拓斯达公司深度分析工业机器人优质新锐受益制造业升级再起航-170408(20页)

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。工业机器人优质新锐，受益制造业升级再起航■智能制造优质公司，打造“三位一体”智能制造集成商。公司以注塑机起家，经过多年发展业务领域逐步延伸覆盖至整个制造业。主要产品及服务包括工业机器人应用及成套装备、注塑自动化供料及水电气系统、辅机设备三大板块，广泛应用于3C产品、汽车零部件、家电、医疗器械等领域。公司通过个性化量身+规模化批量生产，满足客户需求的同时，降低其采购成本，为客户设计并实现高性价比的自动化整体解决方案，最终目标是实现工业自动化产业链全部局，构建上中下游“三位一体”的智能制造生态圈，成为智能制造综合服务商。据公告，公司预计17年Q1归母净利润2100-2177万元，同比增长720%-750%，系1）六自由度机器人技术研发及市场推广卓有成效；2）16年下半年在3C领域取得的若干金额较大的订单陆续于今年一季度出货并交付验收。■制造业升级叠加机械换人加速，18年中国工业机器人市场规模预计362-603亿元。我国制造业平均工资持续增长，自动化设备不断降价使其经济替代效应显现；产业升级&政策推动下游3C、汽车、医疗等领域对自动化设备有较强需求。当前我国机器人使用密度低（2014年，我国每万名产业工人拥有机器人仅36台，低于世界平均水平的66台）。根据IFR在2015年统计报告《WorldRobotics2015》中预测，2016到2018年世界工业机器人销量增长年均15%左右，到2018年预计全球销量40.15万台。假如我国届时销量占全球总销量的30%，2018年我国机器人销量将达到12.05万台，市场规模约361.5-602.6亿元。公司作为工业自动化领域的领先企业，将显著受益于我国工业自动化行业的大发展。■转板募资扩产再起航，重点发展工业机器人。公司14年12月成功挂牌新三板后，于17年1月正式转战创业板，开启新征程。创业板相对更易融资，流动性较强，为公司的发展提供更广泛的优质资源。公司以前因成长过快（据公告，公司13年前营收增长60%以上，14-16年40%-60%）导致产能、场地、人员等不足，有望借助创业板大平台得以解决，未来高增长可期。公司募集资金主要用于工业机器人及智能装备生产基地建设以及工业机器人及自动化应用技术研发中心建设项目等，公司近期公告拟于苏州吴中设立全资子公司，从事机器人、自动化控制系统等智能装备业务，实现智能制造产业基地在全国的多点布局。■投资建议：我们预计公司2016年-2018年EPS分别为1.43/1.76/2.31元，公司所处行业前景广阔，考虑公司领先的市场地位及稀缺性，维持买入-A评级，6个月目标价105.6元，相当于2017年60倍动态市盈率。■风险提示：自动化设备需求不达预期；新增产能不达预期；原材料价格上涨(百万元)201420152016E2017E2018E主营收入213.6302.2431.3601.6868.4净利润46.762.377.9127.5167.4每股收益(元)0.641.141.431.762.31每股净资产(元)3.404.126.937.219.52盈利和估值201420152016E2017E2018E市盈率(倍)138.2103.662.250.738.6市净率(倍)26.221.612.912.49.4净利润率21.9%20.6%18.1%21.2%19.3%净资产收益率19.0%20.9%20.7%24.4%24.3%股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%ROIC84.1%35.2%42.4%50.3%54.7%数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测Table_Title2017年04月08日拓斯达（300607.SZ）Table_BaseInfo公司深度分析证券研究报告其他通用机械投资评级买入-A维持评级6个月目标价：105.60元股价（2017-04-07）90.70元Table_MarketInfo交易数据总市值（百万元）6,572.83流通市值（百万元）1,643.48总股本（百万股）72.47流通股本（百万股）18.1212个月价格区间26.99/90.70元Table_Chart股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益11.060.9715.28绝对收益10.21王书伟分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082037李哲报告联系人[e-mail]_Report相关报告拓斯达：十年磨一剑，加速拥抱工业4.02017-03-23-19%17%53%89%125%161%197%233%2016-042016-082016-122017-04拓斯达其他通用机械2公司深度分析/拓斯达本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.优质工业自动化企业，“三位一体”智能制造综合服务商........................................................41.1.智能制造优质公司，转板开启新征程............................................................................41.2.三大主营快速增长，业务结构不断优化........................................................................51.3.股权集中度较高，控股地位稳定...................................................................................62.制造业升级叠加机器换人加速，智能制造蓄势待发...............................................................72.1.机器换人经济性增强，政策出拳推动自动化升级..........................................................72.2.低基数造就大空间，百亿级工业机器人市场即将启动..................................................82.3.注塑机国产化替代加速，内资企业将发力中高端市场................................................103.依托注塑机产业链，打造全行业智能制造集成商.................................................................113.1.多关节机器人、工业物联网孕育新增长点...................................................................113.2.不忘初心，持续深耕注塑机设备.................................................................................144.技术水平&客户资源不断积淀，加速拥抱工业4.0................................................................144.1.持续进行高水平研发投入，技术壁垒高筑...................................................................144.2.“三位一体”生态圈逐步形成，层层融合孕育丰厚利润..................................................154.3.瞄准客户大数据，拥抱工业4.0...................................................................................155.募集资金加码工业机器人，扩张产能加强研发.....................................................................166.盈利预测与投资建议.............................................................................................................177.风险提示...............................................................................................................................17图表目录图1：公司产品发展历程.............................................................................................................4图2：公司于2016年12月IPO申请获得通过..........................................................................4图3：公司各产品营收不断增长..................................................................................................5图4：机器人营收占比超过50%.................................................................................................5图5：2016年公司营收同比增长42.95%...................................................................................5图6：2016年公司归母净利润同比增长25.14%........................................................................5图7：公司毛利率保持40%以上.................................................................................................6图8：2016年公司归母净利润同比增长25.14%........................................................................6图9：公司股权结构较为集中......................................................................................................6图10：工业自动化产业链（深蓝色为公司已经涉足领域）........................................................7图11：全员劳动生产率及制造业农民工平均收入情况................................................................8图12：全员劳动增长率低于制造业农民工收入增长率...............................................................8图13：工