搜索
上海第二工业大学1一、前言（一）研究背景与意义1、研究背景2、研究意义（二）国内外研究现状简述1、国外研究现状(1)从投资组合理论上看①马克维茨的“均值一方差”投资组合理论1952年，马克维茨《资产选择一一投资的有效分散化》中指出，投资者的效用应是关于证券投资组合的期望回报率和方差的函数。②夏普的“资本资产定价”投资组合理论斯坦福大学教授夏普(WilliamSharpe)认为马克维茨的“均值一方差”理论计算繁杂，提出了以牺牲评价精度来简化有效投资组合的运算。以均衡市场假定下的资本市场线为基准，来反映该投资组合每单位总风险所带来的收益，这就是著名的“资本资产定价”投资组合模型(CAPM)。③罗斯的“套利定价”投资组合理论1976年，罗斯(StephenRoss)在马考维茨、夏普等理论的基础上，提出套利定价指标来评价投资组合的绩效。即构造一个零风险组合，使其投资净资产为零，如果此时有收益率出现，则说明套利成功。罗斯基于这一分析构建了具有广泛应用价值的套利定价投资组合理论模APT(ArbitragePricingTheory)。(2)从风险控制角度看传统风险控制主要依赖于定性分析，而现代风险控制越来越重视定量分析，大量运用数理统计模型来判断、衡量和监测风险，这使得风险控制越来越多地体现出客观性和科学性的特征。风险控制模型首先在较为容易量化的市场风险控制中得到迅速发展，其代表性模型就是1994年J．P摩根提出的风险价值VaR模型。1973年Merton提出的期权定价模型第一次为金融风险控制奠定了理论和技金融衍生品的风险防范研究2术基础。我们运用期权、期货、远期、互换等衍生工具能有效地防范风险，进行套期保值。现有的金融风险控制手段很多，在西方,目前金融机构和工商企业中运用最为广泛的是风险定价方法VAR(ValueatRisk)，即在正常的市场条件和确定的置信度内，单一的金融资产或证券投资组合在一定时期内面临的市场风险大小和可能的最大价值损失。VaR是对市场风险的总体评价，考虑了金融资产对风险来源的敞口和市场逆向变化的可能性。它比传统的风险测定技术，如到期时间、持续期以及缺口分析等有了更大的适应性和科学性。因此，VaR在金融风险控制，业绩评估以及金融监管等方面被广泛运用。更为重要的是VaR是基于金融资产的客观概率，它对金融资产或投资组合的风险计算方法是依据过去的收益特征进行统计分析来预测其价格的波动性和相关性，从而估计可能的最大损失。2、国内研究现状(1)投资组合理论我国学者对投资组合的研究多是用一些复杂的数量模型确定最优投资组合的各资产的权重，或者是对基金的投资组合管理进行简单的介绍。陈松男对资本资产的投资组合以及资本市场理论做出了比较前沿的分析和研究。唐小我等(1994)对在协方差矩阵为正定阵的情况下投资比例存在非负约束(即不允许卖空)时最优解的存在性和唯一性进行了证明；马永开和唐小我(1999)给出了非负约束条件下求解马克维兹模型最优解改进的树形算法；陈收等(2001)研究了负债结构变化对投资组合有效边界的影响。(2)风险控制研究对于风险控制在国内的研究中具有代表性的有《金融风险管理的VaR方法及其应用》①和《风险值测定法》②，文章都着重介绍了VaR的概念和计算方法；《经济科学》中的《VaR模型及其在金融监管中的应用》一文提出了VaR模型在商业银行中的应用③；严太华和邱阳(2000)提出了我国应在证券市场上应用VaR方法进行风险管理④；王春峰和李刚(2002)则提出了分布拟合法估计金融市场风险的VaR方法⑤。总的来说，在1999年之前国内关于VaR方法的研究大都停留在模型和方法上的介绍。2002年阎达五、陈小悦分别在《衍生金融工具会计新论》上海第二工业大学3与《关于衍生金融工具的会计问题研究》从会计角度阐述了新型金融工具在企业会计核算中的影响。为正确认识、准确运用这种金融工具提供了依据。①①郑文通，《金融风险管理的VaR方法及其应用》，国际金融研究，1997．9金融衍生品的风险防范研究4二、金融衍生工具的内涵（一）金融衍生工具的相关概念金融衍生工具是20世纪80年代初期以来，由传统金融工具(如货币、外汇存贷款、股票、债券)衍生出来，通过采用支付少量保证金或权利金等，利用杠杆效应以较少的成本完成大于成本几倍、几十倍交易额的新兴金融工具(如金融远期、期货、期权等)。金融衍生工具市场发展的本质原因在于投资者追求投资回报与规避投资风险之间的矛盾。一方面，投资者期望获得最大的投资回报；另一方面，投资者又希望把风险降到最低水平。金融衍生工具自身并不具有价值，其价格是从可以运用衍生工具进行买卖的货币、汇率、证券等的价值衍生出来的。这种衍生性给予创新工具以广阔的运用空间和灵活多样的交易形式。目前，在国际金融市场上最为普遍运用的衍生工具有金融期货(financialfuture)、期权(option)和互换(swap)。金融衍生工具可以为投资者规避风险，但是如果判断失误，进行反向操作，他也会给我们带来不可估量的金融风险：表1-1：20世纪90年代全球主要金融衍生工具交易损失事件一览表公司名称发现时间损失额交易内容富士银行1991．5430亿日元股票交易第一劝业银行1991.1230亿日元外汇交易昭和壳牌石油1993.21650亿日元外汇交易鹿岛石油1994．