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套期保值业务简介一、套期保值方法（一）期货保值1.期货的定义期货（Futures）与现货完全不同，现货是实实在在可以交易的货（商品），期货主要不是货，而是以某种大宗产品如棉花、大豆、石油等及金融资产如股票、债券等为标的标准化可交易合约。买卖双方通过签订合约，同意按指定的时间、价格与其他交易条件，交收指定数量的现货。通常期货集中在期货交易所，以标准化合约进行买卖。2.期货套期保值逻辑期货套保即利用期货对现货资产的价格波动风险进行对冲的操作。具体到制造业企业生产经营中，在预期原材料价格上涨或价格涨跌难以判断的情况下，可使用期货对冲使原材料成本控制在稳定水平，如下表所示：操作建立期货多头头寸原材料初始价格S最终现货价格上涨R-R期货价格上涨R-R最终原材料成本=S+R-R=S=S+(-R)-(-R)=S对冲成本保证金资金成本、交易费用适用情形现货价格涨跌难以判断，希望锁定原材料成本注：未考虑基差，即现货与期货市场的价格差。1/6实际上，期货套期保值是将波动相对较大的价格风险转化为波动相对较小的基差风险。在不考虑基差风险的情况下，利用现货和期货价值比1:1的方式可以实现最终原材料成本完全不受价格变动的影响。（二）期权套期保值逻辑1.期权的定义期权（Options）是一种选择的权利，即买方能够在未来的特定时间或者一段时间内按照事先约定好的价格买入或者卖出某种约定好的商品的权利。给予买方（或持有者）购买或出售标的资产的权利，期权持有者可以在规定的时间内选择买或者不买、卖或者不卖，即可以行使该权利，也可以放弃该权利，而期权的卖出者则负有相应的义务。目前，交易量较大的原油期权有纽约商品交易所的轻质低硫原油期货期权，洲际交易所的布伦特原油期货期权。2.期权套期保值逻辑期权套保即是通过买入期权进行套期保值的方式，在预期原材料价格上涨或价格涨跌难以判断的情况下，以买入普通看涨期权（香草期权）为例，如下表所示：操作买入看涨期权原材料初始价格S最终价格上涨R2/6期权图形期期期期F期期期期期期期F买入期权成本I期权收益R-I最终原材料成本=S+R-(R-I)=S+I对冲成本买入期权成本I适用情形预期现货价格上升，希望锁定原材料成本期权买方属于权利方，价格不利变动时（价格下跌）可以选择不行权，上图中，最大的亏损即为期权的权利金I，而价格有利变动时（价格上涨）则可以获得超额收益，对冲原材料价格上涨风险。二、套期保值后原材料实际成本（一）套期保值成本从进行套期保值时实际花费的角度考虑套保成本，主要包括资金占用成本和交易费用：套保成本=资金占用*无风险收益率*套保期限+交易手续费+其他费用（无风险收益率即企业占用企业的资金成本）；期货资金占用=期货价格*保证金比率；期权资金占用=买入期权价格；3/6（二）最终原材料成本期货收益=期末期货价-期初期货价期权收益=期末期权价值-期权价格最终原材料成本（实际买入价）=期末现货价-期货/期权净收益原油期货与期权套期保值案例浅析案例：某原油加工企业签订了100万桶的原油供应合同，2个月后交货。原油现货价格为60美元/桶，担心原油价格进一步上涨，有套期保值需求。套保类型方案具体措施期货买入期货合约买入2个月后交割的原油期货合约100万桶，价格为61美元/桶。期权买入看涨期权买入100万桶执行价格为61美元/桶的看涨期权，其标的物是2个月后交割的原油期货合约，支付权利金0.6美元/桶。一、情景模拟（一）假设两个月后现货价格上涨至66美元/桶，期货价格上涨至65.5美元/桶4/61.期货套期保值策略：期货盈亏：65.50–61.00=4.50美元/桶实际买入价：66.00-4.50=61.50美元/桶2.期权套期保值策略：期权盈亏（期权选择行权）：65.50–61.00-0.6=3.9美元/桶实际买入价：66.00-3.90=62.10美元/桶（二）假设两个月后现货价格下跌至56美元/桶，期货价格下跌至55美元/桶1.期货套期保值策略：期货盈亏：55.00–61.00=-6.00美元/桶实际买入价：56.00+6.00=62.00美元/桶2.期权套期保值策略：期权盈亏（期权不选择行权）：-0.60美元/桶（权利金）实际买入价：56.00+0.60=56.60美元/桶二、期货与期权套期保值特点期货期权买卖双方的权利与义务完全对等不对等，买方有以约定价格买入或卖出标的物的权利，而卖方则有履约的义务套保效果锁定价格风险，无法享受未来有利的价格收益锁定价格风险，需要支出一定的权利金，但是有机会获得额外收益权利金收取买卖双方均需要缴纳保证金买方不需要缴纳保证金，卖方需要5/6到期前盈亏线性的，亏损和盈利相对应非线性，亏损和盈利不对应套保区间完全套保可以通过期权组合做部分价格区间套保，同时减少套保成本