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1经济是如何运行的（2015年版）雷∙戴利奥（RayDalio）（徐治彪译2012年版，南相山山修订及更新2015年版）作者完成于2008年，更新于2012年，最新修订于2015年原文可参考：经济的运行如同机器的运行，而且本质上来说，经济是相对比较简单的机器，但是很多人并不理解——或者说他们对于经济如何运行无法达成一致意见——而这些引致了非常多没有必要的经济上的痛苦。我深感有责任与大家分享我自己的简单但实用的经济模板，并且写下这篇文章来描述我认为经济这台机器是怎么运作的。我的描述与绝大部分经济学家们描述的不一样。我的方式更加有效，令我能够预期那些重大的去杠杆化和市场变化，而绝大部分其他人没有能够看到这些。我相信这是因为我的方式更加实用。鉴于我显然并不希望你们盲目地接受我对经济如何运行的描述，所以我清楚地将其描述出来供你们自己加以判断。下面，我们开始吧。经济如何运行：“基于交易的理解方法”（ATransactions-BasedApproach）经济是大量交易的总和，而每个交易都很简单。因为有很多很多的交易，经济看起来比它实际上要复杂。如果我们从交易的层面向上来看，而并非从顶层向下来观察经济，理解起来就会简单得多。交易包括买方和卖方，买方支付货币（或者信贷）给卖方以换取商品、服务或者金融资产。所有交换同一种商品的买方和卖方，就构成了市场，例如：小麦的市场上包含了各式各样的人，带有不同的目的，进行不同的交易。所有市场上的所有交易便组成了经济。因此，现实中难以理解看似复杂的经济，其实仅仅是大量的简单的交易组合在一起而已。对于任何市场（或者任何经济），如果你知道了支出的货币（或信贷）的总额、所卖商品的数量，你就知道了理解它所需要知道的所有事情。比方说，既然任何商品、服务以及金融资产的价格等于所有买方花费的支出（total$）除以卖出的总产量（Q），2因此如果要了解或者预测任何商品的价格，你只需要预测出总支出（$）以及总产量（Q）。然而，每一个市场都有大量的买方和卖方，并且这些买方和卖方交易的动机不一致，但是最重要的那些买方的动机通常总是很好理解的，所以如果从交易层面向上看，将这些交易叠加起来去理解经济就并不是那么困难了。可以用下面的一个简单图表来说明。这种解释供求关系的视角与传统的方式不同，传统的方式中供给和需求都是以数量来量度，而且它们之间的价格关系则是以价格弹性来描述。这一区别在理解市场方面具有重要的影响。对于这个运行模板你需要知道的唯一一个其它重要概念是：支出（$）来自两种方式——货币（money）或者信贷（credit）。例如，你到商店去买东西，你可以付钱或者用信用卡付款。如果你用信用卡付账，你就创造了信贷，就是一个在较后的日期付款的承诺1；相应地，你如果直接付现金，则没有这样的责任。简单地说就是：不同类型的市场、不同类型的买方卖方以及不同的支付方式构成了经济。为了方便，我们把他们分组以便概况经济运行框架。最基本地：所有经济活动（economicactivity）的变化以及金融市场价格（financialmarkets’prices）的变化都来自：花费于该等物品的1)货币，或2)信贷总量的变化（total$），以及所售出的该等物品数量的变化（totalQ），其中购买的数量（$）的变化通常比出售的总量（totalQ）的变化对于经济活动及价格的影响要大得多。这是因为再没有什么其它的比改变货币以及信贷的供应（total$）更加容易。1信贷在各方达成一致的时候就可以被创造出来。所谓货币是依照“周转率”来运转、并且是对名义GDP补充的说法是对事实情况作出的令人误解的描述。3简化分析，让我们把买方分为几大类。购买行为可以来自1)私人部门（theprivatesector），或2)政府部门（governmentsector）。