央行报表体系解析专题

请阅读最后一页信息披露和重要声明行业研究行业研究报告[Table_MainInfo][Table_Profit]重点公司重点公司2012E2013E评级民生银行1.211.38增持兴业银行2.442.85增持农业银行0.460.51增持平安银行2.292.73增持相关报告《2012年银行业策略——春风拂槛露华浓》2011年11月20日《台湾银行业：宏观经济和监管政策是关键》2011年11月28日《立足本土，打造第一零售银行——美国银行》2011年12月20日《策马扬鞭自奋蹄，稳健发展当翘楚——富国银行》2012年7月10日分析师吴畏SAC：[e-mail]研究助理史国财[e-mail][Table_InvestRank]证券研究报告行业名称银行Ⅱ推荐（维持）[Table_Industry]央行报表体系解析专题（一）2012年11月12日[Table_Summary]投资要点货币当局是基础货币的提供方，而银行则是银行间市场流动性和社会信贷的主要提供方。研究央行报表对于理解流动性、社会信贷量等具有重要的意义。接下来将推出系列专题，从中央银行公布的报表出发，解释各个报表各科目的内涵，并对不同报表之间的勾稽关系进行整理，对央行报表体系进行解析。专题（一）包括央行报表的统计对象、报表组成结构，以及《货币当局资产负债表》的解析。央行统计报表对象为金融性公司，包括货币当局、其他存款性公司和其他金融性公司，主要涉及的报表为《货币当局资产负债表》、《其他存款性公司资产负债表》和《金融机构信贷收支表》。《货币当局资产负债表》编制采取存量等式和流量等式：看存量报表是为了解央行资产负债表的结构，反映央行长期的货币政策走向；看流量报表是为了解资产和负债的变化，反映央行短期的基础货币投放情况。央行能够改变基础货币的货币政策工具包括：正回购、逆回购、发行央行票据、外汇市场操作、再贷款、再贴现。央行能够改变基础货币的其他方式包括：财政存款收缴、国库定期存款、商业银行向央行结售汇、“花钱买机制”的方式非常规注入流动性等。重要的结论：结论1：历史上，央行为了帮助剥离四大行不良贷款和证券公司综合治理，对四大资产管理公司和证券公司再贷款，这属于“花钱买机制”，客观上造成基础货币增加；结论2：增持特种国债导致央行对政府债权大幅增加，其他时期央行持有国债数量相对稳定；结论3：以外汇缴存本币存款准备金，导致“其他国外资产”出现骤升骤降；结论4：2012年1月央行将其他金融性公司在央行的准备金存款调出储备货币口径，该部分约占其他金融性公司在央行存款的80-90%；结论5：政府存款与央行的货币发行存在显著的负相关关系。说明税金收缴会对基础货币造成显著改变；结论6：正回购余额和其他负债同向波动明显，但是2009年以外汇缴存本币存款准备金造成二者出现背离。请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-行业研究报告目录1、央行报表统计对象及体系概论....................................................................-3-1.1、央行报表的统计对象.......................................................................................-3-1.2、央行报表体系概览...........................................................................................-3-2、货币当局资产负债表..........................................................................................-5-图表目录图1、居民结构.........................................................................................................-3-图2、央行报表体系.................................................................................................-4-图3货币当局资产结构变化（1997-2011）........................................................-5-图4货币当局负债结构变化（1997-2011）........................................................-5-图5、央行持有货币黄金变动（亿元）.................................................................-6-图6、以外汇缴存本币存款资本金导致“国外资产—其他”变化（亿元）......-6-图7、增持特种国债导致央行对政府债权增加（亿元）......................................-7-图8、货币当局对其他金融性公司债权（亿元）..................................................-8-图9、货币当局国外负债变化（亿元）.................................................................-9-图10货币当局政府存款月变动额（亿元）.......................................................-10-图11政府存款与货币发行变动额（亿元）........................................................-10-图12、货币当局的其他负债变动与正回购余额（亿元）................................