振华科技(000733SZ)935元元器件订单充裕，重组后

敬请阅读正文之后的免责声明未经许可，禁止转载[table_main]调研简报元件Ⅱ振华科技(000733.SZ)/9.35元元器件订单充裕，重组后公司新增业务想象空间大事项近期我们组织调研了对振华科技的联合调研，参观了“振华新云”、“振华宇光”等公司控股子公司的生产线。与公司领导进行了交流和沟通。主要观点1、公司2010年收入大幅增加。各种元器件订单充裕，通讯整机业务增长接近翻番。利润增长仍然较低，难以摆脱微利局面。受2010年全球和国内电子行业高度景气的带动，公司各种元器件订单十分充裕，产品供不应求，销售收入较去年同期大幅提高。一季度营业收入同比增长54.2％，其中新型元器件一季度同比增长29.29％。增长主要来源于民用元器件，军用元器件由于计划订单有限，增长较低，约12％－15％。通讯整机业务2010年一季度同比增长87.22％，预计全年增长接近翻番。由于民用元器件产品和整机通讯产品都比较低端，附加值低，加上原材料价格上涨，公司利润并未因此大幅增加。从公司一季报来看仅增加21.2％。每股收益0.024元，仍难摆脱微利局面。2、CEC重组后公司新增业务想象空间大。从去年至今，CEC对公司的收购已基本完成，但因贵州省国资委所控股份尚未划转，CEC目前仍然是公司的第二大股东。重组方案尚未公布，今后的振华将如何发展目前仍不明朗，但想象空间很大。从CEC自身来看，其自身大而不强。CEC旗下的产业覆盖了“集成电路与关键元器件、软件、高新电子、计算机及核心零部件、移动通讯终端与服务、电子商贸与工程”等方方面面，光控股的上市公司就有14家。振华是目前在CEC旗下公司中军工元器件最强最的子公司，CEC是否会通过将其军工资产注入到振华这个平台中来将其军工行业做强、做大，尤其值得关注。一旦实现，势必会使振华无论是从规模还是还是利润上都会有质的飞跃。从而摆脱长期微利的局面。CEC之前承诺在在重组完成后5年内项目投资不低于30亿，除7个亿的现金，其余23亿将分别以引进项目、直接投资和军工补助等方式完成。其中项目引进将主要会围绕新能源、新材料、LED等方面。除锂电池项目外，其它项目目前均放在集团公司层面。振华科技通过投资成立“东莞市振华新能源科技有限公司”进军锂电池领域，但由于其投资规模太小（注册资本仅2000万人民币），现在无法看出其对公司业绩能有何实质性贡献。3、盈利预测：预计2010年到2012年公司EPS分别为：0.13元、0.16元、0.21元，对应PE分别为：71.9、58.4、44.5倍。暂不评级。[table_research]研究员：高利联系人：何淼Tel：010-59370827Email：[e-mail][table_investrank]投资评级投资评级：暂不评级评级变动：首次评级[table_data]公司基本数据总股本(万股)35812流通A股/B股(万股)35812/0资产负债率(%)30.85每股净资产(元)5.50市盈率(倍)107.38市净率(倍)1.7012个月内最高/最低价16.66/7.66[table_stockTrend]市场表现对比图(近12个月)2009-7-12～2010-7-12-25%1%27%53%79%09-709-1010-110-4沪深300振华科技资料来源：港澳资讯相关研究报告[table_reportdate]2010年07月12日调研简报敬请阅读正文之后的免责声明调研简报2/5一、公司2010年收入大幅增长，但仍难摆脱微利1到3月公司营业收入同比增长54.2％，其中新型元器件一季度同比增长29.29％。增长主要来源于民用元器件，军用元器件由于计划订单有限，增长较低，约12％－15％。通讯整机业务10年一季度同比增长87.22％，由于大幅增长的均为附加值较低的产品，公司利润增长不大，仍难摆脱微利局面。从09年看通信及其它产品占整体收入的53％，利润却仅占整体利润的26％。图表109年各类产品营业收入47%42%2%9%新型电子元器件通信整机产品机电一体化产品其他数据来源：wind，华创证券研究所图表209各类产品盈利占比74%20%2%4%新型电子元器件通信整机产品机电一体化产品其他数据来源：wind，华创证券研究所二、CEC重组后公司新增业务想象空间大CEC旗下云集了众多中国知名的IT企业，现有逾60家二级成员公司，拥有14家控股上市公司。覆盖了“集成电路与关键元器件、软件、高新电子、计算机及核心零部件、移动通讯终端与服务、电子商贸与工程”等各个领域。但公司在各个领域和盈利方面的表现都不算突出。重组振华后CEC能否将其军工资产注入振华，从而将振华的军工优势做强。这一点目前仍不明朗，但尤其值得关注。若这一预期得以实现，则将会使振华无论在收入还是在利润上都会有质的飞跃，摆脱长期以来的微利局面。图表3CEC最近三年财务状况项目2008年度2007年度2006年度总资产7,343,7296,162,3955,450,199净资产2,522,2832,183,5202,054,103归属于母公司所有者权益930,184752,153666,877营业收入6,856,2046,849,1766,113,053归属于母公司的净利润70,12492,21329,468资产负债率65.65%64.57%62.31%净资产收益率7.54%12.26%4.42%数据来源：公司公告CEC之前承诺在在重组完成后5年内项目投资不低于30亿，除7个亿的直接资金注入外，其余23亿将分别以引进项目、直接投资、和军工补助等方式完成。