宝钢股份分析1

ChinaInternationalCapitalCorporationLimitedThisMemorandumisbasedoninformationavailabletothepublic.Norepresentationismadethatisaccurateorcomplete.Thismemorandumisnotanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentionedherein.中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited公司研究报告公司研究报告公司研究报告公司研究报告–中国中国中国中国•宝钢股份不仅是国内最好的钢铁企业，而且是全球钢铁行业中最有竞争力的企业之一。根据《世界钢铁企业指南》分析，在国际22家大型钢铁联合企业中，宝钢的综合竞争力仅次于新日铁和浦项，排名第三。目前，新日铁等大多数国际大型钢铁企业的增长空间已非常有限，而宝钢股份即将进入一个新的高速增长期。•宝钢股份主要生产国内供不应求的高附加值板管钢材。目前这些产品40%以上的需求要靠进口满足，而且这个市场正在以每年高于10%的速度增长。宝钢股份将进一步扩大生产规模和提高产品的附加值，并且利用在成本，交货时间以及售后服务等方面的优势，替代进口产品、扩大市场份额。•宝钢股份的盈利能力远远超过国内其他钢铁公司，其1999年的营业收入相当于国内前十名上市钢铁公司营业收入总和的45％，而息税折旧前利润相当于这十家公司总和的95％。•我们预测宝钢股份2000年的净利润将比1999年上升24%，按发行后总股本计算，每股收益为0.23元。由于募集资金投资的项目投产，2002年的主营业务收入和净利润将分别有8%和4%的增长，每股收益达到0.25元。这个预测未包括收购三期资产及后续投资带来的效益。•用国内市场常用的市盈率做可比估值，宝钢股份的二级市场股价在4.50到5.40元。而用更合理的EV/EBITDA倍数计算，其股价应在5.04到6.47元。由于宝钢股份突出的竞争优势和增长潜力，其给投资人的回报将远远超过国内的其他钢铁公司。•宝钢股份上市后的市场定位将不是一般的钢铁股，而是代表着国民经济和产业发展方向的优质蓝筹股。宝钢股份将成为开放式基金等大型机构投资者的首选投资目标。•可能影响宝钢股份未来盈利的风险因素包括，钢材和原材料价格的波动、汇率的波动、与母公司的关联交易、以及国内环境保护要求的提高等。邱劲(8610)[e-mail]王卫东(8610)[e-mail]宝钢股份---世界钢铁行业的“朝阳”企业2000年10月27日Importantdisclaimeratthebottomofeachpage中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited2Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublic.Norepresentationismadethatitisaccurateorcomplete.Thisreportisnotanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentionedherein.ChinaInternationalCapitalCorporationLimitedandothersassociatedwithitmayhavepositionsin,andmayeffecttransactionsinsecuritiesofcompaniesmentionedhereinandmayalsoperformorseektoperforminvestmentbankingservicesforthosecompanies.本报告内容完全基于公开信息，并不对其准确性或完整性发表任何意见。本报告不是买卖或诱导买卖所涉及股票的要约。中国国际金融有限公司及其关联机构可能会持有和交易所涉及企业的股票，亦可能会为这些企业提供或力争提供投资银行业务的服务。中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited3Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublic.Norepresentationismadethatitisaccurateorcomplete.Thisreportisnotanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentionedherein.ChinaInternationalCapitalCorporationLimitedandothersassociatedwithitmayhavepositionsin,andmayeffecttransactionsinsecuritiesofcompaniesmentionedhereinandmayalsoperformorseektoperforminvestmentbankingservicesforthosecompanies.