现行的国际货币体系是否是全球经济失衡和金融危机的原因

现行的国际货币体系是否是全球经济失衡和金融危机的原因王道平范小云*内容提要本文研究了现行国际储备货币体系下的国际收支问题。分析表明，现行的国际货币体系不仅是全球经济失衡的重要原因，而且是过去30年间频繁发生的众多金融危机的原因之一;在该体系安排下，汇率调整很难解决储备货币发行国国际收支赤字和全球失衡问题;无论储备货币国选择国际收支盈余、赤字还是平衡的政策，都难以避免会引发全球金融危机和不稳定。因此，缓解全球失衡、防范和减少金融危机的发生，改革现行的国际货币体系显得尤为关键。关键词国际货币体系全球失衡金融危机国际收支货币分析法一引言在过去的30年中，全球经济失衡和金融危机一直困扰着世界经济发展。特别是20世纪90年代以来，全球失衡问题日益严重，一边是美国的经常账户赤字规模急剧上升，美元贬值压力不断积聚;一边是日本、中国及其他新兴市场国家贸易盈余规模不·25·期1第年1102*济经界世*王道平、范小云:南开大学经济学院金融学系通讯地址:天津市南开区卫津路94号南开大学金融学系300071电子信箱:[e-mail](王道平)，[e-mail](范小云)。本文为教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目“全球金融危机与国际货币金融体系改革研究”(09JZD0016)阶段性研究成果，并得到国家自然科学基金项目“基于信息熵方法的中国宏观金融风险管理研究”(70773061)和教育部重点研究基地重大项目“国际金融危机对我国经济的影响及其应对方略”(2009JJD790027)的资助。作者感谢刘澜飚、胡春田、刘纪显、涂红、李泽广、刘程、王博、柳明、邵新建、肖立晟、徐建炜、李伊珍、中山大学2010年全国金融学博士生论坛诸位与会专家与代表对本文的有益评论，感谢匿名审稿人和编辑部对本文的宝贵修改意见。文责自负。断扩大，外汇储备以及对美国的债权急剧膨胀，本币面临巨大的升值压力。此外，无论是发展中国家还是发达国家，都频繁地遭到金融危机的巨大冲击。当今全球经济严重失衡和金融危机频繁发生的原因究竟是什么?是归咎于某一或者某些国家(如美国或中国等新兴市场国家)，还是归因于支配当今全球经济运行的最大“游戏规则”———以美元为储备货币的国际货币体系?如果现行的国际货币体系是重要病因，那么是通过政策选择解决全球失衡和金融危机问题，还是必须改革现行的国际货币体系?关于全球失衡和金融危机的原因，经济学家们给出了多种解释。其中一些经济学家对国际货币体系与全球失衡的关系进行了研究:Dooley等(2004)提出了布雷顿森林体系II的观点(也被称为DFG理论)，认为亚洲的固定汇率区域作为新的外围国家，重建了以美国为中心的布雷顿森林体系II，由于外围国家常采取出口拉动型的经济增长策略，通过低估汇率、资本管制等政策实现对中心国家(美国)持续盈余，从而导致全球失衡。McKinnon(2005、2007)认为，由于当今世界是以美元为本位的，国际间的商品贸易和资本流动主要以美元计价，这使得美国可以以本币形式向外国无限期借款以掩盖其相对较低的储蓄水平而无须“纠正”经常账户赤字。如果美元不是国际储备货币，美国的赤字不可能长达20多年之久。Mundell(2007)通过对1915年至今的国际货币的演变研究指出，与美元相关的全球失衡是与20世纪美元在国际货币体系中的重要性上升相联系的，并且这种失衡将持续下去，除非美元作为实际上惟一的国际货币地位被取代。李向阳(2009)认为以美元为中心的国际货币体制为美国的负债消费模式奠定了制度基础，尽管布雷顿森林体系早已瓦解，但美元仍然充当着全球最主要的结算货币和储备货币，这是全球接受美国多年来维持经常账户逆差的原因所在。张明(2009)也指出，美元本位制的国际货币体系加剧了全球国际收支失衡，国别货币充当世界货币的美元本位制难以解决所谓的“特里芬两难”。