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1目录一、背景介绍及并购过程(刘江浪)................................................................................................2（一）行业背景.......................................................................................................................2（二）并购各方概况...............................................................................................................3（三）并购过程.......................................................................................................................6二、并购条款及分析（杜勤杰）...................................................................................................7（一）订立主要附属协议的原因和好处...............................................................................7（二）订立各项知识产权协议的原因和好处.......................................................................8（三）订立雇员事项协议的原因和好处...............................................................................9三、并购估值分析（赵煊增）.....................................................................................................10（一）股利折现模型（DDM）...........................................................................................10（二）自由现金流折现模型（DCF）.................................................................................10四、交易方式——并购中对价支付方式的规定（陈亦凡）...................................................14（一）联想和IBMPCD的财务表现：..............................................................................14（二）股权结构变化：.........................................................................................................15五、收购后会计财务影响（王丹）.............................................................................................17（一）红利政策.....................................................................................................................18（二）薪酬福利政策.............................................................................................................19六、并购后治理结构、管理层以及整合风险（郑逸）.............................................................21七、交易结果及并购启示（陈佳苑龚纯）...............................................................................25（一）并购期望产生的效益.................................................................................................25（二）期待取得效益的实际效果.........................................................................................26（三）并购存在的额外风险和不利因素：.........................................................................27（四）模型分析.....................................................................................................................28（五）并购效益预期和实际差异的原因分析.....................................................................31（六）并购启示.....................................................................................................................322一、背景介绍及并购过程(刘江浪)（一）行业背景1.2004年全球个人计算机产业概况个人计算机产业的全球价值链可划分为：原材料与供应；芯片，零配件的生产；外设、征集生产与柱状；平拍与设计；个人计算机软件及营销服务五个主要环节。其中零配件分为一般元件和核心元件两大类，外设和整机又分成中低档产品和高档产品两大类。图一个人计算机产业的“微笑曲线如下”：资料来源google搜索结果微笑曲线左侧的计算机产业的上游，由美国、日本、我国台湾和韩国的少数大型厂商控制着计算机各个关机不见得研发与生产，包括中央处理器、动态存储器、液晶显示器和系统软件，在这个部分垄断厂商之间竞争的关键是技术、制造能力、生产规模和产业标准，缠上的目标是瓜分全球市场。微笑曲线的右侧是按照国家划分的地区性竞争，在这一部分一定数量的计算机厂商通过整机产品的竞争、价格的竞争、服务的竞争、品牌的竞争力求占据大的市场份额，因而这些厂商维持了相当大的产品附加值。微笑曲线的中部，由于计算机产业标准保持了高度的开放性，由于是技术水平较低的劳动，所以附加值低，成为整个计算机产业附加值曲线的底部。2.2004年全球个人计算机产业特点⑴全球PC产业出现强劲反弹网络经济泡沫破灭后，由于企业削减在高科技方面的投资；在2003年趋势发生了改变，由于稳定的个人需求、笔记本电脑市场高速增长以及价格下降，个人电脑业务出现强劲反弹。⑵个人电脑消费者个人购买增幅超过企业购买2003年全球个人消费者购买量比上一年度增长13.2%；同期企业购买增长率只有10.5%。⑶个人电脑产品由台式机向笔记本过度2003年五月美国笔记本电脑销售收入第一次超过台式机，占当月个人电脑总销售收入的54%。⑷产品生命周期越来越短，专业化分工尤为明显，产业集中度高不管是台式电脑还是笔记本产品，更新换代的时间越来越快，各个业务被不同的厂商分割占据。3.行业竞争(1)全球计算机的竞争情况3美国仍然是技术和品牌的全球领导者，日本是高端外设制造强国，秀艰巨生产和市场竞争力，而亚太地区制造业则迅速崛起。2004年第四季度全球个人电脑市场份额排名依次是：戴尔，市场份额17%；惠普16%，IBM5%，宏基市场份额4.3%，富士通西门子4%，联想全年市场份额为3%。图二各品牌电脑的市场占有率资料来源：2004年联想公布数据(2)中国竞争情况Gartner的统计显示，2004年中国的个人计算机市场，戴尔占有7.2%，排在联想（25.1%）、方正（9.9%）、同方（7.8%）之后。而他们的增长速度方面联想达到了29%,IBM和惠普也分别达到了38%和71%.图三各品牌电脑中国市场占有率资料来源：2004年联想公布数据（二）并购各方概况1.联想集团(1)联想集团的历史1989年11月联想集团公司成立，第一次在国内把联想作为企业及集团名称。1990年推出联想电脑，联想开始生产及供应联想品牌个人电脑。1994年2月14日联想股票在香港上市，联想品牌首次在海外财经市场亮相。1996年，联想首次超越国外品牌，市场占有率位居国内市场第一，并持续6年稳居榜首。1999年联想电脑以8.5％的市场占有率荣登亚太市场PC销量榜首。2001年4月1日，联想集团实行资产重组、分拆上市。2004年联想集团将其英文名称修改为LenovoGroupLimited，并成为国际奥委会全球合作伙伴。2004年12月8日，联想集团和IBM签署收购IBM个人电脑事业部的协议。2005年8月10日，联想集团公布2005年第一季度业绩，期内实现纯利3.57亿港元，是联想收购IBM全球PC业务后，首次计入该业务的季度财务报告4(2)联想集团的业务2004/2005财年联想集团的业务：联想集团的主要业务可以分为，公司IT，消费者IT、手持设备（主要是手机）以及其他的部分（主要是战略调整后的非核心业务即IT咨询、合同外包制造）图示如下。图四IBM2004年第三季度业务份额资料来源：google搜索从上图可以看出，并购前的联想在公司IT占绝大部分业务，而其中的电脑主要包括商用台式电脑、消费者台式电脑、笔记本电脑、服务器，他们的出货量同比增长非别为：19.2%、17.5%、28.1%.在手持设备方面，连线移动于2004年在厦门筹建手机工业园，成为国内第一个全面提供手机工业产业链生产环境的手机工业园。(3)联想的国际化多元化之路。联想为了加速企业的发展和进军海外市场，由2000年的国际化开始，但却以失败告终；在国际化裹足不前而PC业务无法继续提升的压力下，联想决定进行多元化业务，涉足互联网、手机和IT服务业，但2004年的资料显示，多元化的业务再次碰到了瓶颈；联想再度转向PC业务发展，并最终通过收购IBM的PC业务来进入国际市场。联想的国际化第一步：联想以香港为海外销售的第一试点。2001年9月21日与香港丰泽电器合作，在香港市场推出其首部家用电脑。联想国际化的第二步：“全盘计划”2003年4月28日，联想集团改换了它沿用15年的标识，由“Legend”换成“Lenovo”，并将其进行了全球注册。“Le”来自于原先的“Legend”，“novo”在拉丁文中则是“创新”的意思。联想的多元化联想在2001年的发展大计包括了国际化和多元化。既然国际化未能取得好的成绩，联想开始向多个不同业务发展，希望从中找到新市场，从而打入全球500强行列。联想选择了与计算机相关的三个业务——互联网、IT业务和手机业务作为联想多元化的三个重点。联想在2001年4月23日公布其多元化的发展策略，从累计超额收益率的分析可见，市