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统一企业期现结合原料采购方案——白糖、棕榈油————迈科期货研发中心陈燕杰孙海燕背景流动性过剩助推国际大宗商品价格上涨异常气候导致国内农产品不同程度减产原材料价格上涨令企业采购成本上升、生产经营不稳定2问题一：企业期现运作的模式有哪些？所谓期现运作，就是企业利用现有的生产、销售渠道，将期货市场和现货市场结合起来，进行现货购销、规避价格风险、进行期现套利、市场融资等业务的综合运作过程。当前现货企业进行期现运作的主要模式主要有以下四种：一、利用期货市场进行套期保值二、利用期货市场进行购销活动三、利用期货市场进行期现套利四、利用期货市场进行融资3问题二：适合统一集团的期现结合模式是什么？在上述的四种期现结合方式当中，加工企业可以应用的模式主要有前两种：利用期货市场对已经购入的原料进行套期保值，或者通过期货市场直接采购原料，以期货持仓来代替实物库存。第一种方式：利用期货市场对已有库存进行保值，适用于终端产品价格与原料价格波动较为一致的情况。为规避后期产品价格下跌的风险，保证加工利润，企业可以对已有原料库存进行卖出保值。第二种方式：利用期货市场进行采购，以期货持仓代替实物库存，比较适用于终端产品价格与原料价格波动步调不太一致的情况。比如贵企业的终端产品方便面价格基本维持稳定，两到三年才有一次幅度较小的提价动作。因此，尽量控制原料成本是我们保证利润所要追求的目标。4期货持仓代替实物库存涵义：顾名思义，是指在期货盘面上采购原料，以期货市场库存（期货持仓）代替企业实物库存。通常有两种操作方式：一、在期货盘面上买入原料需求期交割的合约，届时交割获得原料用于加工生产。二、对于不方便进行交割的企业，可以选择合适的价位在期货盘面上买进期货合约，需要原料时直接在现货市场买入，同时平仓相应数量的期货合约。期货买卖的盈亏可弥补现货价格波动的盈亏，从而将买入价格锁定在合约买入时点。5期货持仓代替实物库存的优势1.在合适的价位锁定原料采购成本------原料成本基本固定在期货合约的买入时点2.节省资金成本-----期货是保证金交易，期初30%左右的资金就可以预定到企业全部所需原料，节省提前大量购入现货的资金成本，缓解企业的资金压力。3.降低仓储费用------降低大量囤积原料需要花费的仓储费用。4.获得基差变化带来的额外收益------选择合适的基差介入，或能获取基差走弱带来的额外收益问题三：如何选择期货买入时点？不管是囤积现货还是在期货市场上买入期货合约，都需要我们选择一年之内较为有利的买入时点，以便尽可能的降低采购成本。买入时点的确定：1.原料价格波动的季节性规律---寻找年度价格偏低的时间区间2.原料价格的基差变动情况---在价格较低区间内寻找基差相对较大时刻，进而确定最佳介入时点7白糖的价格研究及采购方案白糖价格波动的季节性规律白糖的期现结合采购方案问题及补充8白糖价格的季节性规律我国白糖的生产及销售以榨季为一个周期——当年的10月至次年的9月。一个榨季又分为两个阶段：当年10月-次年的5月为白糖的生产压榨季，而5-9月为白糖的纯销售季。白糖生产、消费的季节性9白糖价格的季节性规律白糖工业库存的季节性当年10月-11月：新糖开榨，产量有限，工业库存偏紧，国庆消费——糖价高位运行当年12月-次年3月：供应增量增速均加快，但元旦、春节消费旺盛，此阶段销量约占全年的1/4——糖价继续走高10白糖价格的季节性规律4月-6月：供应持续增多，消费淡季到来——糖价开始下行6月-8月：纯消费季节到来，夏季饮料、冰激凌等销售旺季推动——糖价逐渐回升。9月：新榨季开始，库存薄弱青黄不接，国庆消费拉动——糖价继续走高规律总结：1-3月价格较高，4-6月份逐渐走低，7月重新抬头，8-9月继续上涨，10-12月高位运行11原有采购模式的不足采购成本不稳定因白糖的年度价格波动较大，多次的原料采购会使得采购成本随每次的采购价格而变化。