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中国经济发展问题与展望全球一体化下的中国经济再平衡过去20年中国经济发展总体思路概括08年金融危机后中国经济面临的情况2008-2011年中国经济经历的几个阶段2008年以来中国经济政策解读2012中国经济增速放缓需求当道付鹏CCTV特约财经评论员新华社特约财经评论员银河期货首席宏观经济顾问和讯投资顾问委员会常务委员曾任中期研究院首席宏观经济顾问；曾就职于伦敦所罗门兄弟；雷曼等金融机构；旅居英国10年，国际证券投资银行专业；新华社财经特约评论员，中经频道，CCTV2财经，CCTV证券咨询频道特约财经评论，BTV天下财经特约评论；《期货日报》《中国商报》《北京青年报》《经济观察报》《中国黄金报》《证券时报》特约撰稿评论；凤凰网，和讯网，金融界特约采访嘉宾中国经济20年高速发展的黄金时代回顾•毛泽东-基辛格尼克松访华•周恩来-乒乓球外交•邓小平-改革开放•美国经济产业升级开始的同时为了保持全球经济阶梯状再平衡关系；•中美邦交成为全球产业经济阶梯状发展的重要事件；•黄金时代-一个互补的全球平衡关系发达国家-第一集团发展中国家-第二集团落后国家-第三集团世界经济的一体化•在现代工业生产和国际分工日益深化的条件下，任何一个国家无论其经济发展水平如何，或其社会经济制度如何，要做到完全自给自足发展经济都是不可能的。依靠自给自足的发展就只能保持落后的经济结构或者极其缓慢的改变原来的经济结构，就不能实现经济的高速发展，也不能满足日益增长的社会生产和人们生活上的需要。•世界经济一体化的两大要素：国际分化和世界市场以外部需求为主导发展经济•成本：劳动力成本原材料成本贸易环节成本•人民币的8.2之路•外向型贸易经济的配套设施•贸易补贴•东西布局发展的思路•邓小平先生：先富起来一部分再带动另外一部分人富•信贷的重点扶持M2的急速扩张•不良信贷的产生-四大银行坏账计提•信贷导致的产能的急剧扩张-产能过剩的开始•产业结构的定型导致的机构过度单一08年金融危机究竟源于何？•实体经济和虚拟经济的脱钩•虚拟经济的过度膨胀源于三点：1，货币虚拟化过度；2，实体经济的发展瓶颈；3，全球一体化带来的全球失衡。上世纪70年代以来，黄金的非货币化导致了美元的虚拟化，失去了约束的美元急剧膨胀，并刺激了金融衍生品的发展，最终导致了虚拟资产的大规模扩张以及资本化定价方式的普遍化，由此导致整个经济运行方式的重大变化，虚拟经济与实体经济的关系超越了传统意义上虚拟经济是实体经济附属品的关系，其不仅在总量上而且在对维持经济稳定的重要程度上正日益超过实体经济，成为“现代经济的核心”。当台阶最上方发现没有路可走之时，一场衰退必然会产生同时原有的全球发展模式势必会发生巨大转变！金融危机唯一的救赎=转变！+创新！+再平衡！•金融危机的解决方法有三种：1，漫长而痛苦的自然轮回；2，货币虚幻的救赎；3，创新科技带来的技术革命•困局下的表面选择—货币虚幻救赎下的全球经济虚假繁荣•唯一的救赎方式—转变+创新+再平衡繁荣衰退萧条复苏漫长的经济自然轮回避免经济萧条的做法就是大周期变小周期，人为的改变手段就是货币虚幻全球再平衡意味着中国的退让和牺牲！中国经济增速势必会放缓！内外因素都敦促中国经济必须转型！政府掌舵者面临着两难格局：增速VS就业；通胀VS增速；调结构VS增长！但危机与机遇并存！台阶阶梯式发展是最佳的全球经济平衡公式！再平衡中的中国经济•内因外因都在促使中国发展模式必须转变•内因关键词：结构-产业结构，融资渠道，企业利润率等；•外因关键词：附加值；资源-人力资源原材料资源等；外围市场萎缩；市场依赖度；•金融危机后中国面临的初步冲击正是来源于此•社会体系以及结构依旧不够稳定的情况下平稳转变是核心词语•08年金融危机后一切都以稳定为前提•08年7万亿刺激计划的无奈•转型与发展必须同时兼顾•泡沫和通胀的无奈•货币政策的制定依据：通胀，就业，增长，结构转型如同一辆过弯的云霄飞车，首先保持一个合理的速度，过快容易冲出轨道车毁人亡，过慢容易失速衰落，一个合理均衡的速度是首要关键的因素！