第九讲-期权交易策略

第九讲期权交易策略保本债券包括单一期权与股票的策略差价组合策略具有其他收益形式的组合期权交易策略保本债券投资者能够在不用冒本金风险的情况下，对风险资产建立头寸例1000美元的投资机会面值为1000美元的3年期零息债券；标的物为股票组合的3年期欧式平值看涨期权。变形与以下因素相关市场预期股息水平利率水平组合波动率期权交易策略保本债券标准产品的变化类型虚值期权执行价格投资者收益的上限敲出价格、期货价格平均值延长债券到期日期权交易策略包括单一期权与股票的策略一份股票头寸与一份期权头寸组成的交易组合备保看涨期权承约——一个股票长头寸与一个欧式看涨期权的短头寸组成备保看跌期权承约——一个股票的短头寸加上一个欧式看涨期权的长头寸组成保护看跌期权策略——一个股票长头寸加上一个看跌期权的长头寸组成保护看涨期权策略——一个看跌期权的短头寸和一个股票本身短头寸组成第九讲期权交易策略保本债券包括单一期权与股票的策略差价组合策略具有其他收益形式的组合期权交易策略包括单一期权与股票的策略收益STK(a)股票长头寸与看涨期权短头寸的组合备保看涨期权承约这里的股票长头寸保护投资者，使其免遭由于股票价格急剧上涨所带来的损失根据看跌-看涨平价关系式𝑆0－c=K𝑒−rT+D－p看涨期权的短头寸加上股票的长头寸等同于看跌期权的短头寸加上一定数量的现金。因此备保看涨期权承约的盈利状态与看跌期权短头寸类似股票长头寸看涨期权短头寸期权交易策略包括单一期权与股票的策略收益STK(b)股票短头寸与看涨期权长头寸的组合这里的看涨期权长头寸保护投资者，使其免遭由于股票价格急剧上涨所带来的损失根据看跌-看涨平价关系式c－𝑆0=p－K𝑒−rT－D看涨期权的长头寸加上股票的短头寸等同于看跌期权的长头寸减去一定数量的现金。因此备保看跌期权承约的盈利状态与看跌期权长头寸类似该组合的盈利状态与备保看涨期权的盈利状态相反股票短头寸看涨期权长头寸期权交易策略包括单一期权与股票的策略收益STK(c)股票长头寸与看跌期权长头寸的组合保护看跌期权策略这里的看跌期权长头寸保护投资者，使其免遭由于股票价格急剧下降所带来的损失根据看跌-看涨平价关系式𝑆0+p=c+K𝑒−rT+D看跌期权的长头寸加上股票的长头寸等同于看涨期权的长头寸加上一定数量的现金。因此保护看跌期权策略的盈利状态与看涨期权长头寸类似股票长头寸看跌期权长头寸期权交易策略包括单一期权与股票的策略收益STK(d)股票短头寸与看跌期权短头寸的组合这里的看跌期权短头寸保护投资者，使其免遭由于股票价格急剧上升所带来的损失根据看跌-看涨平价关系式－𝑆0－p=－c－K𝑒−rT－D看跌期权的短头寸加上股票的短头寸等同于看涨期权的短头寸减去一定数量的现金。因此保护看跌涨期权策略的盈利状态与看涨期权短头寸类似该组合的盈利状态与保护看跌期权的盈利状态相反股票短头寸看跌期权短头寸第九讲期权交易策略保本债券包括单一期权与股票的策略差价组合策略具有其他收益形式的组合期权交易策略差价差价是指将具有相同类型的两个或多个期权（由两个或更多个看涨期权或两个或更多个看跌期权）组合在一起的交易策略牛市差价可以指通过买入一个具有某一确定执行价格的欧式股票看涨期权和卖出一个同一股票但具有较高执行价格的欧式股票看涨期权构建的组合，两个期权的期限相同。也可以由通过买入较低执行价格的欧式看跌期权和卖出较高执行价格的欧式看跌期权构造而成。