外资并购中国企业的实证分析

河北工业大学硕士学位论文外资并购中国企业的实证分析姓名：李巍申请学位级别：硕士专业：国际贸易学指导教师：俞会新20071201河北工业大学硕士学位论文i外资并购中国企业的实证分析摘要在经济全球化背景下，跨国公司以强化市场地位、降低成本、提高效率和优化资源配置为目的的跨国并购活动异常活跃、高潮迭起。并购已成为全球外商直接投资的主要方式。20世纪90年代以来，外资通过并购方式进入中国已成为其对华直接投资的一个重要趋势。2001年12月，中国成为世界贸易组织的正式成员，承诺对外资的投资领域逐步放宽，同时国有企业改革也为外资并购提供了更多的目标企业。近些年，外资并购中国企业的势头也越来越猛。外资并购给我国带来了诸多正面效应，如提供新的资金来源、推进技术进步和产业升级等。但同时，外资并购的根本动机是追逐利润和产业控制，而且还存在着市场、知识产权、专利以及技术路径的竞争，这些都影响着中国经济的发展方向，必然带来负面效应。外资并购中国企业对中国经济和企业发展来说既是机遇也是挑战，理性对待外资并购，是中国积极、合理、有效地利用外资的正确选择。在这样的背景之下，对外资并购中国企业的有关问题进行深入研究就极具现实意义。本文首先介绍了外资并购的理论研究状况，接着，从外资并购中国企业的行为入手，对外资并购中国企业动机、发展历程、模式等进行了系统的概括。随后，对外资并购中国企业的价值效应进行研究，构建了一套能综合反映外资并购影响的指标体系，运用因子分析方法，比较全面的分析了外资并购企业过程中对各利益相关者的影响。然后在上述分析的基础上，结合中国的实际情况，详细阐述了外资并购中国企业的效应，并对典型的案例进行了分析，进一步论证了上面的内容，最后提出了相应的对策。关键词：外资并购，价值，因子分析，效应，对策外资并购中国企业的实证分析iiTHEEMPIRICALRESEARCHONM&AOFCHINESEENTERPRISESBYFOREIGNCAPITALABSTRACTWiththeglobalizationofworldeconomyandthegrowthofscienceandtechnology,transitionalcorporationshavecarriedonmoreandmoreFDIbycross-bordermerger&acquisitionwhichhasbecomethemostimportanformofFDIpresntly.Sincethe1990’s,foreigncapitalhasbeenflowedintoourcountrymainlybywayofM&A.ChinabecameaformalmemberoftheWTOinDecember2001,andundertaketoextendtheinvestmenrange.Atthesametime,thereformofstateenterprisealsooffersobjectivesforforeigncapitalM&A.Recentyears,theforeigncapitalM&Ahasbecomemoreandmoreenergetic.ForegncapitalM&Ahasalotofpositiveeffectsforourconuntry,suchas,supplyingnewsourceofcash,pushingontechnologicalimprovmentandindustrialupgradeandsoon..However,thefundamentalpurposeofcross-borderM&Aistoseekprofitsandindustrialcontrol.Onotherhandthecompetitionexistsinmarket,intellectualproperty,patentandtechnologicatoute,whichaffectthedevelopmentdirectionofchineseeconomy,andtakethenegativeeffect.ForeigncapitalM&Aofdomesticenterprisemeansbothopportunitiesandchallenges.ItissuggestedthatChinashouldmanageforeigncapitalM&Awithrationality,whileitadoptforeigncapitalactively,reasonablyandeffectively.Underthesecircumstance,thereasearchofforeigncapitalM&Ahasmorepracticalsignificance.ThisthesisfirstintroducethetheoriesofforeigncapitalM&C,thengivesanintroductionofforeigncapitalM&A,summarizingthemotive,couseapatternofforeigncapitalM&Aofdomesticenterprise.Then,thepaperanalyzespositivelyforeigncapitalM&AofChineseenterpriseinthevaluationperspectives.Basedonagroupoffinancialindexes,whichshowtheinfluenceofforeigncapitalM&A,thepaperemploysthefactoranalysis,andanalyzestheeffecttothebenefitcorrelationwhichinvolvesintheprocessofforeigncapitalM&A.Afterthat,elaboratestheeffectofforeigncapitalM&AChineseenterpriseunifywiththeactualofChina,the,analyzethetraitsofforeigncapitalM&Aofdomesticenterprisewhichprovesthecontentabove.Atlast,thepaperputforwardthecountermeasures.KeyWords:foreigncapitalM&A,valuation,factoranalysis,effect,countermeasures河北工业大学硕士学位论文1第一章绪论§1-1研究背景与意义1-1-1研究背景20世纪80年代中后期，西方跨国公司掀起了以跨国并购为主要特征的新一轮并购浪潮。