其次是弯度要适合车体自身的刚性和韧度，不同的车体对应的轨道弧度是不同的；最后就是要充分的配合外围环境的影响；增长通胀转型中国经济的秘密图表稳定保增长控通胀调结构就业稳定经济增长社会稳定外部环境储备项目十二五规划西部大开发财政手段货币手段转变发展模式转变融资模式转变生产模式房价物价菜价流通环节再平衡下中国的政策•退一步海阔天空•绑在一起的全球一体化•中国当局政策的目标：稳定中积极的转型，社会结构加快调整，发展模式进行转变•手段：稳健的货币政策和积极的财政政策•平衡：平衡通胀，增长，结构三者之间的关系•加快改革-体制改革，制度改革房地产政策的尴尬•防止泡沫缓解民怨•防止房价剧烈波动加快收入分配体制改革•再平衡过程中的可持续性发展的前提：避免外部冲击带来的资产价格泡沫•地产背后是发展模式•地产背后是财税体制•地产政策是经济转型结构发展的关键•无论是社会保障型住房还是公租和廉租房都是保持当前经济结构稳定的核心•房地产调整的只是结构并不是彻底压垮整个产业高端中产阶级社会底层公租房保障型住房廉租房商品房市场高端住宅豪宅别墅2011年全国保障性住房新开工建设1043万套2012年要新开工700万套以上保障性住房限购政策收入提高修正房价与收入比值刚性需求和投资需求房产税反补底层通胀压力带来的两难通胀背后的秘密•再平衡过程中，新兴经济体在增长和通胀中均衡发展•中国的通胀压力来源于多方面因素•流通渠道和利益分配•3%到4%的含义人民币的应对之策•汇率改革•货币一定要遵循经济发展的需求•货币就是主权•人民币当前的政策是绝对正确的•人民币与当前的经济转型•人民币与当前的经济结构•人民币与当前的收入分配人民币汇率改革人民币汇率改革未来给予人民币的建议•稳定大于一切•适合中国的就是最好的•虽然全球化进程不可避免，但要防止糖衣炮弹•升值可以调整收入分配，但不是解决收入分配的最终手段中国金融危机的解决方案•先保住经济增长：释放储备项目（4万亿投资）•货币政策开始转向宽松，同时辅助与经济转型，融资渠道建设成为重中之重。充分发挥市场的融资功能充分的发挥市场的资源配置功能扩大企业的融资渠道2010年政府工作会议报告中的积极扩大直接融资“2011年政府工作会议报告中的提高直接融资比重充分发挥市场的融资功能•2008年12月初国务院工作会议提出金融“国九条”，其中第五条为“创新融资方式，通过并购贷款、房地产信托投资基金、股权投资基金和规范发展民间融资等多种形式，拓宽企业融资渠道”•2010年A股合计融资额突破万亿大关，其中4921.3亿元的首发融资(IPO)，约占总融资额1.013万亿元的48.58%，5.21亿元的再融资额分别由3771.76亿元增发和1438.22亿元配股构成。2008年监管层的调动朱从玖•2000年9月至2008年2月任上海证券交易所总经理；•2008年2月起任中国证券监督管理委员会主席助理、党委委员兼发行监管部主任。证监会主席助理兼发行监管部主任姚刚升任证监会副主席，姚刚在就任证监会发行监管部主任时，奠定了目前的发审委制度及发行保荐人制度。2002年任中国证券监督管理委员会发行监管部主任；2004年7月任中国证券监督管理委员会党委委员、主席助理兼发行监管部主任。2008年2月被国务院任命为中国证券监督管理委员会副主席。过去几年IPO数量扩容的目的市场的功能先做大后做强充分发挥市场功能的初期一定会遇到各种各样的问题；发审，企业质量和诚信，过度融资，圈钱，三高等但市场的功能就是要先做大后做强！2009-2011年最火爆的行业PEPRE-IPO!2011.10.29郭树清时代充分的发挥市场融资功能和资源有效配置的同时完善和健全市场！做大的同时要开始做强市场！2005年至2006年间，证监会曾有一次超过50人的大规模人事调动，而这一时期，也是证监会监管重大调整的时期。2005年是券商综合治理的关键年份，也是股权分置改革启动的开端，“人员的调动自然是为了配合这些重大举措的推出。”监管层大洗牌•2005年年初，证监会内部进行了一次较大调整。