它会给投资者在最初带来一个正的现金流，而其收益为负或0期权交易策略差价由看涨期权所构造的牛市差价K1K2收益ST由看涨期权所构造的牛市差价的收益股票价格范围看涨期权长头寸的收益看涨期权短头寸的收益整体收益ST≤K1K1STK2ST≥K20ST−K1ST−K100−（ST−K2）0ST−K1K2－K1由看涨期权所构造的牛市差价的收益图期权交易策略差价由看涨期权所构造的牛市差价最初的两个看涨期权均为虚值期权；最初的一个看涨期权为实值期权，另一个看涨期权为虚值期权；最初的两个看涨期权均为实值期权期权交易策略差价由看跌期权所构造的牛市差价由看跌期权所构造的牛市差价的收益图K1K2收益ST由看跌期权所构造的牛市差价的收益股票价格范围看跌期权长头寸的收益看跌期权短头寸的收益整体收益ST≤K1K1STK2ST≥K2K1−ST00ST−K2ST−K20K1−K2ST−K20期权交易策略差价熊市差价可以由买入一个具有某一确定执行价格的欧式股票看跌期权和卖出一个同一股票但具有较低执行价格的欧式股票看跌期权构建的组合，两个期权的期限相同。也可以由买入较高执行价格的看涨期权并同时卖出一个具有较低执行价格的看涨期权构造而成。它会给投资者在最初带来一个正的现金流流入，而其收益为负或0期权交易策略差价由看跌期权所构造的熊市差价K1K2收益ST由看跌期权所构造的熊市差价的收益股票价格范围看跌期权长头寸的收益看跌期权短头寸的收益整体收益ST≤K1K1STK2ST≥K2K2−STK2−ST0ST−K100K2−K1K2−ST0期权交易策略差价由看涨期权所构造的熊市差价K1K2收益ST由看涨期权所构造的熊市差价的收益股票价格范围看涨期权长头寸的收益看涨期权短头寸的收益整体收益ST≤K1K1STK2ST≥K200ST−K20K1−STK1−ST0K1−STK1−K2期权交易策略差价盒式差价盒式差价是由执行价格为𝐾1与𝐾2的看涨期权所构成的牛市差价与一个具有相同执行价格所构成的熊市差价的组合盒式差价的收益为𝐾2－𝐾1，因此贴现值为（𝐾2－𝐾1）𝑒−rT盒式差价的收益股票价格范围牛市溢差收益熊市溢差收益整体收益ST≤K1K1STK2ST≥K20ST−K1K2−K1K2−K1K2−ST0K2−K1K2−K1K2−K1期权交易策略差价盒式差价如果盒式差价的市场价格过低，套利者可以买入盒式来盈利：买入一个具有执行价格为𝐾1的看涨期权，买入一个执行价格为𝐾2的看跌期权，卖出一个执行价格为𝐾2的看涨期权并卖出一个执行价格为𝐾1的看跌期权如果盒式差价的市场价格过高，套利者可以卖出盒式来盈利：买入一个具有执行价格为𝐾2的看涨期权，买入一个执行价格为𝐾1的看跌期权，卖出一个执行价格为𝐾1的看涨期权并卖出一个执行价格为𝐾2的看跌期权盒式差价只对欧式期权适用期权交易策略差价蝶式差价蝶式差价策略的构造方式为：买入一个具有较低执行价格𝐾1的欧式看涨期权。买入一个具有较高执行价格𝐾3的欧式看涨期权，并卖出两个具有执行价格为𝐾2的欧式看涨期权。𝐾2为𝐾1及𝐾3的中间值蝶式差价的盈利情况：如果股票价格保持在𝐾2附近，蝶式差价会产生盈利，但如果股票价格远远偏离𝐾2，蝶式差价会有少量损失蝶式差价也可以由看跌期权来构造。通过买入一个具有较低执行价格及一个具有较高执行价格的两个欧式看跌期权，同时卖出2个具有中间执行价格的欧式看跌期权构造卖空蝶式差价：与买入蝶式差价的方式相反：卖出两个具有较高与较低执行价格的期权，买入两个具有平均执行价格的期权。当股票价格波动较大时盈利期权交易策略差价通过看涨期权构造的蝶式差价K1K3收益STK2一个蝶式差价期权的收益股票价格范围第一看涨期权长头寸的收益第二看涨期权长头寸的收益期权短头寸的收益整体收益ST≤K1K1ST≤K2K2STK3ST≥K30ST−K1ST−K1ST−K1000ST−K300-2ST−K2-2ST−K20ST−K1K3−ST0期权交易策略差价通过看跌期权构造的蝶式差价K1K3收益STK2期权交易策略差价日历差价由一个具有某一执行价格的欧式看涨期权的短头寸及一个具有相同执行价格但具有较长期限欧式看涨期权的长头寸构成也可以由一个期限较短的看跌期权短头寸通常假设日历差价的盈利实现在短期限期权的到期日，而且长期限期权会被出售日历差价的盈利情况：在短期限的期权到期时，如果股票价格接近短期限期权的执行价格，投资者可以盈利。