长江证券：金属梦难续,材料缘可寻-2012年有色金属投资策略报告

汇聚财智共享成长2012年度有色金属投资策略金属梦难续，材料缘可寻汇聚财智共享成长一、总体逻辑汇聚财智共享成长一、总体逻辑汇聚财智共享成长QE1:时间从20081201~20100331，QE2:20100801~20110630资料来源：Bloomberg、长江证券研究部全球超发货币的基数高，流动性很难极速收紧，但也难超预期，对工业金属价格的正面刺激将边际递减———别太指望QE3能带来什么！全球流动性预计仍然维持宽松，但难超预期，对工业金属价格影响持平二、工业金属：回归基本面，预计金属价格弱势下滑116%34%101%97%152%47%26%16%15%25%7%30%0%20%40%60%80%100%120%140%160%铜铝锌铅镍锡QE1QE2图：对工业金属价格刺激效应，QE2已远弱于QE10500010000150002000025000铜铝锌铅镍锡QE1前期QE2前期目前图:况且相比QE1、QE2初期，目前金属价格基数不低汇聚财智共享成长资料来源：IMF、长江证券研究部图：IMF预计全球经济放缓，发达经济体资产负债表将恶化，金融体系和实体经济的负面影响在加强2012年工业金属基本面难言好转，且可能转弱二、工业金属：回归基本面，预计金属价格弱势下滑流动性也只是一剂强心针，其无法根治工业金属基本面疲弱的顽疾！-2024681012全球美国欧元区德国法国日本英国俄罗斯中国印度巴西20102011E2012E汇聚财智共享成长图：全球金属需求低迷图：中国占全球金属消费总量的40%资料来源：Macquarie、长江证券研究部全球金属消费低迷、中国因素免谈在欧债危机、全球经济增速下滑，中国因素作用趋弱的大背景下，工业金属需求将难有起色，基本面疲弱下的价格上行乏力。二、工业金属：回归基本面，预计金属价格弱势下滑汇聚财智共享成长图：2010年前5厂商矿产铜产量全球占比37.7%图：全球铜矿实际供应少于计划产出的量逐步放大资料来源：ICSG、长江证券研究部铜：预计2012年铜价弱势震荡二、工业金属：2012年工业金属价格探讨供应集中度的逐步提高、罢工灾害等因素使得铜供应增长有限218-18519625332-329-36276237-139-457-349-1079-901-995-1446-550-1600-1400-1200-1000-800-600-400-200020040019931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009汇聚财智共享成长图：过去全球铜矿供应增速维持低位资料来源：Macquarie、长江证券研究部二、工业金属：2012年工业金属价格探讨铜：预计2012年铜价弱势震荡供应集中度的逐步提高、罢工灾害等因素使得铜供应增长有限汇聚财智共享成长图：预计2012年全球铜消费增速趋缓资料来源：ICSG、长江证券研究部二、工业金属：2012年工业金属价格探讨预计2012年全球铜消费增速趋缓，供需缺口大幅缩小，铜价受支撑有限铜：预计2012年铜价弱势震荡70225899-180-448-24529-600-400-20002004006008001,00020072008200920102011E2012E2013E过剩/(缺口)单位：千吨图：预计12年全球铜供应短缺仅2.4万吨汇聚财智共享成长图：目前铜价高出边际现金成本（C1）的幅度为100%图：铜年度均价多在90%的成本线（C3）有支撑资料来源：Brookhunt、Bloomberg、长江证券研究部二、工业金属：2012年工业金属价格探讨0204060801001201401601802002202402602803003203403603804004204404604805001984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011F年均价90%成本线75%成本线50%成本线25%成本线铜：预计2012年铜价弱势震荡从成本的角度考虑：铜价离成本线还很远汇聚财智共享成长图：铝最大问题还是产能过剩资料来源：CRU、Brookhunt、长江证券研究部二、工业金属：2012年工业金属价格探讨铝需求较弱，且产能过剩是个很大的问题铝：维持弱势，但受成本支撑不会大幅下跌图：全球铝消费增速大幅下滑汇聚财智共享成长图：中国电解铝处于全球成本线最右端资料来源：Brookhunt、长江证券研究部二、工业金属：2012年工业金属价格探讨中国电解铝处于全球铝成本线最右端，目前已重回成本线之下图：中国电解铝行业重回成本线之下铝：维持弱势，但受成本支撑不会大幅下跌汇聚财智共享成长图：近年中国电价上涨明显，未来这一趋势仍将持续资料来源：Wind、长江证券研究部二、工业金属：2012年工业金属价格探讨未来电价仍有上涨趋势46048050052054056058020062007200820092010平均销售电价（元/KWH）图：中国电解铝能源成本全球最高铝：维持弱势，但受成本支撑不会大幅下跌汇聚财智共享成长资料来源：Brookhunt、长江证券研究部二、工业金属：2012年工业金属价格探讨铝供需：供给仍然过剩，产能利用率下滑不足以支撑价格图：铝价下跌已使三季度开始中国及全球铝产能利用率出现下探60657075808590951001052000Q12000Q32001Q12001Q32002Q12002Q32003Q12003Q32004Q12004Q32005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