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债转股操作实务及创新应用唐琪2012年2月11Contents1.债转股的操作背景3.债转股的创新应用2.债务重组与债转股的操作实务22投资领域资金运用方式的单一化债权OR股权：界限分明债权与股权运用方式的结合：优先股，可转股债权等33资金运用方式的单一化困境（以国内PE投资资金运用为例）PE投资的主要资金运用方式：股权投资投资判定的重要依据：成长性、IPO对赌协议（估值调整条款）的有限运用空间现实背景：国内资本市场对股权调整的限制性管理国内PE投资的现实困境：退无可退（缺乏防御性的保护措施）出路：夹层融资、债权与股权结合手段的综合运用44香港及境外资本市场的现实案例（股债结合）凯雷投资集团2011年8月2日宣布，将向海尔电器集团有限公司投资约1.37亿美元，认购可转换债券，同时还获得可额外投资的认股权，执行该认股权时将再投资约5700万美元。加上凯雷在该公司的其他投资，凯雷将获得持有占该公司股份约9％的证券权益。八家银行签署凯雷集团投资海尔电器的7亿港元五年期子弹式贷款案。可转债将作为上述7亿港元贷款的抵押品。55债股结合：股权运用方式的提升可转股债权、付息优先股、可转换公司债等中华网母公司CDC集团，已依据美国破产法第十一章提交破产保护申请。2006年11月，CDC集团发行了1.68亿美元可转换优先债券，年利率3.75%、2011年到期，买方为12家机构投资者，EvolutionCapital为其中之一。DC集团发行可转换优先债券时，确与买方签订了“对赌协议”：，若CDC软件或CDC游戏（均为CDC集团旗下子公司）不能在2009年11月13日前完成IPO，债券持有者将有权要求公司赎回债券，惩罚性年利率为12.5%.此外，债券购买协议还包含了一些否定性条款，包括对CDC集团承担或借贷新的债务、向普通股股东发放分红、在某些情况下回购CDC集团及其子公司股票等行为有所限制，并附带部分对债券投资者进行防稀释保护的条款。66债股结合：股权运用方式的提升CDC集团回购了很大一部分2006年发行的债券。EvolutionCapital持有余下的24.8%（债券未偿还总额4120万美元）。EvolutionCapital决定起诉CDC集团，指控其违反多条保密协议和无担保公司债券买卖协议、干涉公司业务关系，并索赔2.95亿美元，此后又对CDC及其下属公司提起诉讼、索赔超过6千万美元。CDC集团以败诉告终。更多案例：贝恩资本投资国美电器、巴菲特投资高盛。77债股结合的实践运用增资扩股附返售权交易：北京产权交易所企业通过北京产权交易所发布增资扩股信息约定在一定时限和条件下投资方有权以约定价格要求企业回购或要求企业控股股东购买其所认购股权。返售权：投资者拥有的在特定条件下要求企业按照约定价格回购其所持有股份或者将该部分股份转让给企业其他股东的权利。88股债结合实践：增资扩股附返售权交易案例：湖南麓南环保有限公司增资扩股附返售权交易交易商：中科融创(北京)资产管理有限公司公司通过本次增资扩股引入新股东，融入6000万元。新股东共占有本次增资后公司30%的股权。增资扩股完成后公司估值为2亿元。企业注册资本从3000万元增加为4285万元。公司2010年度净利润预计为4000万元。增资前每股收益为1.3元。增资价格为每股4.67元。融资P/E为4.67/1.3=3.6倍。公司拟扩增的30%股权将等额划分为10份，每份对应公司3%的股权。每个等份为600万元。99股债结合实践：增资扩股附返售权交易返售权条款1、行权期间：返售权的行权期间为本次增资完成满三年之日起的六个月内。2、返售权执行条件返售权行权期间，如公司未能进入上市程序（以公司首次公开发行股票申请被中国证券监督管理委员会受理为准），则新股东有权要求公司按新股东初始投资成本外加每年8%的溢价一次性回购新股东通过本次增资认购的公司股权，或由公司控股股东按上述溢价购买新股东通过本次增资认购的公司股权。