招商证券-旅游行业：把握成长、政策、重组三条主线-10100

敬请阅读末页的重要说明研究报告|行业策略报告可选消费|旅游推荐（维持）把握成长、政策、重组三条主线2010年10月08日旅游行业2010年四季度投资策略上证指数2656行业规模占比%股票家数（只）261.6总市值（亿元）12050.6流通市值（亿元）7810.6行业指数%1m6m12m绝对表现6.110.5168.6相对表现7.523.8179.5-50050100150200250300Sep-09Jan-10May-10Sep-10(%)旅游沪深300相关报告1、《旅游行业动态点评-后续下跌空间有限，世博主题仍有投资机会》1005132、《旅游行业2010年中期投资策略-布局优质成长，关注世博主题》1006083、《旅游行业政策点评-政策环境更加有利，优质公司发展机遇显现》100727消费升级的背景下，旅游行业的中长期成长态势越发明确，关注具有长期成长预期的优质公司三特、锦江、丽江、中青旅；四季度仍是旅游行业政策深化和兑现的时期，关注国民休闲旅游纲要、十二五规划动向及存在区域政策预期的桂林旅游、中国国旅、黄山旅游等；基本面和政策因素驱动企业资产重组，四季度可继续期待，关注东方宾馆、云南旅游、首旅股份、金陵饭店等。‰消费升级及政策导向推动旅游业持续成长、优质公司发展空间巨大。我国旅游业进入黄金发展期，在未来30年内将保持较快增长；业务扩张模式清晰、复制潜力大的三特索道、锦江股份、丽江旅游、中青旅等优质公司值得关注。‰四季度仍是政策深化和兑现期，行业及区域政策动态都值得关注。行业层面，国民休闲旅游纲要和旅游业十二五规划将是重点；区域层面，桂林旅游综合改革试验区、海南国际旅游岛、黄山服务业改革示范区等政策纲要之前已经出台，未来有望深化，关注有关公司桂林旅游、中国国旅、黄山旅游等。云南、西藏、湖南、湖北、安徽、陕西、四川等地区也有望出台区域政策。‰基本面和政策因素驱动旅游企业集团资产重组。旅游市场的不断发展将推动行业集中度逐步提升、政府积极的扶持和导向将进一步加快行业内的资产重组，在张家界、丽江旅游、世博股份（云南旅游）先后进行资产重组后，对于集团实力雄厚的其他公司的重组应给予必要的预期，重点关注东方宾馆、首旅股份、金陵饭店。‰四季度继续推荐旅游行业。重点推荐优质成长公司三特索道、锦江股份、丽江旅游、中青旅、湘鄂情及存在催化剂事件因素的桂林旅游、丽江旅游、黄山旅游、华天酒店、金陵饭店等。苏平[e-mail]1090208050201林周勇[e-mail]1090209070289重点公司主要财务指标股价09EPS10EPS11EPS09PE10PEPB评级锦江股份25.010.470.650.5853383.6强烈推荐A三特索道21.230.190.250.34112856.2强烈推荐A丽江旅游25.690.390.310.7666835.0强烈推荐A桂林旅游11.860.190.180.3162663.1强烈推荐A中青旅16.770.610.550.627303.2强烈推荐A华天酒店10.340.260.260.2340404.2强烈推荐A湘鄂情24.920.380.440.6966574.3审慎推荐A金陵饭店8.550.2850.320.3530272.5审慎推荐A华侨城12.690.560.70.8523183.4强烈推荐-A黄山旅游20.070.340.510.5559397.0强烈推荐A中国国旅25.300.360.450.5570565.7审慎推荐A峨眉山19.990.350.480.5557426.6审慎推荐B首旅股份23.390.690.820.9634295.8审慎推荐B资料来源：招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、行业迎来黄金发展期，优质企业潜力巨大............................................................31、旅游行业正迎来黄金发展期.................................................................................32、看好要素整合能力强的企业.................................................................................4二、政策导向明确，四季度是政策的兑现和深化期.....................................................71、政策导向明确......................................................................................................72、四季度是政策的兑现和深化期.............................................................................7三、四季度投资思路...................................................................................................91、继续推荐优质成长公司........................................................................................92、关注政策和重组带来的投资机会.........................................................................9四、重点公司投资要点.............................................................