到90年代末，全球跨国并购总额已达国际直接投资流量的80%以上。1992年起，随着改革开放的全面推进，中国吸引外商直接投资不断增加，但外资并购所占比重只有6%左右，而且，主要采取的是一些非典型的跨国并购方式，如通过合资并购、通过增资扩股并购以及通过海外收购B股并购。2001年，在世界经济增长放缓和9.11事件雪上加霜的打击下，国际上出现了大量的资本闲置。而中国经济快速稳定的增长，特别是随着中国加人WTO后对外开放承诺的履行，海外资本开始寻求进人中国这个巨大的现实和潜在的市场。2005年，全球跨国并购额达7100多亿美元，比2004年增长88%。跨国公司对外投资的80%都是通过并购方式实现的。同样，近年来，外国企业、跨国集团在中国投资方式也逐步发生着变化，由过去的合资、合作，发展成为目前在很多领域并购国内企业，而且，也从早期的并购中小企业逐步发展到觊觎一些行业的知名品牌。外资将通过并购这条捷径，在中国经济滩头展开第二次大规模“诺曼底登陆”，外资并购的热潮是真正地来临了（表1.1和图1.1）。表1.11992——2006年我国外资并购数额与外商直接投资数额Table1.1TheamountofforeigncapitalM&AandFDI年份外资并购额（亿美元）实际利用外资（亿美元）外资并购在实际利用外资中所占的比例（%）19922.21110.082.0119935.61275.152.0419947.15337.672.1219954.03375.211.07199619.06417.264.57199718.56452.574.1019987.98454.631.76199923.95403.195.94200022.47407.725.51200123.25403.195.94200220.72527.433.43200338.20535.057.14200446.71606.307.702005194.11603.2532.182006328694.6847.22外资并购中国企业的实证分析220292717881601002003004005006007008009002002年2003年2004年2005年2006年年份外资并购中国企业数量图1.1外资并购中国企业数量Fig1.1AmountofforeigncapitanlM&AChineseenterprise从表1.1和图1.1中我们可以明显的看出两个现象：第一就是外国投资者进入中国企业越来越偏向于用并购的方式；第二就是外资并购中国企业的数量在2005年和2006年俱增。这些绝非是偶然现象，是有着必然性的。外资开始频繁并购我国企业，一是看到了中国巨大的市场，哪怕只销售10%，也将是一个惊人的数字，有资料显示，2006年在中国投资的外国公司并购交易所获得的收入达到310亿，是过去5年的3倍，外资获得了在其他任何发达国家所得不到的利益。二是高额的利润，国内一些行业的龙头企业近年来一直保持着持续高增长的势头，行业垄断优势明显，从而受到资本市场的格外关注。三是在短时间内占领内地市场，在消费者中建立信心和打响知名度。四是，改革开放以来，国内成长起一批有价值的企业，它们拥有较为先进的生产技术、良好的设备、国内完善的营销渠道、优质品牌等。并购这些企业能够使外商获得最大的产业协同效益，对跨国公司构成极大的吸引力。另外，随着我国市场准入条件进一步放宽，外资在中国并购的技术障碍不断解除。近年来，我国不断扩大外商投资领域，出台了一系列相关政策法规与实施细则，如《关于向外商转上市公司国有股和法人股有关问题的通知》、《利用外资改组国有企业暂行规定》、《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》等使得外资的并购对象从“中资”扩展到“境内企业”，解决了民营企业吸引外资的所有制障碍。同时，随着我国股权分置改革的推进、并购投资的退出机制不断完善以及更多境外机构投资者获准进入资本市场，上市公司的市场估值水平和并购成本进一步降低，外资通过资本市场实行并购的技术障碍已基本消除。同时，国内企业为获得企业转让收入、缓解企业扩张所需巨额资金压力，也纷纷寻求并购，尤其是国有企业的改革，许多地方政府也为外资并购创造了很多优惠条件。另一些企业迫使竞争压力也接受外资并购。例如，近年来，我国涂料市场受到成本上涨、洋品牌挤压、国家宏观调控等多方面因素牵制。巨大的竞争压力下，2006年，我国民营涂料业的龙头老大——广东华润涂料有限公司80%的股权被美国威士伯公司以2.81亿美元的价格收购。此外，我国一些产业自主整合面临体制障碍，如工程机械领域的厦工、徐工、柳工等，这都给外资并购提供了机会。1-1-2研究的意义毋庸置疑，外资进入中国的20多年，其积极意义无须赘言。然而，随着外资进入的逐步扩大，一些“负面效应”随之出现，前一段时间达能、娃哈哈之间的纠纷成为社会关注的热点话题，从10年前的联姻，到今天的反目成仇，其深远意义令人深思。面对外资并购，能达到双赢么？政府的说法是肯定的：对中国来说，并购方式比过去大量采用绿地投资有很大好处。目前国内土地非常紧张，并购不需要河北工业大学硕士学位论文3扩大土地，只要对现有厂房进行改造，进行管理提升，