统计局，国信证券经济研究所数据来源：OECD，国信证券经济研究所-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%19551958196119641967197019731976197919821985198819911994199720002003200620090123456781990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%兆亿日元产业规模增速1990~2011年CAGR=0.96%日本早于1961年就实现全民医保，1973年老年福利法案通过。伴随经济发展和医疗保障水平提升，日