金融市场学第七章衍生工具市场

第七章金融衍生工具市场第一节金融衍生工具市场概述一、金融衍生工具的概念与特征（一）概念金融衍生工具是由基础金融工具或金融变量的未来价值衍生而来、是由两方或多方共同达成的金融合约及其各种组合的总称。（二）特征1、杠杆比例高2、定价复杂3、风险大4、交易成本低5、全球化程度高二、金融衍生工具的类别(一)按照金融衍生工具的基础金融工具分类1、汇率衍生工具2、利率衍生工具3、指数衍生工具4、股票衍生工具5、其他新兴衍生工具（二）按照交易市场的类型分类（二）按照交易市场的类型分类1、场内工具2、场外工具（三）按照金融衍生工具的合约类型分类1、远期合约(ForwardContract)2、期货合约(FuturesContract)3、期权合约(Options)4、互换(Swap)三、金融衍生工具的产生和发展过程（一）衍生工具产生的历史：20世纪70年代。(二)20世纪末金融衍生工具快速发展的动力和原因1、国际金融市场风险加剧2、金融行业竞争加剧3、科技革命和技术进步4、金融理论发展：1972.12米尔顿.弗里德曼的论文《货币需要期货市场》为货币的产生奠定了理论基础。四、金融衍生工具市场交易机制(一)金融衍生工具市场的主要参与者1、商业银行2、证券公司和投资银行3、投资基金4、工商企业5、个人(二)金融衍生工具的交易方式1、交易大厅内交易2、场外交易3、电子自动配对系统五、金融衍生工具市场的风险（一）市场风险（二）信用风险（三）流动性风险（四）操作风险（五）法律风险第二节金融远期合约一、金融远期合约概述(一)概念远期合约起源于早期商品市场。金融远期合约是指双方按约定的价格买卖在未来的某一确定时间交付的一定数量的某种金融资产的合约。(二)远期合约的特征远期合约是一种非标准化的合约，交易不在交易所内。远期合约一般不可转让，合约签订时没有价值。合约只是一种约定在未来某一时期买入或卖出的协议，在签订时不需付款。灵活性大是远期合约的主要优点。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、基础金融工具等细节进行谈判，以满足双方的需要。远期合约也有不少缺点：首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率低。其次，由于每份远期合约千差万别，流通转让很不方便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。远期合约：几个概念多方与空方多方:未来买入标的物的一方空方:未来卖出标的物的一方交割价格、远期价格、远期价值交割价格（DeliveryPrice)合约中规定的未来买卖标的物的价格远期价格（ForwardPrice)使得远期合约价值为零的交割价格远期价值远期合约本身的价值远期合约：交割价格、远期价格、远期价值交割价格远期价格合约价值交割价格远期价格合约价值重要提示：买入方价格越涨越赚钱！卖出方价格越跌越赚钱！远期合约：套利1交割价格与2远期价格不一定相等。1大于2，买入资产现货，卖出远期；1小于2，卖空资产现货，买入远期。卖出远期100买入现货95无风险盈利5买入远期94卖空现货100无风险盈利6结果：1下降，2上升结果：1上升，2下降无风险套利（三）金融远期合约的分类1、远期利率合约(ForwardRateAgreements，简称FRA)2、远期外汇合约(ForwardExchangeContracts）3、远期股票合约(EquityForwards)二、一般远期的定价(一)预备知识假设是连续复利的利率，是与之等价的每年计m次复利的利率，我们可以得出公式：eRnRmnmReme1mR练习3---5(二)不支付收益证券的远期合约的定价最容易定价的远期合约是基于不支付收益证券的远期合约。零息债券就是这种证券。对于不支付收益证券(no-incomesecurity)而言，该证券远期价格F与现价S之间的关系为：)(tTrSeF练习6(三)支付已知收益证券的远期合约的定价已知收益证券就是为持有者提供可完全预测的现金收益的证券，如支付已知红利的优先股票和附息票的债券。设I为远期合约有效期间所得收益的现值，贴现率为无风险利率。F与S之间的关系为：)()(tTreISF练习8-9(四)支付已知收益率证券的远期合约的定价支付已知收益率的资产是指在到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资产。已知的红利收益率意味着表示为证券价格百分比的收益是已知的。令该收益率为q，则到期日为T的金融期货在t时刻的理论价格F满足：))((tTqrSeF练习10三、远期利率协议(一)远期利率协议的概念远期利率协议（ForwardRateAgreements，简称FRA）是交易双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。(二)与远期利率协议有关的概念1、名义本金额(NotionalPrincipal)2、合同利率（ContractRate）3、参照利率（ReferenceRate）4、结算金（SettlementSum）5、交易日(DealingDate)6、起算日(BeginningDate)7、确定日(FixingDate)8、结算日(SettlementDate)9、到期日(MaturityDate)10、合同期(ContractPeriod)远期利率协议：交易流程（案例）2005年2月28日星期一，老沈与小李双方同意成交一份1×4、合同金额100万美元、合同利率为4.75%的远期利率协议。交易日2天起算日3月2号结算日4月4号周一到期日7月4号周一确定日2天31周四延后期合同期情况A确定日参照利率（LIBOR）5.50%卖方付结算金给买方，买方规避r上升风险情况B确定日参照利率4.5%买方付结算金给卖方，卖方规避r下降风险远期利率协议：结算金的计算在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。