【收稿日期】2006-12-30【作者简介】杨娟(1969-,女,江苏宜兴人,注册会计师,管理学硕士,杭州职业技术学院管理工程系高级讲师,研究方向:财务管理。基于现金流量的中小企业财务预警系统研究杨娟(杭州职业技术学院,浙江杭州310018【摘要】文章针对中小企业的财务现状,从成本效益出发,结合预警原理,提出以现金流量为基础构建中小企业财务预警系统的基本思路,并以深圳证券交易所中小企业板的财务数据进行了实证研究。【关键词】现金流量;中小企业;财务预警系统【中图分类号】F275【文献标识码】A【文章编号】1004-2768(200710-0133-03中小企业是我国国民经济和社会发展中一支重要力量。目前,许多中小企业由于风险意识淡薄,财务管理不完善,没有建立有效的财务预警系统,无法及时制定预防性方案和措施,致使企业发生财务失败以至破产清算。事实上,任何企业的财务危机由初步萌芽到程度恶化,通常都经历了一个逐渐积累和转化的过程。这就使得财务危机预警不仅有必要,而且有可能成功地进行财务危机预警,可以为各方赢得时间,控制风险,减少损失。因此,建立一套具有实用价值的、能有效预测企业财务危机的预警系统,对保障企业财务安全具有重要现实意义。一、国内外企业财务预警的研究综述国外最早的企业预警研究是Fitzpatrick(1932开展的单变量破产预测研究。他以19家企业为样本,运用单个财务比率进行分析,研究发现,判别能力最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债。[1]Beaver(1966使用由79家公司组成的样本,考察了30个财务比率在企业陷入财务困境前1年~5年的预测能力,发现具有良好预测性的财务比率依次为现金流量/负债总额、资产收益率和资产负债率。[2]Beaver的研究开创了用统计方法建立财务预警模型的先河。Altman(1968首先使用多元线性判定模型来研究公司的破产问题,这就是著名的Z-Score模型。Altman用五种财务指标的综合加权平均值来预测财务危机,Z值越小,发生财务危机的可能性越大,并提出了判别企业破产的临界值。[3]该模型在破产前一年的总体判别准确度高达95%。其后,Ohlson(1980采用Logit方法进行破产预测,发现影响公司破产概率的四类变量:公司规模、资本结构、业绩和当前的融资能力。[4]Tam(1991采用Ann模型进行财务预警研究,通过对人工神经网络的模拟,将神经网络应用于财务预警。总的来说,国外的企业预警研究在方法上以实证为主,在内容上集中于企业的职能层次。国内的企业预警研究起步较晚,其研究初期的主要特征是对国外方法的介绍和具体应用。吴世农、黄世忠(1986曾介绍企业的破产分析指标和预测模型;陈静(1999以1998年的27家ST公司和27家非ST公司,使用了1995年~1997年的财务报表数据,进行了单变量分析和二类线性判定分析,研究发现:资产负债率、流动比率、总资产收益率、净资产收益率的预测能力较强。[5]张玲(2000选取深沪交易所120家上市公司作为研究对象,使用其中60家公司的财务数据估计二类线性判别模型,并使用另外60家公司进行模型检验,发现模型具有超前四年的预测效果。吴世农、卢贤义(2001,检验了Fisher线性判定分析、多元线性回归分析和Logistic回归分析法,并结合中国的实际情况建立了相应的模型。上述国内外研究的模型和方法对企业财务预警起到了一定的作用,但预警模型有着鲜明的时效性,随着时间的推移、数据环境的变化,现有的模型已不能完全满足企业财务预警的需要,尤其在样本选取、预警指标的选择、预警临界值的确定、预警警限的设置等方面不能反映中小企业的经营实际,缺乏可操作性。从目前该领域研究情况看,绝大部分以上市公司(主板为研究对象,针对中小企业的研究还非常稀缺。如何针对中小企业的财务现状,从成本效益的角度,建立中小企业自身的财务预警系统呢?笔者以为,以现金流量为基础构建中小企业财务预警系统不失为一种经济的做法。