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埃尼公司战略性重组王震中国石油大学（北京）•中国石油大学（北京）工商管理学院院长•北京大学光华管理学院金融学博士•美国加州州立大学北岭分校中国财务与企业研究中心研究员•电子邮箱：jgyzb@cup.edu.cn•电话：89733214,86971840讲课提纲三、埃尼公司上市后的经营绩效分析主要内容二、埃尼公司上市四、重组上市后埃尼的发展战略一、埃尼公司的重组与改制一、埃尼公司的重组与改制一、埃尼公司的重组与改制1.1埃尼公司的背景介绍1.2埃尼公司的现状1.3埃尼公司的重组1.1背景1926年，成立AGIP公司1953年，把AGIP和几家石油公司和为石油公司服务的企业合并成立埃尼集团1990年埃尼集团在世界石油公司中位居第五1992年，意大利政府决定对埃尼进行私有化1995年末，开始上市发行股票埃尼公司的现状1.2现状勘探开发天然气与能源炼油与销售油田服务与工程建设勘探开发是埃尼集团的最主要业务板块，埃尼的勘探开发业务集中于意大利本国、北非、西非、北海、墨西哥湾以及澳大利亚，另外还集中于有发展潜力的CaspianSea和中东远东地区。2004年12月31日，埃尼的日产量已达到1624000boe,已探明储量为7218mnboe。埃尼公司也从事于天然气的供应、传送以及销售。2004年天然气的销售量总计845亿立方米。埃尼的天然气管道网络在本国总计长达30000公里，在国外，它拥有总计长达5000公里的天然气管道。埃尼的炼制产品以及这些产品的销售主要集中在意大利和其他的欧洲国家。埃尼在意大利的零售市场处在领头羊的位置，拥有36.3%的市场份额。2004年，这一板块总计销售量为53.5mntonnes，其中在本国的销售量为30.7mntonnes。埃尼公司控股的Saipem（埃尼有43%的股权）是世界上在大型的海上项目和海底管道铺设上拥有先进技术的公司之一。埃尼另外一个控股公司Snamprogetti（埃尼100%控股）是世界最大的石油与化工基地的建设商之一。埃尼集团就是通过这两个控股公司来完成它的油田服务与技术开发这一板块的业务。总体战略2002-2005•核心业务的有机增长和深入发展•业务重组的完成•核心业务竞争地位的增强1999-2001由重组向核心业务的增长战略过渡1992-1998集团重组改制1.3重组重组的基本原则通过不断重组集中力量发展与石油、天然气和石化密切相关的业务基本原则出售那些不能与核心业务进行整合但又有好的经济前景的企业重组和清算那些陷于财务危机或处于那些衰退行业中的业务和企业重组加强烃类业务，扩大集团在天然气领域的业务剥离其他非核心业务，特别是亏损企业，以降低集团债务重组化工业务，突出优势产品重组措施重组措施油气类0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%199219931994199519961997199821354054CAGR1995-1999Totalxx%AxisLabel各业务板块资本支出变化Dataset5xx%Dataset4xx%Dataset3xx%Dataset2xx%Dataset1xx%Title,TimePeriodSubtitle勘探开发天然气与管道炼油与销售化工与销售技术与服务其他将要剥离资产对于勘探开发领域的投资，埃尼集团总体来说还是稳中有升的，这也是因为勘探生产一直是埃尼集团获利的主要业务，所以在重组改革过程中，勘探开发业务作为埃尼集团的现有经济增长点，要在原有基础上使之保持稳中有升的状态。在天然气业务板块上，是略有下降，是因为虽然天然气是未来的经济增长点，但目前仍是以公司的重组上市为主，所以以先发展现有获利业务为主。相对就减少了天然气业务上的投资。