1DrkBDrBrrAr结算金=rr:参照利率；rk:合同利率；A:合同金额；D:合同期天数；B:一年的计息天数（计算惯例：美元，360天，英镑，365天）远期利率上例中合同利率是远期利率。远期利率是指在现在时刻的将来一定期限的利率。问题？远期利率计算：由一系列即期利率决定的。***ˆ111TtTtTTrrrr为T时刻到期的即期利率；为T*时刻()到期的即期利率；为所求的t时刻的期间的远期利率。上式仅适用于每年计一次复利的情形。*rr*TT*TT远期利率协议：连续复利当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为：***ˆrTtrTtrTT远期利率协议：功能通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具简便、灵活、不需支付保证金等优点存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的四、远期外汇合约(一)远期外汇合约的概念远期外汇合约（ForwardForeignExchangeContracts）是指双方约定在将来某一时刻按约定的远期汇率买卖一定金额外汇的合约。(二)远期外汇合约的标价方法不同汇率标价方式下，远期汇率的计算方法不同：1、直接标价法远期汇率＝即期汇率＋升水远期汇率＝即期汇率－贴水2、间接标价法远期汇率＝即期汇率－升水远期汇率＝即期汇率＋贴水(三)远期外汇合约的计算根据利率平价理论和套利理论，远期外汇交易中远期汇率和即期汇率的关系是由两种货币间的利率差决定的。该套利公式为：T00R1R1）（）＋（）＋（fdrrTfTdTeSSF第三节金融期货市场一、金融期货概述金融期货是指交易双方在期货交易所以公开竞价的方式成交后承诺在未来某一时期按约定的条件交收一定标准数量某种金融工具的标准化协议。(二)金融期货与远期合约的区别金融期货是标准化了的金融远期。两者区别体现在：1、交易场所不同2、合约标准化程度不同3、价格决定方式不同4、交易保证和结算方式不同5、履约方式不同6、交易的参与者不同二、金融期货的分类与发展历程（一）金融期货的分类1、外汇期货（ForeignExchangeFutures）2、利率期货（InterestRateFutures）3、股票指数期货（StockIndexFutures）4、股票期货（StockFutures）（二）金融期货的发展历程1972年5月，美国的芝加哥商业交易所设立国际货币市场分部，推出了外汇期货交易。1975年10月，美国芝加哥期货交易所推出了第一张利率期货合约——政府国民抵押贷款协会（GNMA)的抵押凭证期货交易。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）开办价值线综合指数期货交易，标志着金融期货三大类别的结构初步形成。目前，在世界各大金融期货市场，交易活跃的金融期货合约有数十种之多。根据各种合约标的物的不同性质，可将金融期货分为三大类：外汇期货、利率期货和股票指数期货，其影响较大的合约有美国芝加哥期货交易所（CBOT）的美国长期国库券期货合约。东京国际金融期货交易所（TIFFE）的90天期欧洲日元期货合约和香港期货交易所（HKFE）的恒生指数期货合约等。金融期货问世至今不过只有短短二十余年的历史，远不如商品期货的历史悠久，但其发展速度却比商品期货快得多。目前，金融期货交易已成为金融市场的主要内容之一，在许多重要的金融市场上，金融期货交易量甚至超过了其基础金融产品的交易量。随着全球金融市场的发展，金融期货日益呈现国际化特征，世界主要金融期货市场的互动性增强，竞争也日趋激烈。小常识芝加哥期货交易所是当前世界上最具代表性的农产品交易所。1848年，由82位谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易所，1865年用标准的期货合约取代了远期合同，并实行了保证金制度。芝加哥商业交易所是美国最大的期货交易所，也是世界上第二大买卖期货和期货期权合约的交易所。芝加哥商业交易所向投资者提供多项金融和农产品交易。自1898年成立以来，芝加哥商业交易所持续提供了一个拥有风险管理工具的市场，以保护投资者避免金融产品和有形商品价格变化所带来的风险，并使他们有机会从交易中获利。2002年12月，芝加哥商业交易所控股公司正式在纽约股票交易所上市，芝加哥商业交易所也由此从会员制非营利组织转变为营利公司。小常识2006年10月17日美国芝加哥商业交易所（CME）和芝加哥期货交易所（CBOT）宣布已经就合并事宜达成最终协议，两家交易所合并成全球最大的衍生品交易所——芝加哥交易所集团。合并后的公司被称为芝加哥交易所集团（CME公司），总部将设在芝加哥。合并后的公司的资产总额据估计将达到250亿美元，CME占其中的180亿美元，CBOT约占其中的70亿美元。合并后的交易所交易品种将涉及利率、外汇、农业和工业品、能源以及诸如天气指数等其他衍生产品。CME表示，由两个行业内领先的公司合并为一个公司，有助于巩固其在竞争日益激烈的环境中的成长能力。合并后的公司将成为世界上最活跃的交易所，平均每天将成交900万手合约，成交金额接近4.2万亿美元。三、金融期货市场的结构1、交易所2、结算机构3、经纪公司4、交易者四、金融期货市场的主要交易规则金融期货交易是在高度组织化、有严格规则的金融期货交易所进行的。金融期货交易的主要交易规则可概括如下：（一）标准化合约和集中交易（二）保证金制度和逐日结算制（三）涨跌停板制度（四）限仓和大户报告制度五、金融期货的功能金融期货有多方面功能，其中最基本的功能是规避风险和发现价格。（一）规避风险（二）发现价格六、金融期货的价格分析在现实生活中，期货和远期价格的差别往往可以忽略不计，即在大多数情况下可合理地假定远期价格与期货价格相等，故金融期货的定价公式与金融远期相似。金融期