4.2.3债券股票估价

1一、债券的相关概念含义：发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限内还本付息的有价证券。主要票面要素：债券面值—设定的票面金额，代表发行人承诺在债券到期日偿还给债券持有人的金额。票面利率—是债券年利息与债券票面价值的比率。根据发债时等风险投资的必要报酬率决定。到期期限—从发行之日起至偿清本息之日止的时间，也是债券发行人承诺履行合同义务的全部时间。第二节债券估价2二、债券的特征及分类特征偿还性、流动性、安全性、收益性分类按发行主体不同：政府债券、金融债券、公司债券按付息方式不同：零息债券——债券合约未规定利息支付的债券。以低于面值的价格发行和交易。附息债券——债券合约中明确规定，在债券存续期内，对持有人定期支付利息（通常每半年或每年支付一次）。息票累计债券——债券持有人必须在债券到期时一次性收取本息，存续期间没有利息收益。3价值评估原理价值取决于：预计未来现金流量（其实现一般有不确定性或风险）折现率即必要报酬率（无风险报酬率+风险报酬率）决策准则1：价值（PV）≥价格（p）决策准则2：方案本身报酬率（R）≥必要报酬率（K）PV＞pR＞KPV＝pR＝KPV＜pR＜K4三、债券的价值债券的价值：债券的内在经济价值。发行者按照合同规定从发行至到期日所支付的款项的现值。债券面值债券利息5债券价值评估：原理6(一）债券估价的基本模型（固定利率、每年付息、到期还本债券的估价）债券价值＝未来现金流量现值＝利息现值＋面值现值01234利息利息利息利息面值债券价值7n)i,P/S,Mn)i,P/A,Ii)(1Mi)(1Pnn1tt((I注意：I－按票面利率计算的利息i－市场利率或投资人要求的必要报酬率债券的价值取决于四个因素：面值、票面利率、市场利率、付息期数8例：ABC公司拟于2001年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为多少？P/S,10%,5)1000P/A,10%,5)80PV(((二）债券价值与必要报酬率（折现率）必要报酬率变化的原因，一方面来自经济条件变化引起的市场利率变化，另一方面来自公司风险水平的变化。债券定价的基本原则：折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值。如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值。（三）债券价值与到期时间在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管它高于或低于票面利率，债券价值随着到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。债券价值与到期时间在必要报酬率保持不变的条件下，分期付息的债券，债券价值随到期时间的缩短逐渐向面值靠近。必要报酬率与票面利率的关系到期时间对债券价值的影响必要报酬率不变投资者必要报酬率=票面利率到期时间对债券价值没有影响投资者必要报酬率票面利率债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值投资者必要报酬率票面利率必要报酬率变动随到期时间的缩短，必要报酬率变动对债券价值的影响越来越小理论上，连续支付利息的情况（四）债券价值与利息支付频率(1)纯贴现债券niFPV)1(5年期国库券，面值1000元，票面利率12％，单利计算，到期时一次还本付息，必要报酬率为10％。元48.993%)101(5%12100010005PV（四）债券价值与利息支付频率(2)平息债券mntmntmiMmimIPV1)1()1(/债券面值1000元，票面利率8％，每半年支付一次利息，5年到期，必要报酬率为10％PV=40(P/A,5%,10)+1000(P/S,5%,10)=922.77元（四）债券价值与利息支付频率债券面值1000元，票面利率12％，每半年支付一次利息，5年到期，必要报酬率为10％债券面值1000元，票面利率10％，每半年支付一次利息，5年到期，必要报酬率为10％PV=60(P/A,5%,10)+1000(P/S,5%,10)=60×7.7217＋1000×0.6139＝1077.20（元）PV=50(P/A,5%,10)+1000(P/S,5%,10)＝50×7.7217＋1000×0.6139＝1000（元）（四）债券价值与利息支付频率平息债券的定价特点：当票面利率=必要报酬率债券价值=票面价值当票面利率必要报酬率债券价值票面价值当票面利率必要报酬率债券价值票面价值折价发行的债券：付息频率越快价值越低溢价发行的债券：付息频率越快价值越高（四）债券价值与利息支付频率(3)永久债券PV=利息额/必要报酬率优先股的股价与此相似（五）流通债券的价值流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。流通债券的特点：•到期时间小于债券发行在外的时间•股价的时间点不在发行日，会产生“非整数计息期”的问题流通债券的估价方法两种方法：以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现以最近一次付息时间为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。某债券面值1000元，票面利率为8％，每年支付一次利息，2000年5月1日发行，5年期，现在是2003年4月1日，假设投资的必要报酬率为10％，该债券的价值是多少？（五）流通债券的价值第1种方法：PV=80/(1+10%)1/12+80/(1+10%)13/12+1080/(1+10%)25/12=1037元第二种方法：5月1日PV=80+80/(1+10%)+1080/(1+10%)2=1045.24元4月1日PV＝1045.24/(1+10%)1/12=1037元分期付息债券的价值变动折价发行面值时间债券价值分期付息债券的价值变动平价发行面值时间债券价值分期付息债券的价值变动溢价发行面值时间债券价值四、债券的收益率债券的到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期日所能获得的收益率，它是使未来现金流量现值等于债券买入价格的贴现率（即内含报酬率）。计算方法：按年付息采用“试误法”到期一次还本付息采用复利现值公式直接计算定期付息债券：平价发行到期收益率＝票面利率溢价发行到期收益率票面利率折价发行到期收益率票面利率P=I(p/A,i,n)+M(p/s,i,n)到期收益率是指导选购债券的标准，它可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。如果高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。第三节股票估价一、股票的有关概念（一）什么是股票股票是股份有限公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。（二）股票的价格投资人进行股票估价时主要使用收盘价。（三）股利二、股票的价值股票的价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值。或者：股票的价值为股票持有期内期望所得到的全部现金收入（含股票转让的现金收入）的现值之和。27股票价值评估：原理说明：把预期报酬率改为必要报酬率二、股票的价值确定股票价值的现金股利公式DIVt＝t期现金股利n＝持有股票时领取现金股利的期数r＝股东要求的投资报酬率Pn＝股票出售时的价格nnntttrPrDIVP)1()1(10二、股票的价值•永久持有时股票价值公式10)1(tttrDIVPrDIVrDIVPtt10)1(•固定现金股利支付的股票价值二、股票的价值固定现金股利增长率的股票价值110)1()1(ttttgrDIVrgDIVP三、股票的收益率gPDIVr01如果市场是有效的，则股票的期望收益率等于其要求的必要的收益率。期望收益率＝股利收益率＋股利增长率根据当前的市场价格P0，可以反推出该股的期望收益率三、股票的收益率股票的当前价格为20元，预计下一期的股利是1元，该股利将以10％的速度持续增长，该股票的期望收益率为：R=1/20+10%=15%如果用15％作为必要收益率，则一年后的股价为：P1=D2/（R-g)=D1(1+g)/(G-g)=1.1/5%=22元