此次调整中涉及到50多位官员的职位变动。，此前空缺的副主席全部到位，并分别明确了分工。而不久前，原上海期货交易所总经理姜洋、原证监会办公厅主任刘新华被提拔为证监会主席助理制，则属于去年调整的后续。•本次调整是自1992年证监会成立以来最大规模的一次内部人事调动。•在股权分置改革基本取得成功的背景下，此次调整似乎更有深意：证监会的监管思路将步入平稳、清晰、有序的时代。2011.10.29郭树清时代结构性实现经济软着陆•准备金•基准利率•票据贴现•货币政策•财政政策•金融改革中国的经济数据0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002005-022005-052005-082005-112006-032006-062006-092006-122007-042007-072007-102008-022008-052008-082008-112009-032009-062009-092009-122010-042010-072010-102011-02投资总额（%）国有企业投资（%）房地产投资（%）房地产投资在政策高压下的犹豫2012年宏观主基调：平稳•今年的中央经济工作会议，对2012年政策大方向定调是“实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，“继续加强和改善宏观调控，促进经济平稳较快发展”，且“要坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归，促进房地产市场健康发展”。•我们对2012年的GDP、M2、CPI三项指标预测分别为8.4%（全年前低后高）、14%和4.0%，季度GDP增速的低点出现在二、三季度，绝对值在8.2%左右。•参照过去20年的走势来看，目前的经济环境处于一个平稳放缓过程之中（主动放缓经济增速），通胀低、货币紧，形势要好于2008年以及1995~1998年的下行周期2012主动降低增速积极改革推动转型•继上一轮4万亿投资以及10万亿信贷刺激措施之后，我们看到之后几年都在消化政策刺激带来的房价上涨、通胀上升，地方政府债务问题、银行资产质量恶化等副作用•82.6万亿M2存量之下，留给政府做刺激的空间已经有限。同时经济“稳增长”‘’放弃8%增长‘’的定位，使得经济刺激的必要性也在降低，•目前的GDP增速下行是当前主动调控的结果，与2008年从11.3%的季度GDP增速快速滑落至2009年1季度6.6%比较而言，更为平缓而且可控，除非我们看到单季度间出现2~3个百分点同比增速滑落，政策微调将最符合实际的情况。2012年房地产政策调控不动摇巩固成果加快结构化供应•巩固房地产市场调控成果•促进房价合理回归•继续严格执行并逐步完善抑制投机投资性需求的政策措施•做好保障房建设和管理•住房信息系统建设和扩大房产税改革试点33修复房地产价格和收入之间的比值：按照目前国际标准6-10年个人年收入，北京目前房价和收入比值2011年约13倍2012年全国房价收入比将回归合理区间，接近2008年水平2012投资增速同比放缓•投资同比增速将放缓，但前高后低，全年将维持在14%左右：我们预计明年的投资额将在7.0万亿左右，对应的同比增速在14%的水平，同比增速较2011年要下滑约12个百分点，其中保障房投资同比增速将下滑至13%的水平。•我们认为，14%左右的投资增速应该是一个比较中性的假设，而且重要的是，1季度，我们很难看到一个明显的投资低点，逻辑在于，2010年之后的投资增长，主要靠工程建设而非土地购置，交房竣工的建设量相对比较刚性，因此，投资增速在目前约30%水平将下台阶，但短期不会出现断崖下滑，随着开发商资金链趋紧，建设速度逐步缩减，全年的增速低点有望在三季度出现2012中国的货币政策：稳健和差别化•对流动性的管理是货币政策的调控手段•货币政策调控的目的就是辅助于宏观政策的具体执行•对冲流动性：内在的流动性，外在的流动性•外汇占款冲销（汇率以及资本流动）•发展模式改变也是流动性管理的