41500亿日元外汇交易美国宝洁1994．41．6亿美元利率互换东京证券1994．11320亿日元债券期货英国巴林银行1995．211亿美元期货期权交易中国万国证券1995．210亿元人民币国债期货交易人和银行1995．914亿美元债券交易英国西敏寺银行1997．31．4亿英镑期权交易上海第二工业大学5（二）金融衍生工具的风险特征（内容略）金融衍生品的风险防范研究6三、金融衍生工具在实际中的运用（内容略）（一）金融衍生工具在融资中的运用1、金融衍生工具的运用可以规避或减少企业融资中的财务风险2、金融衍生工具为筹资提供了更为灵活有效的手段，同时也降低了筹资成本3、金融衍生工具的运用有助于调整企业资本结构资本结构指企业资本价值的构成及其比例关系。金融衍生工具的运用使得企业有更多方法来调整自身资本结构。前面所提到的IBM公司与世界银行进行的目前被公认为世界第一笔正式的货币互换业务中，IBM公司希望增加美元负债以与其美元资产对称，从而避免汇率损失。世界银行需要用瑞士法郎或西德马克进行负债管理。二者从互换中各得其所，都达到了调整企业资本结构的目的。在调整资本结构时企业应抓住金融互换的独特优势进行操作，通过互换，筹资者可以比较容易地筹措到任何期限、币种、利率的资金。（二）金融衍生工具在投资中的运用上海第二工业大学7四、金融衍生工具的风险识别及度量（内容略）（一）金融衍生工具风险识别1、金融衍生工具风险的产生2、（二）金融衍生工具的风险度量方法（内容略）金融衍生品的风险防范研究8五、金融衍生工具的风险控制（内容略）（一）金融衍生工具风险控制程序（内容略）1、金融衍生工具风险的分析（内容略）(1)分析各种表面因素。上海第二工业大学9结论金融衍生工具就好比一把双刃剑：利用好，微观上可以给公司或投资者达到规避风险、套期保值的目的，宏观上可以促进资源合理配置，提高金融市场的运行效率；利用不好，则反而给公司或投资者加剧风险，带来破产威胁，甚至引发金融动荡和金融危机。当然，衍生品市场并不是这些风险事件、危机发生的根本原因。因此，我们必须以辩证的态度来看待衍生品市场，既要重视其风险管理、价格发现及宏观经济的功能而予以发展、运用；更要正确地认识其高风险性，加以科学的管理和合理的控制。近20年来，发达国家衍生品市场所发生的风险事件已大大减少，一定程度上说明了有关各方已对此有了深刻的认识，并采取了有效的行动。这也说明了衍生品市场的风险并不可怕，关键是要采取有效的手段去控制它。参考文献[1]PAULEMBRECHTS、ROGERKAUFMANN、PIERREPATIE，StrategicLong-TermFinancialRisks:SingleRiskFactors[J]，ComputationalOptimizationandApplications,2005（32）,61–90[2]D.WuandD.L.Olson，EnterpriseRiskManagement:FinancialandAccountingPerspectives[J]，NewFrontiersinEnterpriseRiskManagement，2008：25－38[3]F.Caccioli、M.Marsili、P.Vivo，Erodingmarketstabilitybyproliferationoffinancialinstruments[J]，THEEUROPEANPHYSICALJOURNALB，2009:467-479[4]宋逢明、谭慧，VaR模型中风险流动性的度量[J]，数量经济技术经济研究,2004（06）：114-123[5]刘昕婷、吴循，VaR模型中风险流动性的度量及对我国的启示[J]，商场现代化，2006（12）：43[6]王齐,金融衍生品风险类型及管理[J],科技文汇,2007（2）：140[7]付玉、邱冠中、冯其明，前馈控制的模型及其风险分析[J]，生产力研究，2007（4）：116-118[8]葛强，论金融衍生产品信用风险的来源[J]，江海纵横,2008（01）：35－37[9]吴恒煜，信用衍生品的信用风险转移对金融稳定性的影响[J]，经济经纬，2008（06）：金融衍生品的风险防范研究10149-152[10]郑锴、唐慜，VaR模型中风险流动性的度量[J]，经济论坛，2008（17）：114-116[11]郑园媛，信用与金融危机[J]，大众商务，2009（03）：27[12]张鸣，衍生工具的风险防范分析[J]，现代商贸工业，2009（3）：146-147[13]符瑞武，基于不完全契约理论的金融衍生品风险分析[J]，华北金融,2009（4）：7-8,57[14]龚斌恩，美国金融危机中信用衍生品的风险及作用机制——兼议对我国金融创新的启示，《金融创新》[J]，2009（07）：54－58[15]李享、杜鑫，滥用金融衍生品的危害及防范措施探讨——从次贷危机谈起[J]，当代经济，2009（12）：142-143[16]门明，金融衍生工具原理与运用[M]，对外经济贸易大学出版社，2002（01）[17]孙玉甫，衍生金融工具会计[M]，复旦大学出版社，2005[18]谷秀娟，金融风险管理[M]，立信会计出版社，2006（12）