并购估值06062013

2013年6月6-7日企业并购估值技巧与最佳实践企业并购估值技巧与最佳实践企业并购估值技巧与最佳实践企业并购估值技巧与最佳实践赵赵赵赵俊俊俊俊豪豪豪豪并购专家并购专家并购专家并购专家欧盟商会建设工作组副主席欧盟商会建设工作组副主席欧盟商会建设工作组副主席欧盟商会建设工作组副主席108319_Macros22内容内容内容内容一．理解企业估值的基本原理：为什么要估值？二．理解企业价值的主要驱动因素：是什么驱动企业价值增加？三．掌握企业估值的基本流程：先做什么，后做什么？四．掌握企业估值的基本方法：如何估值？五．如何通过谈判确定合理的企业估值？108319_Macros33估值与报价风险估值与报价风险估值与报价风险估值与报价风险
以合理估值为基础的科学报价是收购成功的重要以合理估值为基础的科学报价是收购成功的重要以合理估值为基础的科学报价是收购成功的重要以合理估值为基础的科学报价是收购成功的重要因素因素因素因素。。。。过低的报价将导致收购方失去相应的收购过低的报价将导致收购方失去相应的收购过低的报价将导致收购方失去相应的收购过低的报价将导致收购方失去相应的收购机会机会机会机会，，，，而过高的报价又将使收购企业承担过高的而过高的报价又将使收购企业承担过高的而过高的报价又将使收购企业承担过高的而过高的报价又将使收购企业承担过高的收购成本收购成本收购成本收购成本，，，，对收购的回报水平产生较大负面影响对收购的回报水平产生较大负面影响对收购的回报水平产生较大负面影响对收购的回报水平产生较大负面影响估值与报价风险的估值与报价风险的估值与报价风险的估值与报价风险的定义和表现定义和表现定义和表现定义和表现
充分掌握基础数据充分掌握基础数据充分掌握基础数据充分掌握基础数据，，，，并聘请相关中介细致分析并并聘请相关中介细致分析并并聘请相关中介细致分析并并聘请相关中介细致分析并考虑不同情况下的变动影响考虑不同情况下的变动影响考虑不同情况下的变动影响考虑不同情况下的变动影响
综合考虑收购战略价值和潜在协同效应综合考虑收购战略价值和潜在协同效应综合考虑收购战略价值和潜在协同效应综合考虑收购战略价值和潜在协同效应
综合分析出售方和竞争对手的需求和目标综合分析出售方和竞争对手的需求和目标综合分析出售方和竞争对手的需求和目标综合分析出售方和竞争对手的需求和目标，，，，采用采用采用采用合理的报价策略合理的报价策略合理的报价策略合理的报价策略估值与报价风险的估值与报价风险的估值与报价风险的估值与报价风险的应对措施应对措施应对措施应对措施108319_Macros4企业战略视角下分析并购估值企业战略视角下分析并购估值企业战略视角下分析并购估值企业战略视角下分析并购估值
外部环境对估值的影响
内部资源和能力对估值的影响
投资主体差异对估值的影响108319_Macros5Example-M&AmodelonpaperindustryForest/pulpIndustrialchainMarketM&AmethodRegionalDomesticInternationalHorizontalVerticalMixedPackagingPaper/boardCopyright:MartinZhao,Email:[e-mail]108319_Macros6价值发掘模型用来分析多业务组合中潜在的价值创造机会价值发掘模型用来分析多业务组合中潜在的价值创造机会价值发掘模型用来分析多业务组合中潜在的价值创造机会价值发掘模型用来分析多业务组合中潜在的价值创造机会出售资产和收购机会现时市场价值现时市场价值现时市场价值现时市场价值100100100100重组机会最大化评估之差距公司价值公司价值公司价值公司价值现状现状现状现状150150150150重组后最重组后最重组后最重组后最优化价值优化价值优化价值优化价值300300300300财务工程机会内部和外部内部和外部内部和外部内部和外部改进后的潜改进后的潜改进后的潜改进后的潜在价值在价值在价值在价值250250250250内部改进后可内部改进后可内部改进后可内部改进后可带来的潜在价值带来的潜在价值带来的潜在价值带来的潜在价值200200200200战略和经营机会55552222111144443333价值发价值发价值发价值发掘模型掘模型掘模型掘模型集团公司的战略规划部门，投资银行利用此模型不断寻找新的投资/整合机会108319_Macros7公司预算及价值评估是衔接公司战略公司预算及价值评估是衔接公司战略公司预算及价值评估是衔接公司战略公司预算及价值评估是衔接公司战略、、、、经营计划和激励考核体系的重要环节经营计划和激励考核体系的重要环节经营计划和激励考核体系的重要环节经营计划和激励考核体系的重要环节远景（vision）•公司的使命•公司的发展目标战略•业务组合战略•核心业务模式•竞争战略组织、流程•组织机构设计•岗位职责描述•关键业务流程设计•关键管理流程设计……经营计划•开发进度•销售计划•行政计划•人力资源计划……预算及价值评估•收入预算•成本预算•模拟三张报表•价值评估激励考评体系•确定关键业绩指标及其数值•制订“KPI”考评定级指标表108319_Macros8公司预算及价值评估的作用公司预算及价值评估的作用公司预算及价值评估的作用公司预算及价值评估的作用没有绝对准确的公司预算。即使未来假设发生变化导致财务预测并不准确，经过大量讨论的财务预测也可以有以下作用：•促进战略规划、行动方案的细化，并进行验证，反过来指导战略的制定•根据财务计划对未来进行资源安排•加速未来决策的速度•是相对合理考核的基础108319_Macros9GE集团的每一项业务战略必须得到财务预测的支撑和验证集团的每一项业务战略必须得到财务预测的支撑和验证集团的每一项业务战略必须得到财务预测的支撑和验证集团的每一项业务战略必须得到财务预测的支撑和验证•行业吸引力•竞争地位•重组/合理化的机会•集团中心技能•业务单元之间的联系•税收差异•政策导向业务单元的价值创造潜力最优先发展优先发展撤资或建立技能撤资现金牛撤资或清算发掘价值的相对能力高中低一般优秀在核心业务之外的投资，中电技是否有发掘价值的潜力？108319_Macros10Evaluatingofanacquisitiontargetvaluation