-10-表1发行央行票据与托管余额对比（亿元）........................................................-9-请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-行业研究报告1、央行报表统计对象及体系概论1.1、央行报表的统计对象根据日常生活、经营活动区域是否在境内，各类经济参与主体可以划分为居民和非居民。对于一国经济活动中的居民参与主体，按照IMF的《货币与金融手册》（下文简称《手册》），包括四类：政府（包括中央政府、地方政府等，但不包括中央银行）、金融性公司（各类金融机构）、非金融部门（分为住户和非金融企业）、非盈利机构及其他。央行报表体系的报告主体是金融性公司，根据是否能够通过负债创造货币，分为两个层次：1）存款性公司；2）其他金融性公司。存款性公司是指能够通过发行钞票或者吸收存款，创造货币的公司，包括1）货币当局和2）其他存款性公司。货币当局即一国的中央银行，垄断钞票发行权。其他存款性公司判定的关键在于能否通过吸收存款，创造广义货币,在中国还有一个名称“银行业存款类金融机构”。具体包括，商业银行、信用社、政策性银行和财务公司。其他金融性公司是指不能够创造货币的其他金融性机构。但是这些机构在能否创造信贷的功能方面存在差异，据此划分为两个层次：1）信托、金融租赁、汽车金融公司；2）保险公司、证券公司、基金管理公司、四大资产管理公司等。1）能够通过融资租赁、信托贷款、汽车消费信贷等，创造信贷投入实体经济。2）等各类金融机构则不具有创造信贷功能。图1、居民结构数据来源：兴业证券研究所1.2、央行报表体系概览目前，中国人民银行每月定期公布金融报表，与货币统计相关的有13张报表，请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-行业研究报告此外还有《社会融资规模》。根据与货币供应的关系，央行报表体系划分为两个层次：《货币统计概论》和《金融机构概览》。前者主要是从创造货币的角度，进行描述和统计，统计的对象为存款性公司，包括：1)《货币当局资产负债表》；2)《其他存款性公司资产负债表》；3)《存款性公司概览》,是1）和2）的汇总；4）《货币供应量表》，是对3）其中的一部分进行简化。《金融机构概览》主要是从投放信贷的角度，进行描述和统计，统计的对象为部分金融机构，包括存款性公司和信托投资公司、金融租赁公司、汽车金融公司。分别从本币、外币、本外币的不同币种去描述金融机构的信贷收支情况，同时又根据对存贷款的分类角度，分为普通报表和按部门报表。此外，还添加了全国性大型银行（工农中建开交邮）、四大国有银行（工农中建）、全国性中小银行（跨省经营银行）的子报表。本篇报告将把主要关注放在人民币的信贷收支表。图2、央行报表体系数据来源：兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明-5-行业研究报告2、货币当局资产负债表编制各部门的资产负债表、概览或者收支表，都要将该部分各组成单位的资产负债进行汇总，以汇总的结果显示该部门对其他部门的债权、债务关系。概览、收支表都是某种形式上的资产负债表，但是根据报表的目的进行了简化，以突出某些重要的项目，便于抓住重点。即中央银行的资产负债表，结构和项目经过多次变化。最近一次变动是2008年1月。报表采取的两个等式：等式一国外净资产+对政府债权+对其他存款性公司债权+对其他金融性公司债权+对非金融性公司债权=基础货币+政府存款+央票+其他等式二Δ基础货币=Δ国外净资产+Δ对政府净债权+Δ对其他存款性公司债权+Δ其他项目报表是为了反映基础货币的变化。根据上面的两个等式，看存量报表是为了了解央行资产负债表的结构，反映央行长期的货币政策走向；看流量报表是为了了解资产负债的变化，反映央行短期的基础货币投放情况。第二个等式说明，央行通过对非居民、政府和商业银行的债权变动，主动或者被动改变基础货币。央行报表结构及变化：从下图中可以看出，外汇是占比最大的资产，且所占比一直在增加，而对其他存款性公司债权在90年代末曾经是最主要的央行资产项目，但是随着外汇占款的增加，逐渐减少。由于央行资产负债表最大项目是外汇，而外汇的增加主要依赖国际收支，更多的是被动式项目。随着贸易顺差和FDI的减弱，外汇占款每月增加降低，甚至成为负数。而其他项目，如国债、再贷款等的规模又较小，这导致央行进行基础货币投放的手段缺乏，难以有效地向市场投放流动性。储备货币一直是负债最重要的项目，包括货币发行和准备金存款。发行的央行票据占比在03-07年占比一度达到20%，但是随着外汇占款的减少和央票的停发、到期，这部分占比也在逐渐降低。图3货币当局资产结构变化（1997-2011）图4货币当局负债结构变化（1997-2011）数据来源：中国人民银行，兴业证券研究所数据来源：中国人民银行，兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明-6-行业研究报告央行资产负债表结构的变化，反映了基础货币发行的驱动力变化。十年之前，基础货币的投放是通过央行对商业银行的再贷款等完成的。但是过去的十年之间，为对冲外汇占款而被迫投放货币成了基础货币投放的最主要方式。随着欧美等经济疲软，中国对外贸易和资本项目的双顺差局面已经不再，外汇占款的每月增加也在降低，这预示通过被迫对冲外汇占款投放基础货币的方式正在逐渐被改变。下面分项目逐个解析：1）国外资产—外汇央行持有的外汇资产，大部分委托外汇管理局进行管理。来源三部分：一是接受商业银行的结售汇；二是为了干预外汇市场吞吐的外币；三是与外国央行的货币互换。由于外汇的获得会带来基础货币的投放，因此外汇资产也被称作“外汇占款”。2）国外资产—货币黄金央行从黄金市场购入的黄金，与金融机构信贷收支表中的“黄金占款”一致。该部分较为稳定，与基础货币投放关系不大。黄金以历史成本入账，不随着金价进行调整。图5、央行持有货币黄金变动（亿元）数