3、返售权失效条款如公司进入上市程序，则返售权从公司进入上市程序之日起（以公司首次公开发行股票申请被中国证券监督管理委员会受理的正式日期为准）自动失效。4、返售权行权期满，返售权自动失效。增资扩股附返售权交易：债权OR股权？股转债？1010债转股？债转股：政策性债转股、商业性债转股政策性债转股：是指国家组建金融资产管理公司，收购银行的不良资产，把原来银行与企业间的债权债务关系，转变为金融资产管理公司与企业间的控股(或持股)与被控股的关系，债权转为股权后，原来的还本付息就转变为按股分红。信达、华融、长城、东方4家资产管理公司。1111政策性债转股的收益难题国务院近日已经正式批复华融资产管理公司启动股份改制，将参照信达模式，即与财政部共设“共管账户”的方式完成财务重组，把其历史上形成的2000多亿元巨额挂账损失剥离至此账户。资产质量与盈利能力1212不良资产救助中的债股结合操作美国财政部2011年6月2日发布声明，宣布将其在克莱斯勒公司剩余6%的股份出售给菲亚特汽车公司。这标志着美国政府彻底从克莱斯勒的救助计划中退出。这项交易将为财政部带来5.6亿美元收益。菲亚特公司同意以5亿美元收购财政部持有的98461股克莱斯勒股份。此外，财政部还将从向菲亚特出售的美国汽车工人联合工会退休员工信托持有的克莱斯勒股权中获得6000万美元收益。在本轮金融危机中，美国财政部通过不良资产救助计划向金融机构和克莱斯勒等汽车业巨头提供巨额救助资金。为帮助克莱斯勒维持经营，美国政府给这家汽车工业巨头划拨和承诺的救助资金高达125亿美元。2011年5月24日，克莱斯勒公司向美国政府偿还了原定于2017年到期的51亿美元贷款。包括这笔贷款在内，克莱斯勒已通过贷款本金和利息等方式共计归还超过106亿美元的政府救助资金。1313商业性债转股的现实应用价值第一步：债权（防御性投资手段）第二步：债转股（分享增值收益的合理路径）要点：债权投资与债转股的组合运用1414商业性债转股在PE投资中的现实应用2011年11月28日，心连心宣布，春华资本已同意透过其全资附属公司NitroCapitalLimited购入心连心总值约为3.24亿元人民币（约合5100万美元）的五年期可换股债券。若所有可换股债券获悉数行使，春华资本将间接持有心连心经扩大后股本的14.97%，成为其第三大股东及第一大机构股东。公告称，此次可换股债券所得的集资净额约为3.24亿元人民币，将主要用于尿素第四厂的建设，收购上游煤矿资源，洽购两个新疆的煤矿，以及集团的一般营运资金。心连心是春华资本在农业和化肥产业的第一单。可转换债券的期限为5年，以人民币计价，年息率为4.5%，每年派息一次。另外，换股价约为每股1.84人民币。这与公布日期前20个交易日，心连心在联交所买卖股份的成交量加权平均价及在新交所买卖股份的成交量加权平均价的加权平均数相较，出现了13%的溢价。1515商业性债转股在PE投资中的现实应用防御风险获取阶段性收益降低PE基金的J曲线效应J曲线效应:基金运作之初，基金开始支付管理费和开办费用，然而这时项目还无法产生回报，使得此时基金收益为负值。当基金开始有收益时，基金收益率就会快速攀升。基金管理人的目标：尽量缩短J曲线，以使基金尽早实现正收益。1616债权出资相关管理规定的历史演变新《公司法》对于债权出资，已无障碍。2009年3月1日，《股权出资登记管理办法》开始实施。2009年开始，国家工商总局先后在上海、浙江、天津、四川、北京等省市开展债权股试点。《重庆市公司债权转股权登记管理试行办法》《上海市外商投资企业债权转股权审批登记试行办法》《山东省公司债权转股权登记管理办法》《北京市工商行政管理局公司债权转股权登记管理试行办法》《四川省公司债权转股权登记管理试行办法》161717债权出资的历史演变《北京市工商行政管理局公司债权转股权登记管理试行办法》（京工商发〔2010〕93号）首家中关村企业完成“债转股”北京捷宸阳光科技发展有限公司于2011年5月办理了1.1亿元的债权转股权增资变更登记，把债权变为公司的股权。