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1解读财金［2015］21号文政府补贴公式神州长城基础设施投资有限公司撰写人：于同胜在PPP项目实施过程中，对于社会资本方最重要的就是运营期间的收益率是否达到自己的期望值，而财金［2015］21号（以下简称21号文）文中政府补贴公式并不能直接反应运营期内各年的收益率的多少。近期经常跟别人讨论、争论财政运营补贴测算公式。很多人质疑21号文关于运营补贴公式有问题。以前我也心存疑问，但现在我认为21号文基于成本的计算方式，不仅原理没有问题，而且还非常合理，同时又避免了采用“固定回报”方式进行变相融资的嫌疑。那么，21号文政府补贴公式为什么合理，它的科学之处是什么呢？现将21号文政府补贴公式解读如下：一、21号文第十六条政府补贴公式的规定21号文第十六条规定：运营补贴支出应当根据项目建设成本、运营成本及利润水平合理确定，并按照不同付费模式分别测算。对政府付费模式的项目，在项目运营补贴期间，政府承担全部直接付费责任。政府每年直接付费数额包括：社会资本方承担的年均建设成本（折算成各年度现值）、年度运营成本和合理利润。计算公式为：对可行性缺口补助模式的项目，在项目运营补贴期间，政府承担部分直接付费责任。政府每年直接付费数额包括：社会资本方承担的年均建设成2本（折算成各年度现值）、年度运营成本和合理利润，再减去每年使用者付费的数额。计算公式为：n代表折现年数。财政运营补贴周期指财政提供运营补贴的年数。根据上述21号文第十六条原文的规定可知：1、年均建设成本（折算成各年度现值）就是将建设期各年的建设投资总额（包含建设期利息），根据年度折现率将建设期投资总额折算成现值，平均分配到运营期各年的数值，也就是年均建设成本=建设期各年的建设投资现值总和/运营年限。2、年度折现率：21号文第十七条规定：“年度折现率应考虑财政补贴支出发生年份，并参照同期地方政府债券收益率合理确定”。这说明年度折现率是随着地方政府债券收益率变化而变化的，不是在整个运营期内不变的。笔者认为在实施方案中不能只规定年度折现率的大小，要根据项目情况、政府的具体情况以及国家有关的政策情况等确定年度折现率计算方法，在运营期内随着地方政府债券收益率变化能计算出先对应的折现率。3、合理利润率：21号文第十八条规定：“合理利润率应以商业银行中长期贷款利率水平为基准，充分考虑可用性付费、使用量付费、绩效付费的不同情景，结合风险等因素确定”。这说明合理利润率是随商业银行中长期贷款利率水平变化而变化的，不是在整个运营期内不变的。笔者同样认为在实施方案中不能只规定合理利润率的大小，要根据可用性付费、使3用量付费、绩效付费的不同情景确定合理利润率计算方法，在运营期内随着商业银行中长期贷款利率水平变化能计算出先对应的合理利润率。二、按实施方案给定折现率和合理利润率怎么计算各年度的政府补贴额度现举例说明运营期内各年度的政府补贴额度，特别说明对公式的后半部分年度运营成本*（1+合理利润率），非常简单明了，不再给予解读，只对建设成本的补贴给予举例的说明。例题：假如某一PPP项目建设期两年，运营期13年，实施方案给定的合理利润率为6.5%，年度折现率为5.1%，总投资10000万元，建设期第一年投资5000万元，建设期第二年投资5000万元，付费形式为全部政府付费，没有使用者付费，怎么计算运营期内各年度政府补贴的建设投资？（一）笔者认为首先要计算出建设期内各年的投资现值总额：1、建设期第一年的投资总额的现值为5000/(1+5.1%)=4757.37（万元）；2、建设期第二年的投资总额的现值为5000/(1+5.1%)2=4526.52（万元）;3、建设期内建设投资总额现值为4757.37+4526.52=9283.89（万元）。（二）其次计算运营期内各年度政府补贴建设投资的额度：1、运营期第一年政府补贴建设投资额度为9283.89*（1+6.5%）*(1+5.1%)3/13=882.97(万元)2、运营期第二年政府补贴建设投资额度为9283.89*（1+6.5%）*(1+5.1%)4/13=928.00(万元)3、以此类推运营期第三年至第十三年的政府补贴建设投资额度分别为：第三年为975.33万元、第四年为1025.07万元、第五年为1077.35万元、第六年为1132.29万元、第七年为1190.04万元、第八年为1250.734万元、第九年为1314.52万元、第十年为1381.56万元、第十一年为1452.02万元、第十二年为1526.07万元、第十三年为1603.90万元。根据以上数据列表如下：序号项目名称建设期运营期123456781建设投资500050002政府补贴882.97928.00975.331025.071077.351132.293投资现值4757.374526.524补贴现值760.56760.56760.56760.56760.56760.56序号项目名称运营期91011121314151建设投资2政府补贴1190.041250.731314.521381.561452.021526.071603.903投资现值4补贴现值760.56760.56760.56760.56760.56760.56760.56从以上数据可以看出：运营期内每年政府补贴的现值是一致，都为760.56万元。