私人部门包括“家庭”（households）和“企业”（businesses），可以是来自国内（domestic）或者国外（foreign）；政府部门最主要包括：a)联邦政府（theFederalGovernment）2（同样花钱在商品或者服务上），和b)中央银行（thecentralbank），中央银行是唯一一个能够创造货币（createmoney）并且将其绝大部分用之于购买金融资产的实体。与商品、服务以及投资资产的生产相比，货币以及信贷更容易由于其供求关系而被创造出来（或者停止创造），因此我们有了经济和价格的周期。以这种“基于交易”的角度来看待经济和市场，比以传统的经济视角来看待，令到我对世界上于正在发生的事情以及将会发生什么事情有着更好的理解。这种方法令我以比传统方式细致得多的方式看到实际上正在发生什么，以及为什么会发生。我会给你们举几个例子：1.传统方法看待供给、需求和价格的关系时，通过同样的数量值（即，在任何一个时点上，需求等于供给，是所交换的数量值）来衡量供给和需求，而且价格被描述为以所谓的周转率进行着变化。对于已经发生的支出总额、谁作出了支出以及为什么作出这些支出没有任何关注。然而，在任何时间，所交易的数量的变化与价格的变化之间的关系却会以这些被忽视的因素为基础而发生变化。把所有的买家混为一谈（而不是区别对待、理解他们各自的动机），以所购买的数量（而不是以所支出的金额）为基准衡量他们的需求，以及忽视支出是以货币还是信贷的方式作出，创造了一个理论性的、含糊的市场和经济的图像。2.经济学家所谓的货币周转率(velocityofmoney)中的绝大部分根本就不是货币的周转——而是信贷创造（creditcreation）。周转率是一个被创造出来用于解释某一年内支出的数额（GDP）如何可以用较少数量的货币来支付的引人误解的词汇。为了解释这种关系，人们把GDP的数量除以货币的数量来构成一个画面：货币是以每年很多次的速度流通，这被称之为周转率。经济并非以那种方式运行。相反，很多的支出来自于信贷的创造，而信贷的创造并不需要货币的流通来形成。理解这一点对于理解经济和各种市场如何运作影响重大。比如说，具有传统视角的人可能会认为货币数量的大额增长将导致通胀，而使用交易基础视角的人将会理解，其实是支出的数额在改变价格，因此，如果货币数量的增长被信贷数量的减少所抵消，将不会产生任何不同；事实上，如果信贷的数额在收缩而货币的数量并未增长，支出数额将会减少，价格也将下降。2州政府和地方政府当然也还是很重要。4这种看待经济和市场的不同方式已经令到我们理解及预期了使用传统方式的人们所错失的那些经济兴衰。以市场为基础的体系（market-basedsystem）是如何运作的如上所述，之前引出的经济的参与者买卖1)商品和服务，及2)金融资产，并且以1)货币,或2)信贷用于支付。在市场为基础的体系里，这种交换是通过自由选择发生的——即，存在一些“自由的市场”，商品、服务及金融资产的买家和卖家可以在其中基于各自的利益进行交易。金融资产的产生和购买（即贷款、投资）被称之为“资本形成”（capitalformation）。之所以能够完成资本形成，是因为金融资产的买卖双方都认为交易对于各自是有好处的。有货币和信贷的那些人把这些东西提供给接受者，换取接受者会向他们支付更多的“承诺”（promises）。因此，这个体系良好运行的前提是，必须有大量的有能力的资本提供者（即投资者/贷款方）选择向大量的有能力的资本接受者（借款方、权益的卖方）提供货币及信贷，换取接受者们声明他们会向提供方付出多于投入的回报。而中央银行则控制着所存在的货币的总量；但是存在的信贷量可以轻易产生——只需要双方愿意以信贷方式进行一项交易——虽然这也受到中央银行货币政策的影响。在经济泡沫中，被创造出的信贷多于了此后能够被偿还的数量，进而导致了泡沫的破灭。当资本收缩出现，经济也跟着萎缩，也就是说用在购买商品、服务及金融资产的货币及/或信贷并不足够。