电气设备：光伏-PERC电池片的高盈利可以持续多久

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]光伏：PERC电池片的高盈利可以持续多久？方正证券研究所证券研究报告行业专题报告行业研究电气设备行业2018.12.03/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]分析师：于化鹏执业证书编号：S1220517080005TEL:E-mail：[e-mail]高级分析师：申建国执业证书编号：S1220517110007TEL:[phone]E-mail：[e-mail][Table_Author]联系人：秦雪TEL：[e-mail]-mail：[e-mail]重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数193总股本(亿股)1917.72销售收入(亿元)6045.69利润总额(亿元)438.77行业平均PE∞平均股价(元)10.14行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]-41%-31%-21%-11%-1%9%2017/122018/32018/62018/90500010000150002000025000成交金额(百万)电气设备沪深300数据来源：wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《自主品牌积蓄实力，优质电池供不应求》2018.11.25《不同光伏十三五装机目标情境下19年产业链盈利能力测算》2018.11.04投资概要：Perc电池一片难求，盈利高。由于应用领跑者计划的年底抢装，Perc电池片、尤其是高效率的Perc电池片出现了一片难求的状况，与常规单晶电池片的价差也在持续拉开。今年8月中，perc单面和常规多晶电池的价差还只有0.1元；到11月底，已经拉开到0.34元之多。根据我们的测算，当前盈利能力最差的是常规单晶电池，毛利率2%，其次是常规多晶电池，毛利率7%。Perc电池的毛利率远高于常规电池，单面perc达19.5%，双面perc超过22%。Perc电池和常规电池生产线的差异：新增背钝化和激光开槽PERC和常规电池生产线有高度的兼容性，常规产线升级到perc产线非常方便，只需要增加2套设备：背钝化和激光开槽设备。背钝化设备的供应商有梅耶博格、CT、微导、理想能源等；激光开槽设备，基本上是武汉帝尔激光一家独大。因此从帝尔激光的出货情况，就可以大致判断行业Perc产能的增加速度。Perc电池的高盈利可以持续多久？perc设备国产化之后，资本开支并不大，1GW常规电池的perc改造仅需要1亿人民币左右的资金，在现有的价差之下，基本上一年就可以收回投资，因此投资Perc的电池厂商很多。我们根据帝尔激光的出货量和在手订单推出，今年年底Perc产能可达到61GW左右。明年仍然是Perc产能加速释放的一年，明年年底的Perc产能会接近100GW，成为行业标准配置，常规电池将难以再生存。我们预计19年Perc和常规电池之间仍可维持每瓦0.1元的价差，但常规电池的盈利可能会受到较大的挤压。（Perc内部的转化效率差异也很大，只要转化效率高于同行，则即使Perc整体盈利被压缩，也有可能取得超额利润）对上市公司的业绩影响几何？上市公司通威股份、隆基股份拥有较多的Perc电池产能，其中隆基股份自持3.5GW（通过联营公司平煤持有2GW）；通威股份到今年年底，除原收购的合肥赛维电池产能为常规多晶外，其余9GW均是单晶Perc，总电池产能12GW。我们分三种情形，假设明年通威股份常规电池的净利为0.02元每瓦、0.04元每瓦和0.06元每瓦，Perc电池的净利在常规电池的基础上增加0.08元每瓦，则在三种情形下，通威股份电池业务的净利润分别达7.6、9.6和11.6亿元。风险提示：海外光伏发展速度低于预期；产能投放过快，光伏产业链盈利能力继续下行；土地、接入取代高成本，成为新的制约因素。研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]电气设备-行业专题报告目录1、PERC电池有很高的盈利能力....................................................................................................42、PERC电池和常规电池生产线的区别在哪？...........................................................................43、PERC的高盈利能力还能维持多久？........................................................................................54、对相关上市公司的业绩影响如何？...........................................................................................85、风险提示........................................................................................................................................9研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]电气设备-行业专题报告图表目录图表1：各类电池片的单价...............................................................................................................