自由港集团(Freeport-McMoRan)：全球铜行业最具实力的企业

自由港集团（Freeport-McMoRan）：全球铜行业最具实力的企业王之泉五矿经济研究院摘要：2017年第一季度，自由港录得利润（税前）4.38亿美元，而2016年同期为-40.27亿美元。这一巨大转变的背后，是全球第二大铜生产商、第一大钼生产商，进行了持续的运营与管理变革。2012年激进地油气业务扩张及随后大宗商品价格持续回落，致2014-2016年自由港经营异常惨淡，累计亏损超过180亿美元，资金链几近中断，市值缩水更是超过90%。此后，油气业务战略剥离、核心资产权益出售及大刀阔斧的举措，方才避免了巨人倒下。随着业务经营进一步聚焦以及行业形势逐步好转，凭借优质的矿资产储备和积淀百年的矿山运营管理能力，自由港将会逐步恢复昔日的光彩。一、屹立百年的跨国巨头，位居全球矿业第二阵营自由港*麦克莫兰（Freeport-McMoRanInc.，FCX）是目前全球第二大铜生产商、第一大钼生产商，并曾经是全球最重要的金、钴生产商之一。该公司的历史，最早可追溯至1912年在德克萨斯州成立FreeportSulphur（FSC）。成立之初，FSC主要从事硫化矿的开发业务。三十年代后，该公司逐步走上多元化经营道路，先后进入锰、镍矿石开发以及镍钴精炼等领域，并于1956年进军石油领域。1967年，FSC设立FreeportIndonesia，专门负责开发印尼境内的矿产资源开发。为展示其多元化矿产资源开发商的身份，FSC于1971年更名为FreeportMinerals（FMC），并于1981年与McMoRanOil&Gas合并组建Freeport-McMoRan。新公司业务涉及石油&天然气生产、硫和磷矿石开发以及金银、铜、铀矿开发。随着业务重要性的持续凸显，1995年Freeport-McMoRanCopper&Gold被从其控股母公司Freeport-McMoRan中分拆独立出来。此后不久（1997年），原Freeport-McMoRan被当时的化肥生产商IMC（该公司之后被Mosaic公司合并）收购，其下属涉足油气业务的McMoRanOil&Gas和Freeport-McMoRanSulphur两家公司被整合成为McMoRanExploration（1998年）并独立上市，专注于油气资源开发。2004年之后，国际铜价开始跳涨，Freeport-McMoRanCopper&Gold在铜资源开发领域的扩大加快。2007年，该公司斥巨资收购PhelpsDodge（当时美国最大的铜资产开发商），一跃成为全球最大的铜生产商之一。此后，国际原油价格也开启暴涨模式，激起了该公司重返油气资源开发领域的欲望。2012年，Freeport-McMoRanCopper&Gold先后宣布收购PlainsExploration&Production和McMoRanExploration。两项交易完成后，自由港重新挤进美国重要的能源生产商队列，并顺利进入全球矿业第二阵营的前列。随着业务的多元化发展，2014年公司决定将名称由Freeport-McMoRanCopper&GoldInc.简化为Freeport-McMoRanInc.由于国际油价及金属矿产品价格暴跌，2014年下半年后自由港经营愈发困难，债务压力急增，资金链几近中断。为了确保生存，此后两年自由港先后出售了在智利Salado铜矿和刚果的Tenke铜钴矿两项优质资产中的全部权益，并出售了美国Morenci铜矿中的部分权益，同时大规模剥离出售油气资产。截止2016年底，自由港总资产较2013年最高时缩水超过40%，净资产缩水更是超过60%，公司综合实力也随之大幅消弱。图1：2008年至今自由港资产规模变化（百万美元）数据来源：历年年报，五矿经济研究院不过，即便经历了大规模的“瘦身”运动和油气业务上的重创，但得益于其在北美、印尼和南美地区优质的铜金钼等矿资产储备，以及积淀百年的矿山运营管理和成本控制能力，目前自由港综合实力仍位居全球矿业第二阵营的队列。