出现这种缩减常见的原因有两个，也就是最广为人知地衰退（recessions）（是在短期债务周期中发生的紧缩）和萧条（depressions）（是在去杠杆化中发生的紧缩）。衰退通常被理解地较好，因为经常发生，我们中的绝大部分人经历过；而萧条和去杠杆化则被理解地比较差，因为不经常发生，经历得不够。短期债务周期（short-termdebtcycle）：也通常被称为商业周期（businesscycle），周期产生于：a)消费支出（即货币和信贷增长率所支持的total$）增长率快于生产能力（totalQ）的增长率，导致价格（P）上升；直至b)支出的增长率被紧张的货币及信贷所缩减，这时候衰退就开始了。换句话说，衰退是由于中央银行货币政策紧缩（往往是为了抵抗通胀）打压了私人部门债务增长而导致的经济放缓，随着中央银行货币政策的放松，衰退也相应结束。当中央银行降低利率以刺激需求增长和信贷增加时，衰退就会结束，因为低利率可以：1）降低偿贷成本；2）减少以信贷方式购买的物品之每月偿付额，从而刺激相关需求；及3）由于较低利率而对预期现金流产生折现效应，将抬高产生收入（income-producing）的资产的价格，例如股票、债券、房地产，从而对消费支出产生“财富效应”。5相对应地：长债务周期（long-termdebtcycle）：产生于债务增长快于收入以及货币的增长，直到因为债务的成本已经走向极端而无法再继续，典型地就是利率不能再降低了。去杠杆（deleveraging）就是降低债务负担（即相对于收入的债务和债务偿还额）的过程。去杠杆通常是以下方式混合起来而终止：1）债务减免3；2）勒紧裤腰带，减少支出；3）财富的重新分配；及4）债务货币化。萧条正是去杠杆化过程中的经济减慢阶段。萧条的发生是由于中央银行不能通过降低货币的成本来补救私人部门债务的萎缩。在萧条时：a）大量的债务人负有责任需要偿还比他们实际所有的货币更多的金额以满足他们的责任；及b）货币政策在降低偿贷成本以及刺激信贷增长方面均没有什么好的效果。通常，货币政策在刺激信贷增长方面没有什么效用是因为，利率无法被降低（因为利率已经接近0）至足以鼓励消费支出和资本形成行为（这会产生通缩性去杠杆deflationarydeleveragings），或者是因为，增长的货币涌向购买抗通胀资产，而不是信贷的增长，这会产生通胀性去杠杆（inflationarydeleveragings）。萧条一般都是通过中央银行印钞票将相当于冲抵债务减免及减少支出的通缩性萧条影响的数额之债务予以货币化的方式加以结束。需要指出的是，萧条是去杠杆中的经济收缩阶段，但如果控制地好，去杠杆（即削减债务负担）也可以在没有萧条的情形下发生。（可以参考前期文章“AnIn-DepthLookatDeleveragings”）政府在经济衰退以及去杠杆时的不同表现可以作为我们判断当下经济运行情况的风向标。例如，在去杠杆时，央行典型的表现是印制钞票并用以购买大量的金融资产以弥补私人部门信贷的萎缩，而在衰退时没有听过有这样的行为4。同时，在去杠杆时，政府也会比以往消费支出得多很多以弥补私人部门消费支出的缩减。但是先别跑得太快了。既然以上两种类型的收缩只不过是两种不同类别周期的一部分，而这些周期可以在这个运行模板（theTemplate）中获得更加全面的解释，下面我们就介绍下这个运行模板。3债务减免以以下多种形式混合：债务免除（需要偿还的金额减少），偿还贷款的时限被延长以及利率被降低。4在衰退时期它们的资产负债表的变化中可以看出没有出现过。6运行模板：三大驱动力（ThreeBigForces）我认为有三大动力驱动绝大多数的经济行为：1）生产率的趋势性增长;2）长期债务周期；3）短期债务周期（商业周期）。如下图所示：后面的内容主要是解释这三种驱动力，以及通过结合两种周期分析、及两种周期与生产率趋势线结合分析，可以得出一个追寻绝大部分经济/市场运行活动的有效模板。这三种驱动适用于所有国家的经济，但是这里我们讲的是美国过去100多年的例子，或者把它作为一个表述这个运行模板的例子。这个运