日本产业结构看中国投资

广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。投资策略专题研究报告2010年09月20日产业结构升级专题从日本产业结构升级经验看中国当前经济转型中的投资机会李太勇研究员林鲁东研究助理林海研究助理电话：[phone]电话：[phone]电话：[phone]eMail：[e-mail]：[e-mail]：[e-mail]余晓宜研究员张海波研究助理胡进研究助理电话：[phone]电话：[phone]电话：[phone]eMail：[e-mail]：[e-mail]：[e-mail]日本产业结构升级路径：劳动密集—重化工业—高加工度组装工业—技术密集与服务业主导产业结构升级的核心内涵是通过生产要素在不同产业之间的配置，实现产业结构的合理化和高度化。产业结构高度化表现为产业向附加值高和技术含量高的部门发展的趋势。产业升级的主要驱动力来自于市场需求、技术创新、生产要素成本比较优势及政府产业政策的变化驱动。日本作为后起追赶型国家，其经济发展过程表现为产业结构不断升级优化过程，战后日本制造业结构实现了三次明显的转换过程，即以轻工业为中心向重化学工业为中心的转换，由重化学、原材料工业为中心向高加工度组装工业（机械工业）为中心的转换，由一般机械工业向高技术密集度的高级机电一体化工业的转换。中国当前相当于日本60年代中期发展水平：正处于重化工业向高加工度组装工业升级阶段根据人均GDP（购买力评价）、人均电力消费、耐用消费品普及水平、刘易斯拐点及社会经济发展大事件发生时间等多指标判断，国内当前的经济发展阶段相当于日本60年代中期水平。不过，国内当前与日本60年代中期在城市化水平、劳动力成本比较优势、人口老龄化及国际经济环境方面等存在较大差异。日本60年代中期后宏观经济上仍呈现持续高增长，企业设备投资快速增长，产业结构正由重化工业转向高加工度组装工业方向发展，机械行业比重快速上升，同时房地产与其它服务业比重也明显上升。中国产业结构升级中的投资机会：装备制造业升级、消费升级相关行业及节能相关产业60年代日本经济在转型过程中GDP仍保持快速增长，股市表现并不理想，但1967年后进入持续上涨阶段。在1968-1973年的股市上涨行情中，新兴行业如电器机械、精密仪器等行业超额收益明显，其次为建筑与房地产行业，但传统的重化工业未取得超额收益。从日本经验来分析我国产业结构升级中的投资机会时我们主要关注两点：一是从相似经济发展阶段决定的相似产业发展路径中寻找中国未来可能的高成长的行业。二是要关注中国的独特性与差异性决定的产业生命周期的差异及相应的投资机会的差异。相同经济发展阶段的产业结构升级投资机会：建议关注符合生产率基准和收入弹性基准的高加工度制造业，如制造业成套设备国产化、机床与机械零组件、航空制造、铁路设备、汽车零部件等行业；符合需求结构升级的消费品行业，如房地产、汽车、家电、家纺、品牌服装、奢侈品等，以及以零售为主的相关消费服务行业。中国当前节能减排压力高于60年代中后期的日本，节能相关产业面临较大的发展机会，节能导向的产业主要包括新能源发电设备，工业节电设备、新能源汽车、生活节电产业如半导体照明、变频家电等行业，用于节能的相关新材料及器件行业，如稀土、锂等相关的小金属、磁性材料、节能元器件、化工节能材料及工业节能设备等；同时关注中国的独特性，如城市化率偏低特点，城市化驱动的重化工业的产业生命周期预计要长于日本，这些行业在淘汰落后产能与需求增长的平衡中将存在阶段性机会。另外，老龄化速度相对日本明显提前，国内的医疗保健行业具有确定长期增长的预期，估值具有进一步提升空间。PAGE22010-09-20投资策略专题研究报告目录索引一、产业结构升级内涵与驱动力分析............................................................................................................5（一）产业结构升级的内涵.......................................................................................................................5（二）经济转型与产业结构升级...............................................................................................................6（三）产业结构升级的驱动力分析............................................................................................................6二、日本产业结构升级经验分析...................................................................................................................9（一）经济恢复时期：劳动密集型产业为主导..........................................................................................9（二）高速增长时期：需求驱动重化学工业发展迅速.............................................................................10（三）石油危机后经济低增长阶段：高加工组装型产业发展提速............................................................11（四）广场协议后：产业空心化特征加强，技术密集型产业与服务业成为经济增长的新引擎...............13（五）产业政策是日本产业结构升级的重要推动力................................................................................14三、寻找与中国当前可比的日本发展阶段..................................................................................................15（一）多指标测度当前中国与日本的历史发展阶段................................................................................15（二）中国当前与日本60年代中后期主要差异分析...............................................................................17四、日本1965-1973年的经济特点分析......................................................................................................19（一）宏观经济特点：日本昀后的高增长阶段，投资贡献率上升...........................................................19（二）产业结构特征：电器机械、房地产与服务业上升明显..................................................................21五、1965-1973年股票市场表现特征分析...................................................................................................22（一）日经指数：先抑后扬.....................................................................................................................22（二）行业指数表现情况：电器机械、建筑地产等表现出众..................................................................23六、从日本经验中寻找当前中国结构升级中的投资机会.............................................................................24（一）高度加工组装制造业，符合国内产业结构升级方向......................................................................24（二）劳动密集型行业，成本优势仍存，选择品牌导向强行业..............................................................25（三）需求结构升级：耐用消费品与消费服务业前景良好......................................................................26（四）节能减排与环境成本驱动的节能与环保设备投资机会..................................................................29（五）关注中国独特性：重化工业产业生命周期长于日本，未来仍存阶段性机会.................................29PAGE32010-09-20投资策略专题研究报告图表索引图1：日本与欧洲每小时工资（$）比较.............................................................................................10图2：1950-1969年美国与日本每小时工资（$）比较........................................................................10图3：50-60年代日本城市化加速阶段................................................................................................11图4：1956-1970年日本资本投资快速增长.........................................................................................11图5：日美每小时劳动力成本比较......................................................................................................13图6：日本与东亚竞争对手劳动力成本比较.......................................................