企业无法提前获知成本安排生产，也不能获得全年最有利的采购价格。资金占用成本较大以当前广西柳州白糖7000元/吨计算，每半年采购一次，半年占用资金达7000×150000=10.5亿，资金成本为10.5亿×6.06%×1/2=3181.5万。仓储费用较大参考交易所交割仓库，仓储费设定为0.4元/吨﹒天。每半年采购一次，采购后一个月的仓储费就达到14×0.4×30=180万12白糖采购方案期货合约的选择——主力合约企业每年需要采购白糖30万吨，假定生产供应是稳定的，月均采购量为25000吨。若利用期货代替库存采购，则每月至少需要平2500手合约，若在非主力合约建仓，到期很难找到对手盘平仓白糖主力合约通常是01、05、09合约，三个合约随时间的推移依次成为主力合约，出现双主力的情况很少，单个合约的交易周期为一年半。采购方案假设（1）目前柳州白糖7000元/吨，按照季节性规律结合本年糖价基本面，我们假设5月的白糖为6000元/吨。（2）为方便计算及对比分析，假设企业原模式采购价格均为年度低点6000元/吨（3）期货价格为该合约的无套利风险定价，即：期货买入价格=该时点的现货价格+此时买入并持有现货至期货合约到期的持有成本=现货价格+持有现货的资金利息+持有现货的仓储费用13白糖采购方案（4）参考交易所交割仓库，仓储费设定为0.4元/吨﹒天（5）假定仓储费用期初入库一次计入（6）企业生产平稳，按月进行加工计划，则每月采购量为25000吨（7）为方案可各年通用，以2011年5月-2012年5月为采购年度（8）保证金比率为30%方案的具体操作：（1）2011年4-5月买入20000（2500手/月×8个月）手2012年1月到期的合约（即买入1201合约）。同时，买入10000手（2500手/月×4个月）2012年5月到期的合约（即买入1205合约）。（2）5月之后，每月在现货市场上购买当月所需25000吨现货，同时在期货盘面平掉2500手白糖多单。即便未来每月采购的现货价格上升，但因期货低买高卖的收益能大部分弥补现货的损失，故每月的白糖采购成本仍旧锁定在4-5月合约介入时期的价位。14白糖采购方案新旧方案实施效果对比1510白糖采购方案计算公式如下：原模式中：采购占用资金=采购数量×采购价格资金利息成本=采购占用资金×年利率/12×持有周期×采购次数仓储费用=采购数量×仓储费×持有周期×采购次数新方案中：采购占用资金、资金利息成本、仓储费用等和旧模式相同。期货的持仓占用资金=合约价格×买入手数×10×保证金比例资金利息成本=持仓占用资金×年利率/12×持有周期交易费用=交易手续费×交易手数16白糖采购方案根据计算结果，新方案将采购成本锁定在较低价位6000元/吨，同时节省35903640元的仓储费及资金成本。关于计算假设的说明：（1）表1假设采购期间现货价格均为年度低点6000元/吨。现实中，若企业第一次采购成本是全年较低价位，第二次采购价格往往比第一次要高。故现实中的采购成本及资金利息比表1要多。（2）表2假设期货价格=(现货价格+持有成本)。现实中，往往期货价格(现货价格+持有成本)，实际期货持仓占用的资金以及资金的利息要比表2少。综上，现实中，节约的成本大于35903640元17问题及补充（一）合约买入时点怎样选择基差=现货价格-期货价格在基差较大时介入买单，若后期基差走弱，则可以获取额外的盈利（1）若期货价格与现货价格同时上涨，基差走弱意味着现货价格上涨幅度不及期货，期货盘面的盈利将可以完全弥补现货市场的损失，还可以获得额外收益；（2）若期货价格与现货价格同时下跌，基差走弱意味着现货价格的下跌幅度要大于期货，则现货市场节省的成本就可以弥补期货盘面的损失，并有所盈余18问题及补充郑糖指数与柳州现价基差走势图白糖主力的基差有85.51%概率介于（-500，500）之间基差300-400即可定义基差为大但如果在价格较低的时间段内，基差一直较小，应尽量选择基差偏大的时刻介入。