q3中国铝冶炼产能利用率（%）全球铝冶炼产能利用率（%）602,4702,0831,1291,0042,101-5001,0001,5002,0002,5003,00020072008200920102011E2012E过剩/(缺口)单位：千吨图：Brookhunt预计12年全球铝过剩210万吨铝：维持弱势，但受成本支撑不会大幅下跌汇聚财智共享成长图：目前铝价低于边际现金成本（C1）幅度为9.5%图：历史铝年度价在75%成本线（C3）有支撑，最坏情况在50%成本线有支撑资料来源：Brookhunt、长江证券研究部二、工业金属：2012年工业金属价格探讨目前价格已经跌至75%累计产量成本线，大幅下跌可能性不大600800100012001400160018002000220024002600280030003200340019861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011f年均价90%成本线75%成本线50%成本线25%成本线铝：维持弱势，但受成本支撑不会大幅下跌汇聚财智共享成长图：全球锌消费增长显得疲弱图：除中国之外，发达经济体镀锌板产量增长乏力资料来源：ILZG、Brookhunt、长江证券研究部锌：预计维持弱势二、工业金属：2012年工业金属价格探讨锌消费未来增长疲弱汇聚财智共享成长图：未来全球锌冶炼产量增长迅速图：2013年后全球锌矿产量增长趋缓，2015年后产量下滑资料来源：Brookhunt、长江证券研究部锌：预计维持弱势二、工业金属：2012年工业金属价格探讨锌产量增长仍然hold不住，大幅增加汇聚财智共享成长图：2011年后全球锌矿供需趋于平衡图29：2013年前全球精锌供需总体过剩资料来源：Brookhunt、长江证券研究部锌：维持弱势二、工业金属：2012年工业金属价格探讨电解锌未来2年仍然总体过剩汇聚财智共享成长图：无论与其他工业金属还是历史情况相比，目前锌的库存消费比都较高资料来源：Macquarie、长江证券研究部二、工业金属：2012年工业金属价格探讨锌的库存消费比仍较高锌：维持弱势汇聚财智共享成长图：目前锌价高出边际现金成本幅度为26%图：历史年度锌均价在90%成本线有支撑资料来源：Brookhunt、长江证券研究部二、工业金属：2012年工业金属价格探讨目前锌价仍无法受成本支撑020406080100120140160180200220198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011f年均价90%成本线75%成本线50%成本线25%成本线锌：维持弱势汇聚财智共享成长图：全球精炼镍消费增速放缓图：今年除中国外，全球其他地区精炼镍消费低迷资料来源：Macquarie、长江证券研究部镍：镍铁产量大幅增长将压制后期镍价二、工业金属：2012年工业金属价格探讨全球镍消费增速放缓，消费主力仍是中国汇聚财智共享成长图：2011-2015年全球前五大矿山将新增产量22万吨图：中国镍生铁产量将极大的平衡不锈钢需求增长资料来源：Brookhunt、长江证券研究部二、工业金属：2012年工业金属价格探讨2012年镍供应大量增长来自镍生铁产量的迅猛增长以及镍矿项目的逐步投产，这将冲击镍供需转向过剩镍：镍铁产量大幅增长将压制后期镍价汇聚财智共享成长图：Brookhunt预计2012年全球镍转向过剩图：镍价与90%成本线资料来源：Brookhunt、长江证券研究部二、工业金属：2012年工业金属价格探讨2012年镍供应大量增长来自镍生铁产量的迅猛增长以及镍矿项目的逐步投产，这将冲击镍供需转向过剩镍：镍铁产量大幅增长将压制后期镍价汇聚财智共享成长图：LME镍价下跌，镍生铁依然有利可图图：含镍量5%的镍铁生产成本与价格资料来源：Macquarie、长江证券研究部二、工业金属：2012年工业金属价格探讨全球镍产量增长主要由于镍铁有利可图镍：镍铁产量大幅增长将压制后期镍价汇聚财智共享成长图：镍矿价格下滑导致镍铁生产成本也随之下降图：镍铁的有利可图使其对镍矿的进口屡创新高，特别是来自印尼和菲律宾的红土镍矿资料来源：Macquarie、长江证券研究部二、工业金属：2012年工业金属价格探讨镍矿价格下滑导致镍铁生产成本也随之下降05010015020025030035040007-0307-0607-0807-1007-1208-0208-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1010-0110-0310-0510-0710-0910-1111-0111-0311-0511-0711-090100200300400500600700中国镍矿进口-来自菲律宾中国镍矿进口-来自印尼中国镍矿进口合计(右轴)镍：镍铁产量大幅增长将压制后期镍价汇聚财智共享成长图：目前镍价高出边际成本幅度为23%图：历年镍年度均价在75%成本线有支撑资料来源：Brookhunt、长江证券研究部二、工业金属：2012年工业金属价格探讨目前成本线下移导致对镍价支撑有限02468101214161820222426198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011f年均价90%成本线75%成本线50%成本线25%成本线镍：镍铁产量大幅增长将压制后期镍价汇聚财智共享成长图：美国10年期TIPS收益率与黄金价格走势具有较强的负相关性图：历史上主要地缘政治事件背景下，金价均有所表现三、贵金属--黄金：缓慢上涨资料来源：Bloomberg、长江证券