我国上市公司并购融资及其绩效研究

江西财经大学博士学位论文我国上市公司并购融资及其绩效研究姓名：漆旭申请学位级别：博士专业：产业经济学指导教师：卢福财20080501我国上市公司并购融资及其绩效研究作者：漆旭学位授予单位：江西财经大学相似文献(10条)1.学位论文陈燕我国上市公司并购融资方式探讨2006并购即企业间合并和收购的统称。它作为市场经济条件下优胜劣汰的一种机制，对优化资源配置、调整产业结构、有效利用规模经济效益、实现生产与资本的迅速扩张、促进国家现代化进程等都不失为一种有效的手段。在近年来全球企业跨国竞争的时势环境下，企业大型化、多元化经营的发展趋势已经不可避免。无论国内或国外企业，以企业并购方式扩张自己的经营版图的案例大增。然而并购作为企业资本运营的核心方式之一，涉及大量资产的有偿转移，一项成功的并购活动离不开强有力的资金支持，融资也就成为并购的一个重要环节。选择行之有效的并购融资工具，降低并购成本，控制融资风险，是并购企业最为关心的问题。随着国际金融环境的日趋宽松，企业并购融资方式和工具越来越丰富，几乎所有日常经营活动中使用的融资工具在并购融资中都能得到很好的应用。但由于我国现阶段资本市场发展不够完善，金融体制还不健全，我国企业并购融资渠道并不通畅，融资方式也相对单一，并购融资中的不规范操作和不合理的政府干预时有发生。在这种情况下，积极借鉴国外成功经验，改善我国并购融资环境，大力发展我国并购融资工具，对于促进当前我国并购融资的发展具有重要的现实意义。本文从上市公司的角度出发，在对并购融资相关理论及各种融资方式进行详细介绍和比较分析的基础上，结合我国现阶段并购融资的现状，深入探讨其存在的问题以及造成这些问题的原因，探索发展我国并购融资的途径，以促进我国并购融资理论和融资环境的完善和发展。第一部分为引言，介绍国内外并购融资的研究现状及本文的研究思路和方法；第二部分对并购融资理论进行了详细论述，并对各种并购融资方式及其各自的优缺点进行了比较分析，还对企业在并购融资中需要考虑的一些影响因素，包括各种融资方式的成本和风险、上市公司并购的动机、上市公司的资本结构、并购的支付方式和资本市场等进行了论述；第三部分深入探讨了我国并购融资的现状，得出我国上市公司并购融资存在融资方式单一、呈现逆向选择、不规范操作现象严重、中介机构发挥作用甚微，以及政府对上市公司并购融资干预过多等问题的结论；第四部分从法律的完备性、资本市场的发展程度、上市公司治理结构和银行治理机制的健全四个角度出发对产生这些问题的原因加以分析；第五部分提出要丰富我国并购融资工具，拓宽并购融资渠道，促进上市公司并购融资的发展，须从多方面寻求对策。一方面，应该建立健全相关的法律法规，为上市公司并购融资提供坚实的法律基础：另一方面，应大力发展我国的资本市场，解决股权分置问题，优化上市公司内部治理机制，加快银行治理机制改革，为并购融资发展创造宽松的环境。另外，信托制也是解决我国并购融资中存在问题的一个较好的方法。2.期刊论文王旭国论上市公司并购手段的单一性对并购的制约-金融理论与实践2004,(12)由于中国并购融资手段的单一性,并购主体难以利用资本市场的融资便利条件进行融资,使国际通行的杠杆收购无法实现.而由于股权分割,换股并购在中国也缺乏现实的操作基础.因此,中国应该放松并购的融资管制,实现股票的全面流通,为企业进行大规模的战略性并购创造条件.3.学位论文刘清长上市公司的并购载体功能研究2003该文通过产权分析入手揭示并购交易的本质是企业股权的交易,交易的构成包括交易主体、客体和交易载体,既然并购是一种交易,必须有并购载体的存在.并购交易载体有多种,而上市公司作为一种并购交易的重要载体的作用主要表现上市公司在企业并购活动中可以充当并购融资和并购支付的载体,可以促进并购交易的顺利完成.