如果股票价格远高于或远低于期限较短的期权的执行价格，投资者会遭受损失根据执行价格分类：中性日历差价；牛市日历差价；熊市日历差价倒置日历差价：投资者买入期限较短的期限，并同时卖出期限较长的期权。盈利状态与正向的日历差价相反。期权交易策略差价日历差价由一个具有某一执行价格的欧式看涨期权的短头寸及一个具有相同执行价格但具有较长期限欧式看涨期权的长头寸构成也可以由一个期限较短的看跌期权短头寸通常假设日历差价的盈利实现在短期限期权的到期日，而且长期限期权会被出售日历差价的盈利情况：在短期限的期权到期时，如果股票价格接近短期限期权的执行价格，投资者可以盈利。如果股票价格远高于或远低于期限较短的期权的执行价格，投资者会遭受损失根据执行价格分类：中性日历差价；牛市日历差价；熊市日历差价倒置日历差价：投资者买入期限较短的期限，并同时卖出期限较长的期权。盈利状态与正向的日历差价相反。期权交易策略差价由两个看涨期权构成的日历差价收益STK看涨期权短头寸，到期日𝑇1看涨期权长头寸，到期日𝑇2期权交易策略差价由两个看跌期权构成的日历差价收益STK看跌期权短头寸，到期日𝑇1看跌期权长头寸，到期日𝑇2期权交易策略差价对角差价指执行价格和期限均不相同的买权或卖权形成的期权组合牛市对角差价：可以买进长期限低执行价格的看涨期权，卖出短期限高执行价格的看涨期权熊市对角差价：可以买进长期限高执行价格的看涨期权，卖出短期限低执行价格看涨期权几种差价的简单比较差价构成两份期权的执行价格两份期权的到期日牛市与熊市差价均可以由两份不同方向的看涨（跌）期权头寸来构造不同相同日历差价相同不同对角差价不同不同期权交易策略差价牛市对角差价期权交易策略差价熊市对角差价第九讲期权交易策略保本债券包括单一期权与股票的策略差价组合策略具有其他收益形式的组合期权交易策略组合策略组合是一种包括同一种股票的看涨期权与看跌期权的策略跨式组合跨式组合包括底部跨式组合（买入跨式组合）与顶部跨式组合（卖出跨式组合）顶部跨式组合构成：买入具有同样执行价格与期限的一个看涨期权和看跌期权顶部跨式组合盈利状态：期权到期时，如果股票价格接近于期权的执行价格，组合会导致损失。若股票在任何方向有足够大的变动时，组合会带来显著盈利底部跨式组合构成：卖出具有同样执行价格与期限的一个看涨期权和看跌期权底部跨式组合盈利状态：期权到期时，如果股票价格接近于期权的执行价格，组合会带来一定的盈利。若股票在任何方向有很大的变动时，组合会导致可能是无限的损失期权交易策略组合策略底部跨式组合收益STK底部跨式期权的收益股票价格范围看涨期权的收益看跌期权的收益整体收益ST≤KSTK0ST−KK−ST0K−STST−K看涨期权长头寸，执行价格K看跌期权长头寸，执行价格K期权交易策略组合策略序列债券与带式债券序列组合构成：是具有相同执行价格和相同期限的一个欧式看涨期权和两个欧式看跌期权的组合序列组合盈利状态：股票价格有较大的变动时序列组合可以盈利，并且价格下降时的盈利大于价格上升时的盈利带式组合构成：是具有相同执行价格和相同期限的两个欧式看涨期权和一个欧式看跌期权的组合带式组合盈利状态：股票价格有较大的变动时带式组合可以盈利，并且价格上升时的盈利大于价格下降时的盈利期权交易策略组合策略序列债券与带式债券收益KST收益KST序列期权带式期权期权交易策略组合策略异价跨式组合异价跨式组合构造：买入具有相同期限但具有不同执行价格的欧式看跌及看涨期权，也被称为底部垂直组合异价跨式组合盈利状态：股票价格在任何方向有较大的变动时组合可以盈利，股票价格波动范围较小时则遭受损失。相比跨式组合，股票价格在异价跨式组合的变动要更大时才能盈利，但股票价格波动较小时亏损也较少构造异价跨式组合的看涨与看跌期权执行价格之间