010000200003000040000500006000070000200820092010201120122013201420152016总资产净资产二、全球第二大铜生产商，行业综合实力较为突出铜矿资源开发一直是自由港业务的核心，特别是2007年并购美国本土企业PhelpsDodge之后，行业影响力大幅跳升。2016年，该公司旗下矿山的铜金属产量达到210万吨的历史最高，规模超过智利国家铜业公司。不过，按照权益量计算，2016年自由港铜金属产量为169.5万吨，略低于智利国家铜业公司（183万吨），位居全球第二。此外，目前自由港控制着全球在产前20大铜矿中的三个，数量上仅次于智利国家铜业公司，但合计产能规模（超过160万吨）与后者相当。表1：全球前20大铜矿基本情况排名矿山/矿区国家所有者产能1Escondida智利BHP（57.5%）/力拓（30%）/三菱（12.5%）12002Grasberg印尼自由港/力拓7803Morenci美国自由港（72%）/住友（28%）5204Buenavista墨西哥墨西哥集团5105Collahuasi智利英美资源（44%）/嘉能可（44%）/三井（8.4%）/日本矿业（3.6%）5006ElTeniente智利智利铜4507Antamina秘鲁BHP（33.75%）/Teck（22.5%）/嘉能可（33.75%）/三菱（10%）4508LosBronces智利英美资源（50.1%）/三菱（20.4%）/智利铜（20%）/三井（9.5%）4359PolarDivision俄罗斯俄镍43010LosPelambres智利Antofagasta（60%）/日本矿业（25%）/三菱（15%）42011LasBambas秘鲁五矿/中信/国新40012RadomiroTomic智利智利铜37013CerroVerde秘鲁自由港（54%）/Buenaventura（19.58%）/住友（21%）34014Chuquicamat智利智利铜32515Kansanshi赞比亚第一量子(80%)/ZCCM(20%)28516BinghamCanyon美国力拓28017Andina智利智利铜26018BatuHijau印尼Pukuafu（20%）/纽蒙（41.5%）/三菱+住250友（31.5%）19Toromocho秘鲁中国铝业25020OlympicDam澳大利亚BHP230数据来源：ICSG，五矿经济研究院目前，自由港旗下共有12个在产矿山（矿区），其中10个涉及铜资源生产。相对于大型跨国铜企业主要注重于资源开发环节，自由港的铜产业链较为完整，其旗下不仅拥有多个直接产出铜金属的矿山，还分别在美国、西班牙控制两家和在印尼参股一家冶炼厂，合计产能超过70万吨/年。此外，该公司在美国本土还拥有三家铜杆生产厂，产能规模在40万吨左右。2016年，自由港近170万吨铜产量中，58%的比例以铜精矿的形式出售，21%以阴极铜的形式出售，21%以连铸铜杆的形式出售。表2：截止2016年年自由港拥有的主要矿山及相关资产地区矿山品种/业务股权2016年产量美国Morenci铜钼72%50万吨铜，6800吨钼Bagdad铜钼100%8万吨铜，3600吨钼Safford铜100%10.5万吨铜Sierrita铜钼100%7.4万吨铜，6350吨钼Miami铜100%1.2万吨铜Chino铜100%14万吨铜Tyrone铜100%3.45万吨铜Henderson钼矿100%4536吨钼Climax钼矿100%7260吨钼MiamiSmelter冶炼/加工100%20万吨Rod&Refining冶炼/加工100%40万吨南美CerroVerde铜钼银53.56%50万吨铜，9525吨钼ElAbra铜51%10万吨铜印尼Grasberg矿区铜金银90.64%50万吨铜，31吨金PTSmelting冶炼25%5%20.5万吨西班牙AtlanticCopper冶炼100%29.3万吨数据来源：历年年报，五矿经济研究院截至2016年底，自由港旗下在产矿山已探明剩余可采铜金属储量超过4700万，而包括美国本土未开发的5座矿山在内，自由港还控制了超过120亿吨的矿石远景储量，其中铜金属含量预计超过5000万吨，资源储备位居全球同类企业前列。