二、以现金流量为基础构建中小企业财务预警系统众所周知,净利润会受到经营者控制,这种利润操纵行为常被称为“会计戏法”。“会计戏法”往往导致一种奇特而不可思议的现象:一方面企业账面有会计利润;另一方面,企业的现金支付能力极差。这种极差的支付能力往往导致企业不能清偿到期债务而破产。因此财务预警系统的研究对象是现金及其流动,而不是盈利。进行现金流量预警,其数据来源于企业编制的现金流量表,通常采用三种方法:结构分析法、变动趋势分析法和财务比率分析法。其中财务比率分析法是将某个时期的现金流量表及相关财务报表中的有关项目及数据进行对比,以该比值反映各项目之间的相互关系,据此评价企业的财务状况和经营成果。财务比率分析法是各种分析方法中最简便而揭示能力却最强的方法。一般来说,现金流量的财务比率分析主要有:流动性分析、偿债能力分析、支付能力分析和获利能力分析。由于大多数中小企业规模小、业务简单,从资金结构看也是流动资金居多,决定企业变数的指标很有限,因此中小企业的财务预警指标没有必要面面俱到,笔者在此侧重分析偿债能力和支付能力两个方面。(一偿债能力分析偿债能力是指企业偿还到期债务的能力,企业本期所取得的收入应首先用来偿还各种债务。常见的偿债能力指标有。!#1.现金比率=(现金+现金等价物/流动负债。该指标是企业现金类资产与流动负债的比率。由于现金是企业偿还债务的最终手段,因此该指标可以反映企业的直接偿付能力,该比率越高,说明短期偿债能力越强,但该比率并非越大越好,若过高可能意味着企业拥有过多的获利能力较低的现金类资产。2.到期债务本息偿付比率=经营活动现金净流量/(本期到期债务本金+现金利息支出。该指标主要衡量本年度内到期的债务本金和相关的现金利息支出,可由经营活动所产生的现金来偿付的程度。该比率越高,说明企业经营活动所产生的现金对偿付本期到期债务本息的保障程度越高,企业偿债能力越强。3.经营净现金比率=经营活动现金净流量/流动负债。该指标反映企业经营活动产生的现金流量对流动负债的保障程度。该比率越大,说明企业的短期偿债能力越强,财务风险就相对较小。4.现金利息保障倍数=(经营活动现金净流量+现金利息支出+付现所得税/现金利息支出。该指标反映以企业经营所得实际偿付债务利息的能力。该比率越大,说明企业偿还债务利息的能力越强。(二支付能力分析支付能力是指企业除了用现金偿还债务外,用现金支付其他各项开支的能力,如购买原材料、包装物、低值易耗品和商品等货物的支出、职工工资的支出、税金的支出、各项费用的支出、投资的支出等。常见的支付能力分析的指标有:1.现金再投资比率=(经营活动的现金净流量-现金股利/(固定资产净值+投资+其他资产+营运资金。该指标反映了企业依靠留存的经营活动现金净流量进行再投资的能力。该比率越大,说明企业再投资能力越强。2.支付现金股利的经营净现金流量=经营活动现金净流量/现金股利。该指标反映了企业以当年经营活动现金净流量支付现金股利的能力。该比率越高,企业支付现金股利的能力越强。3.每股经营现金流量=(经营活动现金净流量一优先股股利/流通在外的普通股加权平均数。该指标反映了在某一会计期间内发行在外的普通股加权平均每股所获取的现金流量。该比率越大,说明企业支付股利的能力越强。4.可用于投资、分派股利的现金比率=(本期经营活动的现金收入+投资活动的现金收入/(偿还债务等的现金支出+经营活动各项支出。企业取得的收入(包括经营活动的收入和投资活动的收入首先用来偿还债务,然后用作各项经营支出,剩余部分才用作投资和分派股利。该指标大于1,说明当前的现金收入除了用作偿还债务、各项支出,还有一部分余额用于投资和分派股利;反之,须通过筹资活动来弥补资金的不足,也就无法用于投资和分派股利了。三、中小企业财务预警实证分析(一研究样本的选取本研究以深圳证券交易所中小企业板2005年末的资产负债表、2005年的现金流量表为数据来源,随机抽取其中40家制造业(公司名称见表3为研究对象。