背景：公司面临上亿元的债务压力。债权人“北京汇宸投资管理有限公司”愿意通过参股的形式参与公司经营。两家公司就债权转股权达成书面协议后，工商部门很快受理了申请。捷宸阳光公司的申请还经过了市工商局、中关村国家自主创新示范区工商分局的层层把关审批。根据北京市的试行办法，“债转股”须经过被投资公司三分之二以上股东同意，并验资、办理工商登记等手续。通州工商分局经过严格的审计、验资等程序，顺利完成债权转股权登记。变更登记完成后，北京捷宸阳光科技发展有限公司的注册资本从原先的5000万元增加到了1.6亿元。现实价值：资产负债率的降低。1818《公司债权转股权登记管理办法》2011年11月23日，针对当前部分企业特别是中小企业出现资金困难的情况，国家工商行政管理总局研究制定了《公司债权转股权登记管理办法》。该办法自2012年1月1日起实施。181919《公司债权转股权登记管理办法》《管理办法》第二条：本办法所称债权转股权，是指债权人以其依法享有的对在中国境内设立的有限责任公司或者股份有限公司（以下统称公司）的债权，转为公司股权，增加公司注册资本的行为。192020债转股的现实意义优化资本结构平衡各方利益2121债转股所带来的重大调整债务人由原来的偿付义务转变为股东关系债权人由债权转变为股东收益权2222债转股所带来的重大调整既能增加债权人实现债权权益的渠道，又能有效降低被投资公司的资产负债率，并提高对其他债权人的偿付能力，拓展融资渠道；有利于改善公司资本结构，也有利于盘活债权人的存量资产；有利于遇到流动性困难或暂时经营困难的企业减轻债务负担、改善资产结构、缓解经营压力。2323立法原则四个基本原则：“鼓励投资、有限放开、防范风险、依法监管”。所谓“鼓励投资”，就是充分发挥对企业扩大规模和健康发展的积极作用，支持企业资产整合和破产重整，鼓励社会投资。所谓“有限放开”，就是在公司债权转股权的范围方面实行有限度的放开，仅适用于直接债权，排除了以第三人债权出资等情形。232424债转股范围：三种债权类型公司经营中债权人与公司之间产生的合同之债转为公司股权，债权人已经履行债权所对应的合同义务，且不违反法律、行政法规、国务院决定或者公司章程的禁止性规定；人民法院生效裁判确认的债权转为公司股权；公司破产重整或者和解期间，列入经人民法院批准的重整计划或者裁定认可的和解协议的债权转为公司股权。2525债转股操作中的价值认定债权转股权的作价金额应经评估。债权转股权的作价出资金额与其他非货币财产作价出资金额之和，不得高于公司注册资本的70%。债权转股权的作价出资金额不得高于该债权的评估值。债权转股权的作价出资金额应符合《公司法》和公司章程的规定。如涉及两个及以上债权人，则债权应当已经达成明确分割。2626债转股操作程序一．律师协助签订《债权转股权协议》及相关文件。二．评估师协助评估，出具《评估报告》。三．会计师协助验资，出具《验资报告》。四．完成工商变更登记（注册资本和实收资本）。须经批准的，应当依法经过批准。外债需要符合国家外汇管理规定，办理登记并经过核准和审批后方可转作股权。262727债转股所涉及法律文件1.债转股合同2.股东会审议债转股决议3.股东会确认债权作价出资金额决议4.评估报告5.验资报告6.修改后的《公司章程》7.股东的主体资格证明8.债权转股权承诺书/裁判文书/和解文书（详见《办法》第十条）9.工商局要求的其他资料等272828《债权转股权协议》必备条款应当载明下列事项：债权人主体和被投资公司的名称、住所；债权的产生原因、形成依据、时间；债权总额，涉及多个债权人的还应表明各债权人所享有的份额；拟转为出资的债权金额及作价方式；债权对应义