基差收益是额外盈利，能选到基差较大的位置最好，并非必须选择19问题及补充（二）期货合约买入价格在比较成熟、套利活跃的期货市场，期货的理论价格无套利风险价格为：F==现货价格+持有成本S：t时的现货价格。T：合约到期时刻r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率现实中往往期货(现货+持仓成本)(1)当期货(现货+持仓成本)时，资金可在期货市场进行买近抛远的交割式套利，或买现货抛期货套利，很快二者回归相等。(2)当期货(现货+持仓成本)时，理论上资金可以在期货市场上进行买远抛近的套利操作，或卖现货买期货套利。但此时现货价格较高，往往资源紧缺、交割库的仓单也紧缺，无现货背景、无现货的资金很难进行上述操作。20白糖价格后市展望白糖行业概况糖价长线走势分析糖价中线走势分析21白糖行业概况（一）我国白糖供应与消费我国是重要的食糖生产国和消费国，食糖产销量仅次于巴西、印度、欧盟，居世界第四位。我国白糖产量呈现周期性变化，平均三年为一个周期南方主产甘蔗糖，北方主产甜菜糖。95.5%集中于广西、云南、广东、海南、新疆五个优势省区。2273083093010601100104010801250135013901350020040060080010001200140016000%2%4%6%8%10%12%14%白糖消费量GDP白糖行业概况（二）世界白糖供应与消费23糖价长线走势分析(一)2011年度供需缺口依旧较大2009/2010榨季:产量1073.83万吨，消费1350万吨，缺口276.2万吨2010/2011榨季:产量1100万吨，消费1400万吨，缺口300万吨(二)国储抛储力度不及去年2009/2010榨季:171万吨2010/2011榨季:76万吨（截止2月28最后一次抛储）24糖价长线走势分析（三）国际糖价高企，进口糖内外倒挂美糖走势1.根据世界糖业组织及国际大机构预测，本年世界食糖处于供需能否平衡边缘，长期国际糖价走势或在目前基础上回落。2.印度未出口、巴西新糖未压榨、多国减产，阶段性及地区性供需紧张仍将存在，中期国际糖价仍处于相对高位。25糖价长线走势分析(四)成本支撑1.甘蔗收购价*吨糖耗蔗率+运费+蔗区补贴+销售费用+财务费用+管理费用等=500*8.2+500+500=5100元/吨2.制糖生产成本会是价格运行重要底线26糖价长线走势分析（五）行业政策2月下旬广西物价部门下文，决定对甘蔗收购价格再次实行提前联动，将普通甘蔗收购价格提高到482元/吨，对应的联动挂钩糖价提高到7000元。27糖价长线走势分析连续4个榨季广西调整后的挂钩联动糖价均略高于该榨季全国食糖的平均售价，为了确保农民在价格下跌的过程中不至于遭受太多损失，政府会相应制定较高的挂钩联动糖价。广西的挂钩联动糖价并未高出全国平均售价太高幅度，也说明制定较高的挂钩联动糖价标准有利于市场预期的提升，有利于抑制价格的下跌。挂钩联动糖价的继续提高，抬升了价格的定位区间，将构成后期糖价运行的底部区域，7000元/吨附近将成为现货价格重要支撑综上：全年视角、长线偏多、注意内外糖价差28糖价中线走势分析（一）季节性规律逐渐发挥作用1.产量相对充裕2.消费转淡：季节性淡季、高糖价抑制（二）宏观经济政策影响1.物价调控政策2.流动性紧缩政策综上：中线偏弱震荡，若无意外冲击，7000元/吨将有一定支撑29棕榈油的价格研究及采购方案1.棕榈油概况2.棕榈油价格规律及基差变动情况3.棕榈油采购方案301.棕榈油概况A.生产：主要集中于马来西亚和印度尼西亚，占全球产量的85%以上。31321.棕榈油概况B.消费：棕榈油主要消费国有中国、印度、欧盟25国、印度尼西亚、马来西亚和巴基斯坦、美国等，这些国家占到消费总量的60%。331.棕榈油概况C.我国棕榈油进口及消费情况进口：100%进口品种，主要来自马来西亚和印尼341.棕榈油概况C.我国棕榈油进口及消费情况消费：消费逐年增长，跃居第二35小结