Whatquestionsarealwaysdisturbinginvestor’smind?•Whydoweinvest?•Whatdoweinvest?•Howmuchshouldwepay?•……Copyright:CIMAFairvalueismarketvalue.企业的价值取决于未来的现金流入未来的现金流入未来的现金流入未来的现金流入108319_Macros11Keyconsiderationsinevaluatingatargetcompany
Whatquestionsneedtobeconsideredbeforeinvesting:•Whatisthestrategicsynergy?•Whatisthebusinessdevelopment?•Whatarethedifferencesbetweenforecastandrealsituation?•Whatistheinfluenceofthevaluationonthefinaltransactionoutcome?•Howtoimproveit?
Typesofinvestmentappraisal:•PaybackPeriod•InternalRateofReturn(IRR)•NetPresentValue(discountedcashflow)•……108319_Macros12TostructurethebusinessplanduringDDassetsGrowthroughacquisitionAdoptsoundfinancingItems项目组JointteamBusinessplanProductofferingPlacePricePositioningpromotionProductPackageMaximizeshareholdervalueGrowthroughculturalinitiativeRedeployassetsImprovecorebusinessperformanceGrowthroughacquisitionand/ormergerAdoptsoundfinancingapproachMaximizeshareholdervalueGrowthroughculturalinitiativeRedeployImprovecorebusinessperformanceand/ormergerapproach？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？DecisionmakingDDMarketinganalysisTechnicalfeasibilityEconomicfeasibilityDefinebusinessesManufacturingfeasibility108319_Macros13Howtostructurethebusinessplan?AcquireeAcquireeBusinessoneBusinesstwosupportsynergyAcquirerAcquirerBusinessStepsCompetencyBusinessplanoneBusinessplantwoCopyright:MartinZhao,Email:[e-mail]108319_Macros14Understandingthevaluedriversofthecompanyandthepotentialsynergies•ProductsProductsProductsProducts•MarketsandlocationMarketsandlocationMarketsandlocationMarketsandlocation•SegmentsSegmentsSegmentsSegments•SalesSalesSalesSales•SupplychainSupplychainSupplychainSupplychain•ServiceServiceServiceService•OrganizationOrganizationOrganizationOrganization•CapitalCapitalCapitalCapital•……•Step1Step1Step1Step1•Step2Step2Step2Step2•Step3Step3Step3Step3competencycompetencycompetencycompetencyStepsStepsStepsStepsBusinessBusinessBusinessBusiness???MarketValuechainProducts…SalesSupplyServiceFinanceValuedrivers108319_Macros15增长模式的决定要素增长模式的决定要素增长模式的决定要素增长模式的决定要素成长性成长性成长性成长性盈利能力盈利能力盈利能力盈利能力现金流增长现金流增长现金流增长现金流增长模式模式模式模式投资率投资率投资率投资率公司生公司生公司生公司生命周期命周期命周期命周期公司竞公司竞公司竞公司竞争优势争优势争优势争优势行业生命周期行业生命周期行业生命周期行业生命周期市场结构市场结构市场结构市场结构需求需求需求需求供给供给供给供给108319_Macros16公司价值的关键驱动因素投资资本回报率的分解与计算公司价值的关键驱动因素投资资本回报率的分解与计算公司价值的关键驱动因素投资资本回报率的分解与计算公司价值的关键驱动因素投资资本回报率的分解与计算投