此外，一些经济学家和学者研究了全球失衡、金融危机与国际货币体系三者之间的内在关系。比较有影响力的研究可以追溯到Triffin(1960)关于黄金－美元本位制布雷顿森林体系缺陷的论述，Triffin基于对美国的国际收支和黄金储备、世界其他国家美元储备的统计分析，提出了著名的“特里芬难题”———如果美国满足美元储备需求的增长，美元对外负债会超过美国黄金储备，最终会出现美元危机和布雷顿森林体系的崩溃;如果拒绝满足美元储备需求的增长，会陷入国际流动性短缺。次贷危机爆发后，国内外学者们进一步认识到现行国际货币体系的内在缺陷。如Greenwald和Stiglitz(2008)在2008年6月的国际经济协会会议上指出，亚洲、拉丁美洲和东欧的危·35·期1第年1102*济经界世王道平范小云机以及美国长期增长的贸易赤字(以及伴随的通货紧缩影响)是当今货币体系的长期显著特征。中国经济增长与宏观稳定课题组(2009)则从货币霸权视角建立起失衡与危机的数理模型，指出本轮全球金融危机与美国扩张性货币政策及美元霸权密切相关。黄晓龙(2007)运用非瓦尔拉斯均衡分析方法，分析当前国际货币体系的非均衡性对全球经济失衡、流动性过剩以及货币危机的影响，认为国际货币体系的非均衡性和美元在国际货币中的支配地位，使得全球经济失衡。周小川(2009)更是明确阐明，此次金融危机爆发并在全球范围内迅速蔓延，反映出当前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险。余永定(2009)认为现存国际货币体系对当前的国际金融危机难辞其咎。张斌(2008)也指出当今国际金融秩序的根本矛盾依然存在。李稻葵和梅松(2009)通过研究发现，在准美元本位国际货币体系下，美国国内信贷持续紧缩会伴随部分新兴市场国家的国际收支的危机。上述研究成果对于深入研究当今国际货币体系是否是导致全球失衡和金融危机的原因具有重要的参考价值，但现有的理论模型很少探究近30年间全球失衡、多次金融危机的共同原因，对国际货币体系、全球失衡、金融危机的认识，也多局限于分析国际货币体系与全球失衡的关系、全球失衡与金融危机的关系，且在分析方法上多为描述性分析、统计规律分析或政策性意见。目前基于理论模型分析的主要有Greenwald和Stiglitz(2008)，他们从开放经济条件下的“储蓄－投资”恒等式出发，构建了一个受全球外部盈余恒等于零条件约束的，包括储备货币国与非储备货币国的模型，该研究表明美国的长期贸易赤字源于非储备货币国对作为储备货币的美元需求的增长。此外，他们还指出只要非储备货币国合意的储备水平不断增加，储备货币国的赤字将不断增长。然而在他们的模型中，非储备货币国家对美元的需求是外生的，没有考虑资本流动、信用创造、经济增长等因素的影响，更重要的是他们的模型并没有阐释国际货币体系为什么导致了金融危机。而黄晓龙(2007)的模型主要侧重于分析国际货币体系的非均衡性对相对汇率水平的影响。本文在Greenwald和Stiglitz(2008)研究的基础上，考虑了贸易盈余、资本流动、信用创造、经济增长、储备货币需求等因素的影响，并且借鉴Johnson(1972)发展的“国际收支货币分析方法”，建立了一个主权货币作为储备货币的国际货币体系下的国际收支货币分析框架，并试图运用此框架，从理论模型的角度回答如下几个问题:现行的国际货币体系是否是全球失衡的原因，是否是过去30年间频繁发生的众多金融危机的原因之一，以及在现行的国际货币体系下能否解决这些问题。本文结构安排如下:第二部分建立了一个主权货币作为国际储备货币体系下的国际收支货币分析框架;第·45·期1第年1102*济经界世现行的国际货币体系是否是全球经济失衡和金融危机的原因三部分运用该分析框架，分析现行的国际货币体系是否是全球失衡的重要原因;第四部分分析现行的国际货币体系是否是过去30年间频繁发生的众多金融危机的原因之一;第五部分是本文结论与政策建议。