而760.56万元的数据是这样得来的：（4757.37+4526.52）*（1+6.5%）/13=760.56。21号文中政府补贴公式主要体现的就是资金的时间价值，其实就是相当于在建设期期初给政府卖了同样单价的十三样东西，如果政府在建设期期初付款的话，只在原来成本基础上加6.5%的利润就可以了，而实际是政府从第三年的年末开始付款，每年还一样东西的钱，分十三年还完，由于资金的时间价值的原因，我们不难理解，第一年年初的钱相当于第三年年末多少钱、第四年年末多少钱、第五年年末多少钱·······第十五年多少钱。三、21号文中政府补贴公式计算建设成本时的两个误区自2014年我国实行PPP项目投资建设以来，好多咨询公司对21号文5中政府补贴公式不能正确的理解，没有将建设投资折算到某一时间点上合计，又没有将政府补贴建设投资额折算到同一时间点上，如果能把每年钱（建设期的投资，运营期的收入）都折算到同一时间点上，计算出的所有指标都是一样的。笔者认为还是将各年的投资收益折现计算比较合理，从这几年的实践中，主要出现以下两大误区：误区一：将建设期各年的投资累计相加值作为建设投资的现值，21号文中政府补贴公式计算。用上述例题计算的话，计算结果是：1、建设期内建设投资总额现值为5000+5000=10000（万元）。2、运营期第一年政府补贴建设投资额度为10000*（1+6.5%）*(1+5.1%)3/13=951.07(万元)3、运营期第二年政府补贴建设投资额度为10000*（1+6.5%）*(1+5.1%)4/13=999.58(万元)4、以此类推运营期第三年至第十三年的政府补贴建设投资额度分别为：第三年为1050.56万元、第四年为1104.14万元、第五年为1160.45万元、第六年为1219.63万元、第七年为1281.83万元、第八年为1347.20万元、第九年为1415.91万元、第十年为1488.12万元、第十一年为1564.02万元、第十二年为1643.78万元、第十三年为1727.62万元。出现这样计算的误区的主要原因就是没有将建设期内各年的建设投资折现后合计，计算的政府补贴比较大。误区二：将建设期各年的投资累计相加值作为建设期期末的建设投资总额，套用21号文中政府补贴公式计算。6采用用上述例题计算的话，计算结果是：1、建设期内建设投资总额（建设期期末的值）为5000+5000=10000（万元）。2、运营期第一年政府补贴建设投资额度为10000*（1+6.5%）*(1+5.1%)1/13=861.01(万元)3、运营期第二年政府补贴建设投资额度为10000*（1+6.5%）*(1+5.1%)2/13=904.02(万元)4、以此类推运营期第三年至第十三年的政府补贴建设投资额度分别为：第三年为951.07万元、第四年为999.58万元、第五年为1050.56万元、第六年为1104.14万元、第七年为1160.45万元、第八年为1219.63万元、第九年为1281.83万元、第十年为1347.20万元、第十一年为1415.91万元、第十二年为1488.12万元、第十三年为1564.02万元。出现这样计算的误区的主要原因就是没有将建设期内各年的建设投资折到建设期期末后合计，计算的政府补贴比较小。如果将资金的时间点统一的话计算的结果是一致的。投资都折算到建设期期末来计算的话结果如下:1、建设期期末总额（将建设期各年的投资都折算到建设期起末的时间点）为5000*(1+5.1%)+5000=10255（万元）。2、运营期第一年政府补贴建设投资额度为10255*（1+6.5%）*(1+5.1%)1/13=882.97(万元)3、运营期第二年政府补贴建设投资额度为10255*（1+6.5%）*(1+5.1%)2/13=928.00(万元)4、以此类推运营期第三年至第十三年的政府补贴建设投资额度分别为：7第三年为975.33万元、第四年为1025.07万元、第五年为1077.35万元、第六年为1132.29万元、第七年为1190.04万元、第八年为1250.73万元、第九年为1314.52万元、第十年为1381.56万元、第十一年为1452.02万元、第十二年为1526.07万元、第十三年为1603.90万元。对比以上数据和全部折算到现值计算的结果完全一致。财金［2015］21号文件中政府补贴公式主要突出资金的时间价值，并且在建设成本的基础上再给合理的利润，非常合理科学。但是，在运营期的现金流入是先小后大，而运营期的财务费用是先大后小，造成逐年的所得税上升，在整个运营期内造成多缴纳所得税。撰写人：于同胜神州长城基础设施投资有限公司二零一七年八月二十一日