其中项目引进将主要会敬请阅读正文之后的免责声明调研简报3/5围绕“新能源”、“新材料”、“LED”等方面。除锂电池项目外，其它项目目前均放在集团公司层面上。将来这些项目是否会注入到振华科技，目前也不明朗。但这些新增业务给公司未来的发展带来了很大的想象空间，若这些项目能注入到上市公司，势必也会大大增强公司的竞争力。这些业务当中最可能优先注入到上市公司的项目是新材料项目。“新材料”主要指动力电池的正极材料，目前公司以生产“钴酸锂”、“锂钴镍锰”为主，有少量的“磷酸铁锂”。在此项目上，公司已有较大的投入，分别在贵阳和深圳都设有生产基地，现产能1200吨，一期目标2500吨，终期目标5000吨。届时将会以“磷酸铁锂”作为主要产品。此外LED等项目也未来也很有发展前景，不过公司目前还没有在其上面做太多的投入。图表4公司目前产业结构图数据来源：华创证券研究所敬请阅读正文之后的免责声明调研简报4/5附录：财务预测表[table_money]资产负债表利润表单位：百万元20092010E2011E2012E单位：百万元20092010E2011E2012E流动资产1966208023152561营业收入2207325136183973现金5537759791209营业成本1799288432463571应收账款414401401406营业税金及附加6666其它应收款81878484营业费用94788485预付账款13091102108管理费用216184195199存货630599613614财务费用12733其他158127136140资产减值损失39312733非流动资产1207111410521005公允价值变动收益0102030长期投资220217216218投资净收益95108固定资产689606525444营业利润507687114无形资产730-3营业外收入16151816其他291287311347营业外支出4333资产总计3172319433673566利润总额6188102127流动负债851811859924所得税19273239短期借款234230225230净利润43617088应付账款250234244243少数股东损益12141313其他366348389452归属母公司净利润31475775非流动负债1289710890EBITDA158211241289长期借款121317-7EPS（元）0.090.130.160.21其他116859197负债合计9799089671014主要财务比率少数股东权益22423825126320092010E2011E2012E股本358358358358成长能力资本公积金1387138713871387营业收入8.4%47.3%11.3%9.8%留存收益225303405544营业利润43.4%52.0%14.5%31.0%归属母公司股东权益1970204821502289归属母公司净利润26.1%51.6%21.3%31.6%负债和股东权益3172319433673566获利能力毛利率18.5%11.3%11.5%10.1%现金流量表净利率1.4%1.4%1.6%1.9%单位：百万元20092010E2011E2012EROE1.6%3.8%4.8%6.1%经营活动现金流80252189239ROIC2.8%6.3%8.2%12.0%净利润43617088偿债能力折旧摊销96858686资产负债率30.9%28.4%28.7%28.4%财务费用1273-1净负债比率34.32%29.98%29.20%27.17%投资损失-9-5-10-8流动比率2.312.562.702.77营运资金变动-1071121141速动比率1.501.761.912.04其它45-39-17-30营运能力投资活动现金流-81388-2总资产周转率0.720.750.780.80资本支出84-000应收帐款周转率6667长期投资-4-31110应付帐款周转率7.218.138.909.38其他-0798每股指标(元)筹资活动现金流81-687-7每股收益0.090.130.160.21短期借款21-4-44每股经营现金0.220.700.530.67长期借款-7814-24每股净资产5.505.726.006.39普通股增加0000估值比率资本公积增加22000P/E107.3871.958.444.5其他116-65713P/B1.701.641.561.46现金净增加额81222204231EV/EBITDA19141210资料来源：公司报表、华创证券华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明：强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。行业投资评级说明：推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层邮编：100036传真：[phone]