油气类1993年1993年，关闭了部分聚乙烯业务1994年1994年出售PhilipsCarbonBlackItaliana股份公司和Alcantara股份公司的所有股份；集团公司也将其拥有的34.2%的EVCinternationalNV的所有权进行上市；1994年12月，EnichemAgricoltura开始清算，1994年化肥业务的重组基本完成，优化产品结构，将重点集中在国内市场，将生产集中在靠近市场的Ravenna和Ferrara1995年1995年出售了包括Ferrara,Ravenna,Barletta等地区的所有化肥业务，至此化肥业务的剥离全部完成。同年将生产聚乙烯的PolimeriEuropa的50%股份出售，将生产洗涤剂中间产品的enichemAugusta的70%出售，出售了所有聚碳酸酯和催化剂业务。重组的目标把聚合物和弹胶物作为埃尼公司石化产品的核心，剥离和清算其他非核心类产品通过对生产设备的整合、生产技术的提高和关闭一些多余的企业，来进行核心业务的优化化工类化工类02000400060008000100001200014000199319941995营业利润投资•由于对一些非核心产品的放弃，虽然每年在化工方面的投资在逐年减少，但在化工方面的收入却在不断提高，这说明由于把资金集中于埃尼集团的优势产品和业务，放弃那些劣势的或与集团的油气业务无关的的产品，使得资金运转更有效率，整体产品范围的缩小并没有影响收入，反而盘活了资金，将一些已经没有生命力的企业关闭或卖掉，也使得化工领域的资产负债率降低，从而也减少了利息的支付。•1993年分离了直属的5家公司，包括从事冶金、煤炭等的Enirisorse和从事多种经营的Terfin，关闭了Cognetexs.r.l.和Matecs.r.l.（生产纺织和针织品机械的企业）•1995年出售了所拥有的49.5%CarbonesdelGuasareSA.的股份，这也意味着埃尼彻底退出了煤炭行业。同年出售了所有SavioMacchineTessili的股份，至此，埃尼彻底退出了纺织机械行业。•1994年出售了AgipCoalHoldingUSAInc.和NuovaItalianaCoke（都是生产和销售煤炭的公司）；出售了AgipAustraliaPty（一个生产非铁金属的公司）其他非核心资产…剥离非核心资产，使集团最终成为一个真正的油公司二、埃尼公司的上市埃尼公司的上市2.1埃尼公司上市过程2.2埃尼公司股票上市的特点上市过程公开上市（1995年11月28日）基本情况意大利财政部首次将埃尼集团总股本的15%即12亿股股份上市。一部分在意大利股票交易所和美国纽约股票交易所及加拿大证券市场上公开发售；一部分未公开上市，出售给意大利、英国、欧洲大陆一些国家的投资机构。公开上市部分中，在意大利吸收了19.4万股东，其中2.95万人是埃尼集团的职工（占合格职工的40%）。第一轮股票发行共募集资金6.3万亿里拉。埃尼在意大利首次发行股票的时机不好，当时整个股市疲软，平均股票价格是两年来的最低点。尽管如此，股票的售价还是达到了每股6341里拉，比原始股票价格5250里拉高出20.8%。在纽约，埃尼集团的股票每10股作为1ADS上市，1996年4月15日的股票价格为每一ADS40.13美元，比原始价高22%。优惠政策为了吸引更多的个人投资者购买埃尼的股票，意大利财政部采取了一项对投资者的保护性措施，即如果12个月以后的股票价格低于发行价的话，将以现金形式对这一差额进行补偿，但最高补偿额为发行价的10%。第二轮增发（1996年10月）基本情况此时，埃尼集团的股票已上升了48%，因此把发行量由原定的7亿股改为11亿股，而实际发行了12.65亿股，为埃尼集团股本总值的15.8%，募集到资金8.9万亿里拉。这轮股票在国外的售价是每股7161里拉，在意大利国内分别是6910里拉（公正股）和6874里拉（内部职工股）。在国内吸收了34万个投资者，其中内部职工约4.2万人，占合格职工的65%。优惠政策这一轮还提供优惠：相对于机构投资者而言，在这次发行中，个人投资者可获得发行价3.5%的折扣；此外，投资者持有埃尼股票满一年以后，每10股将获得1个分红股（由1997年底集团公司的红利分配），最高限额是300分红股。