此外，得益于优质的资源储备，特别是大量的金、钼等伴生资源，2016年自由港旗下单位铜生产现金成本仅为1.26美元/磅，在行业中的优势较为明显。2017年，该公司计划通过进一步的降本和提效，将铜生产现金成本降至1.06美元/磅附近。如果这一目标能够实现，届时自由港在全球铜资源开发领域的竞争力将更加凸显。图2：2016年全球前十大铜生产商现金成本及产量一览数据来源：AME、各公司年报，五矿经济研究院三、困境之下被迫断臂，非洲核心资产低价出售2013年激进地油气业务扩张，给自由港带来了沉重的债务压力，使得当年总负债较前一年增加超过200亿美元，总资产负债率一下抬升20个百分点。此后，随着国际油价及金属矿产品价格暴跌，自由港经营快速恶化，资产负债率继续攀升，持有现金（包括等价物）急剧减少，2015年一度降至1.77亿美元，债自由港嘉能可必和必拓墨西哥铜业力拓英美资源淡水河谷泰克资源0.000.200.400.600.801.001.201.401.60050100150200成本（美元/磅）产量（万吨）务危机一触即发，公司游走于破产的边缘。图3：2010年至今自由港净债务及持有现金变化（百万美元）数据来源：历年年报，五矿经济研究院为了能够生存，2014年自由港通过出售智利Salado铜矿和美国EagleFord页岩气等资产，回收资金46亿美元的现金。此后，由于市场形势未见好转，2015年后自由港扩大资产出售范围，先后出售了在刚果Tenke铜钴矿中的全部权益及在美国Morenci铜矿中的部分权益，同时大规模剥离出售油气资产。这些操作，使得自由港在2016年收回64亿美元的现金。同时，伴随油价、铜价的企稳回升，该公司经营现金流显著改善。至2016年年末，自由港持有的现金规模回升至42.45亿美元，净债务也较前一年回落40%以上至117亿美元。表3：过去三年自由港出售的主要矿产及相关资产资产时间事项交易方金额（亿美元）2014年11月智利Salado铜矿80%权益Lundin18+2（或有）2016年11月刚果Tenke铜钴矿56%权益洛阳钼业26.5+1.2（或有）2016年5月美国Morenci铜钼矿13%权益住友102017年2月FreeportCobalt冶炼厂权益洛阳钼业1.0数据来源：历年年报，五矿经济研究院在众多被出售的资产中，位于非洲刚果（金）的Tenke-20000-15000-10000-500005000100001500020000250002010201120122013201420152016利润（税前）净债务Fungurume铜钴矿，曾是自由港旗下最优质和最赚钱的资产之一。截止2016年底，该矿山已探明可开采矿石储量5亿吨左右，其中含铜品位3.5%，含钴品位0.39%；潜在矿石储量4亿吨左右，其中含铜品位2.85%，含钴品位0.35%，是世界级少有的优质资源。该矿一期于2009年建成，2013年完成扩产，矿山寿命为30年。投产至出售完成之前，Tenke矿累计产铜121万吨、产钴8.8万吨，累计为自由港贡献收入、毛利分别为93.3亿美元、31.8亿美元。图4：2010年至今自由港非洲业务收入及毛利变化（百万美元）数据来源：历年年报，五矿经济研究院2016年5月，自由港宣布以26.5亿美元及不超过1.2亿美元的或有对价（取决于2018-19年的铜钴市场价格）与洛阳钼业达成出售Tenke矿（56%权益）的协议，并于2016年11月完成交割。该矿过去三年平均年产铜20万吨、产钴1.5万吨，年均铜生产现金成本不足1.2美元/磅，年均单位毛利超过0.7美元/磅，每年能够贡献3-4亿美元的毛利。另外，Tenke矿资源储量