目录目录目录目录投资价值分析要点41竞争优势分析92增长潜力分析173财务分析及预测254对宝钢股份的估值分析315风险因素37中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited4Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublic.Norepresentationismadethatitisaccurateorcomplete.Thisreportisnotanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentionedherein.ChinaInternationalCapitalCorporationLimitedandothersassociatedwithitmayhavepositionsin,andmayeffecttransactionsinsecuritiesofcompaniesmentionedhereinandmayalsoperformorseektoperforminvestmentbankingservicesforthosecompanies.投资价值分析要点投资价值分析要点投资价值分析要点投资价值分析要点我们认为宝钢股份具有长期战略投资价值。它是国内汽车，家用电器，集装箱，石油天然气等重要工业必须的高质钢材的供应商。它的很多产品在国内具有近似垄断地位。宝钢股份对股东的回报将会随着这些行业的增长而增长。宝钢在中国的战略地位类似于浦项钢铁公司在韩国的地位。在韩国过去十年的经济增长过程中，浦项钢铁公司的股票的升值超过韩国汉城股票指数2倍以上。宝钢股份在未来几年的增长将来自于以下三个方面：
投资高附加值产品的产能替代进口
优化产品结构，实现包括三期资产在内的整体效益最优化
中国持续的经济增长带来的对高附加值产品需求的增长公司概况公司概况公司概况公司概况宝山钢铁股份有限公司（宝钢股份）是国内唯一一家在80年代后建成的大型钢铁联合企业。1999年粗钢产量约750万吨。公司生产和销售多种规格的高附加值钢材和钢坯，主要产品包括冷轧板卷、热轧板卷、无缝钢管、高速线材、钢坯及板坯。宝钢的钢材产品用于国内汽车、家电、集装箱、石油天然气开采与运输、及压力容器等行业。它的大多数的产品在国内都是独家生产，或者是唯一能达到质量要求的产品。宝钢1999主要钢铁产品销售量为739万吨，主营业务收入283亿元，税后利润22.7亿元。公司1999年的营业收入相当于国内前十名上市钢铁公司营业收入总和的45％，而息税折旧前利润相当于这十家公司总和的95％。宝钢股份的竞争优势宝钢股份的竞争优势宝钢股份的竞争优势宝钢股份的竞争优势质量与成本具有国际竞争力质量与成本具有国际竞争力质量与成本具有国际竞争力质量与成本具有国际竞争力宝钢产品的质量和制造成本不但在国内领先，而且已接近国际先进水平。宝钢在世界钢铁行业的竞争力在国内其它行业也是少见的。从投资回报的角度来说，因为宝钢在未来无需花很大的投资更新设备提高效率，宝钢的投资回报将比绝大多数国内重型企业要大得多。国内钢铁行业存在着结构性问题。一方面普通钢材如建筑用钢产量过剩需求增长滞缓。另一方面，高附加值钢材如用于汽车生产的冷轧板供不应求。随着国民经济的不断发展，对钢铁产品的需求又会由高附加值产品来推动，因此国内厂家今后将面临要么需求不中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited5Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublic.Norepresentationismadethatitisaccurateorcomplete.Thisreportisnotanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentionedherein.ChinaInternationalCapitalCorporationLimitedandothersassociatedwithitmayhavepositionsin,andmayeffecttransactionsinsecuritiesofcompaniesmentionedhereinandmayalsoperformorseektoperforminvestmentbankingservicesforthosecompanies.足，要么放弃过去的投资，大规模投资以进入高附加值产品的生产。这将大大降低它们的投资效益，增大投资风险。比国外竞争对手享有国内市场优势比国外竞争对手享有国内市场优势比国外竞争对手享有国内市场优势比国外竞争对手享有国内市场优势虽然我国对进口钢材的限制在逐年减少，但各种关税或非关税的保护在短期内不可能完全消失。在中国加入WTO以后，关税将逐步从目前的10.58％下降到2005年的8.07％。对于毛利润不是很高的钢铁产品来说，8.07%的关税也是相当可观的。另外与国外竞争对手相比，宝钢具有运输成本低，库存低和交货时间短等长期竞争优势。国内竞争对手威胁有限国内竞争对手威胁有限国内竞争对手威胁有限国内竞争对手威胁有限对国内竞争对手来说，宝钢几乎垄断了国内高质量的冷、热轧板及石油天燃气管的供应。它的国内竞争优势是建立在一流的设备，使用高品质进口铁矿石以及先进的管理基础上。由于建造一个现代化钢铁联合企业需要巨额投资及较长投资周期，国内竞争对手在短期内很难赶上宝钢。因此宝钢与国内钢铁企业不存在实质上的竞争。管理优势管理优势管理优势管理优势宝钢是八十年代改革开放后由国家新建的现代化钢铁联合企业，不仅技术设备一流，代表了八十年代的世界领先水平，而且没有传统国营企业特有的人员过剩及不良资产的包袱。它的人均钢产量在世界上都处于领先地位。宝钢的管理人员是汇集了当时国内钢铁行业的优秀人才。除此之外，宝钢还建立了一套完整的ERP系统以降低管理风险增加决策效率。盈利增长潜力盈利增长潜力盈利增长潜力盈利增长潜力高附加值钢材需求的增长高附加值钢材需求的增长高附加值钢材需求的增长高附加值钢材需求的增长长远来说，国内市场对宝钢产品的需求将随着汽车、家用电器、集装箱、石油天然气等行业的增长而增长。这些行业的钢材需求每年增长在10%以上，远远超过钢