第三轮增发（1997年7月15日）基本情况埃尼第三轮股票在国内外共发行14.08亿股，占埃尼总股本的17.6%（原定发行10亿股）。这次的股票发行价格是每股9575里拉（高出首次发行价82%），发行总收入13.3万亿里拉。这一轮，埃尼职工认购者达40674人，占合格职工的67%。由于埃尼公司前两次股票的成功投放市场和其在股票市场上较好的价格业绩，使得机构投资者对埃尼公司的股票产生了浓厚的兴趣。在第三次发行股票时，机构投资者的总需求量达到首次发行是机构投资者需求量的三倍以上。这次发行时，股票认购者大约为83万，是第二次发行时认购者的两倍多。这是意大利有史以来最重要的一次股票发行。优惠政策根据规定，这次发行中的个人投资者和公司职工仍能获得份红股及分别得到发行价格3%和4%的折扣。第四轮增发（1998年7月）基本情况埃尼集团第四次股票上市，计11.37亿股，为埃尼集团总股本的14.2%，每股的价格上升到11430里拉（高出首次发行价118%）。职工认购者占合格职工的比例也上升到70%。这次股票发行的运作获得了巨大成功：市场总需求量超过股票发行量的两倍以上，股票认购者达到172.3万。优惠政策这一轮的优惠是，凡持有埃尼股票一年以上者，每100股给予10自由股（内部职工为11自由股）；个人投资者和公司职工仍能得到分红。这样，埃尼集团已先后发行四轮股票，总共发行了50.1亿股，募集资金共计41.5万亿里拉。意大利政府在埃尼集团总股本中的持有率已下降到36.6%。埃尼集团的股票上市以后，其股票价格稳步上升，到1998年3月31日，已由每股7816里拉上升到12349里拉，升高了58%。这一业绩高于美国各大石油公司，也高于欧洲各大石油公司的平均值，而且这是在总的股市不景气，1998年3月股市下落到9年来最低点的背景下实现的。埃尼集团的四次股票发行都非常成功，也得益于公司上市的策略。在这四轮股票发行中，可以总结出以下三个特点：四轮发行股票的总结采取优惠措施鼓励职工购股在四期股票的发行中，埃尼集团始终把职工购股作为工作重点之一。埃尼集团的职工购股人数占职工总人数的比例呈逐年攀升趋势。职工股市的职工对企业的忠诚度迅速提高，同时也从客观上成为加强集团凝聚力的纽带。充分运用股票、债券等金融工具进行直接融资，逐渐降低间接融资比例。在1995年11月——1998年8月间，埃尼先后发行了50.1亿股，共筹集资金41.5万亿里拉。通过股票融资，一方面是埃尼集团的负债率降低到1998年的57.9%，摆脱了因高负债而到来的巨额利息支出；另一方面股票市场股权资本的自由配置也使得埃尼集团不断改善了企业运营机制，提高了资产回报率。股票分批上市并控制在每批占总股本数的15%左右的水平。股票分批上市的调节作用主要体现为股票的发行价格和发行数量两个要素。在发行价格调节方面：埃尼集团国内股票第一期发行价为5250里拉／股，第二期为6910里拉／股，第三期为9575里拉／股，第四期为11430里拉／股。可见，分批上市可以使股票发行企业根据实际情况灵活的调整股票发行的价格，以达到在股票上市过程中取得最佳收益的目标。早发行数量调节方面：埃尼第一期发行量为12亿股，第二期计划发行7亿股，但由于意大利及国外投资机构的踊跃购股，使得国家临时决定将发行数量扩大到11亿股。后两次发行也都比原计划多发行了很多。每期股票的发行数量的选择也给埃尼集团带来了丰厚的溢价收益上市特点三、埃尼公司重组上市后的分析埃尼公司重组上市后的分析重组上市前后基本情况的比较EBIT分析92年埃尼集团组织结构图Enichem石油化工埃尼金融企业Agip油气勘探与开发AgipPtroli炼油与销售Snam天然气能源类Sofid国内EniInternational国外非核心类能源技术服务类Saipem钻井与油建SnamProgEtti工程建设NUOVOPIGNONE石油机械Terfin多种经营Savio纺织机械EniriSorse冶金与