(二财务预警比率的选取在以上指标中,笔者选择了两个影响力最大的指标进行实证研究。第一是偿债能力中的“经营净现金比率”,因为企业借入债务主要是为了满足日常经营活动的需要,那么偿还流动负债的现金来源也应通过经营活动来取得,这是最安全和最规范的办法;第二是支付能力中的“可用于投资、分派股利的现金比率”,因为它能综合分析企业的支付能力,也最符合支付能力定义。(三财务预警比率临界值的确定确定财务预警比率临界值可采用系统化分析方法,其分析步骤为:第一,根据各种并列的客观原则进行研究,如多数原则、中数原则、均数原则等;第二,把应用以上原则得到的结果加以合理综合,得出可以使多数人接受的较科学的结论。现以40家中小制造企业为例分析确定财务预警比率的临界值。1.多数原则。这一原则对研究对象的整体状况持基本肯定态度。为便于研究,首先将40家制造业的“经营净现金比率”、“可用于投资、分派股利的现金比率”由小到大重新排序(见表1。按照多数原则,从最大值向后选总数的2/3处为止,这个数据区间作为无警警限。在此选第13个数据,即“经营净现金比率”为0.10676,“可用于投资、分派股利的现金比率”为0.67775,作为无警与有警的分界线。表140家制造业财务预警比率排序表2.中数原则。这一原则认为研究对象中至少有一半是处于无警警限的,因此无警与有警的分界线可取中位数所对应的财务比率,即排序表中第20个数据与第21个数据的平均值:“经营净现金比率”为0.21942,“可用于投资、分派股利的现金比率”为0.88112。3.均数原则。这一原则认为研究对象的总平均数代表整个行业的平均水平,因此可取平均数为无警警限的下限。具体计算时须注意去掉两个最高与最低的特殊数值,由此求出“经营净现金比率”为0.32495,“可用于投资、分派股利的现金比率”为0.86481。(四财务预警比率警限的设置确定了有警与无警的临界值后,无警区域的警限就已确定了。至于有警区域,按警情程度可将其分为轻警、中警、重警和巨警四个等级。按照惯例,我们以无警与有警的分界线作为基点,在此基点上以减少20个、40个、100个百分点分别作为轻警与中警、中警与重警、重警与巨警的分界点。以多数原则为例,“经营净现金比率”有警与无警的临界值为0.10676,经计算得出:轻警与中警的分界点为0.08897,中警与重警的分界点为0.07626,重警与巨警的分界点为0.05338;“可用于投资、分派股利的现金比率”有警与无警的临界值为0.67775,轻警与中警的分界点为0.56479,中警与重警的分界点为0.48411,重警与巨警的分界点为0.33888由此便可得出无警、轻警、中警、重警和巨警的警限,对于“经营净现金比率”来说,无警警限为L≥0.010676,轻警警限为序号经营净现金比率投资、分派股利的现金序号经营净现金比投资、分派股利的现金比2-0.281950.58157220.222890.890863-0.170810.59426230.255330.911515-0.085700.62577250.294840.945016-0.034000.63327260.316410.9595790.020310.65073290.383491.05250100.032450.66287300.454931.05661120.054750.67558320.566891.07457130.106760.67775330.696461.08202150.138020.76038351.029641.11470160.152690.80288361.150861.11622180.193180.84435381.445521.16730190.213880.85828392.049211.16730!#0.010676L≥0.08897,中警警限为0.08897L≥0.07626,重警警限为0.07626L≥0.05338,巨警警限为0.05338L;而对于“可用于投资、分派股利的现金比率”来说,无警警限为