二主权货币作为国际储备货币体系下的国际收支货币分析框架基于Greenwald和Stiglitz(2008)的研究和Johnson(1972)发展的“国际收支货币分析方法”，本文建立了一个受储备货币国与非储备货币国净出口之和恒等于零、净资本流入量之和恒等于零约束的，主权货币作为国际储备货币体系下的n国国际收支货币分析框架。(一)几个重要的恒等式假设国际货币体系下有n个国家，为分析简化，假设其中只有国家1为储备货币国(k=1)，其他n－1个国家为非储备货币国(k∈{2，3，…n})。就全球经济整体而言，在任意时期t，下面两个约束恒等式一定成立:所有国家的净出口之和恒等于0，所有国家的净资本流入量之和恒等于0。于是有储备货币国的净出口与非储备国的净出口之和也必然恒等于0，储备货币国的净资本流入量与非储备国的净资本流入量之和也必然恒等于0，即:∑nk=1NXkt≡NX1t+∑nk=2NXkt≡0(1)∑nk=1NCFkt≡NCF1t+∑nk=2NCFkt≡0(2)其中，NXkt、NCFkt分别表示第t期国家k①的净出口、净资本流入量，NX1t、NCF1t分别表示第t期储备货币国的净出口、净资本流入量，∑nk=2NXkt、∑nk=2NCFkt分别表示第t期非储备货币国的净出口之和、净资本流入量之和。将(1)、(2)式移项，我们可得:NX1t≡－∑nk=2NXkt(3)NCF1t≡－∑nk=2NCFkt(4)约束恒等式(3)表明，如果非储备货币国总体保持净出口盈余则必然意味着储备货币国出现贸易赤字。约束恒等式(4)表明，如果非储备国的净资本流出量增加，则·55·期1第年1102*济经界世王道平范小云①本文的国家k如果没有特意说明，则k∈{1，2，3，…n}，即国家k表示储备货币国与非储备国中任意国家。意味着储备货币国的净资本流入量增加，也说明非储备国对储备国资产需求的增加。假设国家k在初始t=0时期中央银行的外汇储备为Rk0，每期净出口和净资本流入增加的外汇中比例θk转化为中央银行的外汇储备，即结汇比率为θk。当然这种结汇可以是强制结汇、限额结汇或者自愿结汇，显然有θk的取值范围为0＜θk!1。①那么第t期国家k中央银行的外汇储备为:Rkt=Rk0+∫t0θkNXktdt+∫t0θkNCFktdt(5)令dRktdt表示Rkt对时间的导数，即国家k第t期中央银行的外汇储备变化量，有:dRktdt=θkNXkt+θkNCFkt(6)由约束恒等式(3)、(4)左右两边相加，又可以得到一个重要的约束恒等式:NX1t+NCF1t≡－(∑nk=2NXkt+∑nk=2NCFkt)(7)(二)主权货币作为储备货币的国际货币体系下的货币市场的均衡方程由于在任意时期t，国家k的基础货币供给(Mkt)可以分解为两部分，即外汇储备(Rkt)和本国央行的信用创造(Dkt)，②从而第t期国家k的货币供给方程为:Mkt=Rkt+Dkt(8)将(5)式代入，第t期国家k的货币供给方程(8)可以写成为:Mkt=Rk0+∫t0θkNXktdt+∫t0θkNCFktdt+Dkt(9)第t期，国家k的货币市场均衡方程可以表示为:Mkt=Pkt·Lkt(Ykt，ikt)(10)其中Pkt、Ykt、ikt分别为第t期国家k的国内价格水平、总产出、利率，Lkt为第t期国家k的实际货币需求函数(是Ykt和ikt的函数)，且有LktYkt＞0，Lktikt＜0。将(9)式代入(10)式，那么第t期国家k的货币市场均衡方程为:Rk0+∫t0θkNXktdt+∫t0θkNCFktdt+Dkt=Pkt·Lkt(Ykt，ikt)(11)·65·期1第年1102*济经界世现行的国际货币体系是否是全球经济失衡和金融危机的原因①②当一