................4图表2：各类电池片的毛利率测算...................................................................................................................4图表3：PERC电池与常规电池产线的流程图..................................................................................................5图表4：PERC背钝化两种技术路线的差异......................................................................................................5图表5：不同类型产线PERC产能效率..............................................................................................................6图表6：2015-2018年间的PERC产能与产量...................................................................................................6图表7：帝尔激光高效太阳能电池激光加工设备销售情况............................................................................7图表8：帝尔激光高效太阳能电池激光加工设备价格情况............................................................................7图表9：帝尔激光存货明细情况.......................................................................................................................7图表10：帝尔激光主要新签合同情况...........................................................................................................8图表11：2018年2家公司的电池产能、出货量（估计）...........................................................................9图表12：通威股份19年的利润水平测算.....................................................................................................9研究源于数据4研究创造价值[Table_Page]电气设备-行业专题报告1、PERC电池有很高的盈利能力近期，由于应用领跑者计划的年底抢装，Perc电池片、尤其是高效率的Perc电池片出现了一片难求的状况，与常规单晶电池片的价差也在持续拉开。图表1：各类电池片的单价11月22日8月15日普通多晶电池（元/W）0.861.00普通单晶电池（元/W）0.981.02单晶Perc单面电池（元/W）1.201.10单晶Perc双面电池（元/W）1.25资料来源：Pvinfolink方正证券研究所整理今年8月中，perc单面电池和常规多晶电池的价差还只有0.1元；到11月底，这一价差已经拉开到0.34元之多。目前单晶硅片每片3.05元、多晶硅片每片2.05元；假设常规单晶电池的非硅成本是每瓦0.28元，常规多晶电池的单片瓦数更低，非硅成本更高一些，假设为0.30元；单晶Perc电池由于新增了背钝化、激光开槽等设备，在常规电池的基础上，每瓦会增加0.05元左右的非硅成本，即0.33元；单面perc改为双面perc非常简单，只需要将单面PERC电池的背面全铝背场改为铝栅线印刷，可节省部分辅材的用量，但正面效率会降低0.2个百分点左右，两者抵消后非硅成本和单面perc基本相同，同样假设为0.33元。图表2：各类电池片的毛利率测算常规多晶常规单晶单晶单面perc单晶双面perc售价（元/瓦）0.860.981.201.25扣税后售价（元/瓦）0.740.841.031.08硅片单价（元/片）2.053.053.053.05硅片扣税单价（元/片）1.772.632.632.63硅片成本（元/瓦）0.390.550.500.51非硅成本（元/瓦）0.300.280.330.33总成本（元/瓦）0.690.830.830.84毛利率7.0%2.3%19.5%22.3%资料来源：Pvinfolink方正证券研究所整理计算出来的结果是：盈利能力最差的是常规单晶电池，毛利率只有2%，其次是常规多晶电池，毛利率7%。Perc电池的毛利率远高于常规电池，单面perc达19.5%，双面perc更高，超过了22%。2、PERC电池和常规电池生产线的区别在哪？PERC技术的优势一是将电池转化效率提高了1到1.5个百分点，更重要的是和现有的电池生产线有高度的兼容性，即老产线升级到perc产线非常方便，只需要增添2套设备：背面钝化处理和激光开槽设备。研究源于数据5研究创造价值[Table_Page]电气设备-行业专题报告图表3：PERC电池与常规电池产线的流程图资料来源：wind方正证券研究所整理背钝化方面，有PECVD和ALD两种技术路线，PECVD的代表厂商是梅耶博格；ALD的代表厂商是国内的江苏微导以及理想能源。PECVD路线的优势是在同一台设备中可以同时完成氧化铝和氮化硅双层膜的沉积，ALD的优势是TMA耗量少、钝化质量高，缺点是必须搭配PECVD设备同时使用