该文首次提出并购载体的概念,给出并购载体的定义,对并购载体功能进行了描述,在通过对中国上市公司与国外上市公司在企业实施并购中的并购作用的进行比较分析一,指出中国上市公司在充当企业并购载体时存在一定缺陷性,主要表现不能顺利地将上市公司股权充当并购交易的媒介,缺乏丰富的融资工具,中国证券市场机制也限制了上市公司并购载体功能的发挥,从而使得上市公司无法更好地发挥社会资源重新配置的功能.4.期刊论文谢沛善.XIEPei-shan我国上市公司并购融资的现状和特征分析-广西财经学院学报2007,20(4)在全流通条件下,随着上市公司实质性并购和战略性重组向纵深展开,并购重组的融资工具将呈现多样化的特征.然而受制于资本市场的发展水平、现行金融体制和法律法规的制约,与国外成熟市场相比,我国上市公司并购融资无论是在债务性融资,还是在股权性融资或混合性融资等方面均存在相当的差距.我国上市公司并购融资具有并购融资渠道相对狭窄、融资工具比较单一且运用不规范、并购融资存在逆向选择和服务机构创新能力不足等特征.5.学位论文王验我国企业并购定价策略与并购融资安排研究2003首篇指出了中国企业并购定价缺陷与并购融资安排现状.当前中国企业并购还不是真正在市场经济条件下严格意义的企业并购,而且是一种不完全资本市场下的企业并购,真正适用于中国企业并购的产权交易市场尚未建立,以短期性为主的虚假并购、报表性重组依然是并购市场上的主流,因此对于合理确定并购产易价格和有效安排并购融资都带来很大影响.在进行并购定价时,并购企业过分倚重被并购企业的财务报表,由于财务报表不能及时、充分、全面披露所有重大信息,加上企业本身的财务制度随意性较强,这些都不利于并购企业了解真实的财务状况,双方信息的不对称造成并购定价带有太多主观因素,加上在中国企业并购定价中,双方信息的不对称造成并购定价带有太多主观因素,加上在中国企业并购定价中,通常采用以净资产值或者采用资产重置成本加和法作为并购企业的定价依据,重企业资产而忽视企业整体价值,从而忽略了企业的盈利能力,造成并购定价不合理.并购融资安排过程当中不容忽视并购交易价格,并购融资需要考虑并购价款的多少,以决定融资规模.目前中国企业并购融资渠道单一、未充分利用多种金融工具,上市公司并购以股权融资为主,未能有效利用债务融资带来的械杆收益,弱化了融资结构,影响了并购融资效率.第二篇对目前中国企业并购在定价策略方面进行了博弈分析,并提出了解决思路.企业并购定价策略有三个方面,并购企业确定并购最高价格;被并购企业确定并购最低价格;并购双方进行博弈,最终确定实际并购交易价格.并购企业确定最高价格时,可以有不同计算方法,如现金流贴现法、市盈率法、账面价值法等等,不同方法的选择依据并购企业的特点和并购方式而定.第三篇首先分析了西方融资结构理论在融资安排当中的运用,从MM理论、权衡理论、不对称信息理论到激励理论,得出融资结构应从优先债务、从属债务、优先股到普通股,从左到右融资成本不断增加,从右到左则融资风险不断增加,因而不同融资方式所占的比重应该是从左到右逐渐减少的,由于债务融资所具有的财务杠杆作用较大,这对于融资企业来说就意味着较高的融资风险,而如果以较高的股票融资可以减少融资的财务风险,但由于股权数额的增加,导致股权价值被稀释,从而增加融资成本,作为中国目前并购融资主体的上市公司,其以股权融资为主.6.学位论文郝艳艳全流通格局下上市公司并购融资偏好研究2007企业并购作为实现产业结构调整和企业迅速扩张的有效途径，在西方国家已经发展了100多年，历史上曾经经历了5次企业并购的浪潮，并且第六次并购浪潮已在悄然无息之中席卷而来。而中国资本市场长期存在的股权分置现象，一定程度上阻碍了中国并购市场的发展。股权分置改革的实施，全流通格局状态的实现，使得通过二级市场进行并购重组的成本和障碍大幅降低，实施公司并购、重组的数量极大地增加，而上市公司的并购价值也将真正体现在二级市场的价格领域。可以预见，全流通后资本市场并购的范围、深度、并购主体的行为动机、并购方式、支付方式、融资方式等都将发生深刻变化。首先对全流通格局下的上市公司并购融资偏好特征进行了分析。