................................10图表目录图1：人均文化娱乐支出与人均可支配收入的拟合图.................................................3图2：韩国城市化进程结束后，出境游仍持续高增长.................................................4图3：03年以来携程净利润、ROE情况...................................................................5图4：05年以来如家净利润、ROE情况...................................................................5图5：重点旅游公司动态PE情况.............................................................................11表1：重点公司要素整合能力情况.............................................................................6表2：近期国家层面出台的相关政策..........................................................................7表3：重点公司要素整合能力情况.............................................................................9表4：重点公司投资要点..........................................................................................10表5：重点公司估值情况...........................................................................................11行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3一、行业正迎来黄金发展期，优质企业潜力巨大1、旅游行业正迎来黄金发展期我国文化娱乐消费已进入加速增长阶段，旅游消费也进入加速增长阶段。我们研究表明：人均可支配收入超过1万元，文化娱乐消费需求加速增长；而我国所有省份城镇居民人均可支配收入均已突破万元大关，这意味着城镇居民的文化娱乐消费将加速增长，而旅游消费作为重要的组成部分，也将加速增长。我们对1995-2008年间我国27个省、4个直辖市443个城镇居民人均文化娱乐支出与人均可支配收入进行分析，发现：（1）居民文化娱乐支出与人均可支配收入之间存在显著的非线性关系；（2）当人均可支配收入低于1万元时，用于文化娱乐消费的支出大约占到可支配收入的2.2%；（3）当人均可支配收入超过1万元时，用于文化娱乐消费的支出大约占到可支配收入的3.9%。09年我国公民出境消费437亿美元，跃居世界第四。联合国世界旅游组织日前公布：中国09年出境消费437亿美元，超过法国，跃居世界第4，仅次于德国、美国和英国；世界旅游组织估计，到2020年，中国的出境旅游人次将达到1亿人次。图1：人均文化娱乐支出与人均可支配收入的拟合图01002003004005006007008009001000050001000015000200002500030000人均可支配收入（元）文化娱乐支出(元)文化娱乐支出预测文化娱乐支出资料来源：国家统计局，招商证券行业高增长将贯穿城市化过程，并将延续至城市化结束后。城市居民是旅游消费最主要的群体中，因此，旅游业高增长将伴随着整个城市化进程；此外，从一个农村居民转变成具有较强旅游消费能力的城市居民，需要财富积累过程（农村居民-城市居民-经济实力的积累-成为旅游的有效消费人群），因此，旅游业的高增长期将在城市化进程结束后的较长时间内延续。韩国城市化进程较快的75-95年间，出境游复合增长18.4%；城市化进程已非常缓慢的95-05年间，出境游复合增长10.2%。1975-1995年间，韩国城市化率从48.4%提升至78.5%，提升30.2个百分点，期间出境游复合增长率18.4%；1995-2005年间，行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4城市化率从78.5%提升至81.9%，提升3.3个百分点，期间出境游复合增长率10.2%。图2：韩国城市化进程结束后，出境游仍持续高增长30%40%50%60%70%80%90%100%19751980198519901995200020050%5%10%15%20%25%30%韩国城市化率（左轴）出境游增速（右轴）资料来源：CEIC，招商证券2、看好要素整合能力强的企业（1）行业发展亟需要素整合旅游产业仍存在诸多问题。09年11月25日，国务院在《关于加快发展旅游业的意见》中，明确指出：“近年来，我国旅游业快速发展，但仍面临发展方式粗放、基础设施建设滞后、服务质量水平不高等问题。”资源、要素分散制约旅游业的发展。旅游行业存在的问题，原因是多方面的，但我们认为，最重要的至少有两点：（1）旅游行业在我国还是一个年轻的行业，且整个行业尚未出现大规模的整合；（2）数量众多的旅游资源（如景区、酒店）大多没有实现市场化配置，没能实现应有的价值——如酒店资产，大多归属于国有企业，缺乏现代化管理，经营情况不容乐观；景区，所有权在于政府，由于没有厘清所有权和经营权分离的问题，导致景区资源的开发水平滞后，同质化严重，资源价值没能得到充分的体现。（2）要素整合，需要企业来完成旅游要素整合需要通过企业来实现。旅游产业的健康发展，最关键在于：“从改革、开放、服务、管理入手”，不断提升产品和服务的质量