股权分置改革的实施，并没有导致上市公司股权融资偏好的根本解决，在这样的大环境下，文章对上市公司并购融资方式进行描述性统计分析，发现上市公司并购融资呈现出先自有资金、其次银行贷款、然后发行股票、再次银行贷款与自有资金相结合、最后是其他类融资方式的偏好特征。在上市公司并购融资偏好的特征下，重点进行了不同融资偏好下上市公司并购的绩效分析，结果表明，上市公司并购后主并公司的绩效在短时间内有一定的改善，但是从长期来看，其绩效并没有得到很好的改善，反而出现了下降。具体而言，采用发行股票进行融资的主并上市公司，不论在相对短的时间还是相对长的时间内，并购后的绩效均有所改善，并出现上升的趋势；采用银行贷款进行融资的主并上市公司，其绩效出现了下降的趋势；采用自有资金进行融资的主并上市公司，并购事件的发生的确给样本公司带来了一定程度的绩效改善，但随着并购后时间的增长，其绩效出现了下降；采用银行贷款、自有资金进行融资的主并上市公司，短时间内绩效有所改善，但在一个相对长的时间内，绩效却表现为下降的趋势；采用其他类方式进行融资的主并上市公司，在短时间内出现下降趋势，在一个相对长的时间内，绩效表现为先下降后上升而后又下降的态势。由于不同的并购融资偏好产生不同的绩效，而且上市公司并购融资偏好的形成，是受很多因素影响的，因此，针对并购融资偏好的影响因素，采用SPSS13.0进行主成分分析和回归分析，结果显示，上市公司并购融资偏好与盈利能力、税收效应、股权结构等呈现负相关关系；与资产结构等呈现正相关关系。7.期刊论文郑向勇.李凤林股权分置改革对我国企业并购融资的影响-现代商业2007,(4)股权改革前,我国上市公司存在很高比例的非流通股,使并购活动缺乏定价依据,从而容易涉及到国有资产流失等相关的问题,严重影响了并购融资的效率.股权改革后,股票实现全流通,股价能够代表所有股份的价值,加上新公司法和新证券法的实施,将改善上市公司并购融资.本文将结合新公司法和证券法的实施讨论股权分置改革对我国上市公司并购融资的影响.8.学位论文李晓纯我国上市公司并购融资方式研究2005本文对我国上市公司并购融资方式进行了研究。全文共分为六章：第一章介绍公司并购的相关概念和我国上市公司并购的发展概况；第二章介绍并购融资的一般模式；第三章、第四章和第五章对中国上市公司并购融资方式进行系统的整理分析，涉及相关的法规介绍以及近几年上市公司并购融资的实践；最后，指出我国上市公司并购融资中存在的问题，探索其发展方向，提出解决问题所需的政策支持。我国上市公司的并购于1993年开始，1997年出现第一次高潮，随后继续迅速发展。从1997年开始到2004年，现金在上市公司收购中的支付比例占了70％～80％。寻找资金支持，为并购进行融资，成为并购中第一需要准备的要素。并购融资方式根据资金来源可分为内部融资和外部融资。内部融资是从企业内部筹措所需资金，包括自有资金、专项资金、应付税利和利息等。外部融资，即企业从外部开辟资金来源，向企业以外的经济主体筹措资金，包括专业银行信贷资金、非银行金融机构资金、发行证券筹集资金等。文中把外部融资分为债务融资、权益融资、混合融资和特殊并购方式的融资，并对这几类融资方式所包括的内容及其特点做了详细的介绍。我国上市公司的并购融资主要采用外部融资方式，主要有银行及非银行金融机构贷款、发行债券(包括可转换债券)、发行股票、以及无偿划拨等方式。通过了解与并购相关的法规，并对一些典型案例进行分析，可以发现我国上市公司并购融资存在一些需要急需解决的问题，包括融资方式有限、偏好股权融资、政府行政干预过多等。要解决我国上市公司并购融资的问题，需要借鉴西方成熟市场的经验，创新并购融资方向，同时也需要政府积极支持，不断完善融资环境。9.学位论文陆芳我国上市公司并购融资问题研究2004本文首先对并购和并购融资的定义及目的进行了界定,开展了对并购融资理论的探讨.然后从两个方面来探讨企业并购融资.一个是企业并购支付方式问题,另一个是企业并购融资方式问题.接着就我国上市公司并购融