第六章融资方式及融资成本

第六章融资方式及融资成本主要内容6.1资金的来源与融资渠道6.2融资方式6.3资金的机会成本6.4融资成本6.1资金来源与融资渠道6.1.1项目资金来源什么是融资？在工程项目的经济分析中，融资是指为项目投资而进行的资金筹措行为或资金来源方式。项目资金来源见图6-1建设项目的资金来源资金的来源渠道影响资金成本，进而影响项目的经济效益。6.1.2融资渠道融资渠道主要有:项目融资方式按融资结构安排传统融资方式既有法人融资按融资主体新设法人融资权益融资负债融资按融资性质国内融资国外融资按融资地域按照融资主体安排既有法人融资：以既有法人为融资主体的方式。资金来源于既有法人内部的融资、新增资本金和新增债务资金。既可以是改扩建项目，也可以是非独立的法人的新建项目。新设法人融资：以新组建的具有独立法人资格的项目公司为融资主体的方式。资金来源于项目公司的股东投入的资本金和项目公司承担的债务资金。一般为新建项目，也可以是将既有法人的一部分资产剥离后重新组建的项目法人的改扩建项目。按照融资结构安排凭借企业有形资产的价值作为担保取得筹资信用，即“为项目融资”，主要适用于中小型项目和多数大型工业项目，这类项目的融资主要涉及传统的融资方式，如贷款、债券融资与股票融资、可转换债券、资产证券化等。根据项目建成后的收益作为偿债的资金来源的筹资活动，以项目的资产作为抵押来取得筹资的信用，即“通过项目融资”，主要适用于少数超大型的基础设施项目，如电厂项目、交通项目、污水处理项目等。一个水厂的例子银行总公司工厂C工厂B工厂A贷款还款贷款方贷款还款项目公司工厂C工厂B工厂A总公司有限担保有限投资收益资金6.2融资方式融资方式的定义所谓融资方式，即取得资金的具体形式。主要融资方式负债融资权益融资6.2.1负债融资商业性银行贷款融资政策性贷款债券融资融资租赁①国内商业银行贷款按承担风险的主体自营贷款、委托贷款和特定贷款；按贷款期限短期贷款、中期贷款和长期贷款；按贷款的担保情况信用贷款、担保贷款、保证贷款、抵押贷款、质押贷款和票据贴现贷款。根据我国有关制度规定，申请国内商业银行贷款，应当具备产品市场前景良好、生产经营效益较佳、信用良好等基本条件。（1）商业性银行贷款融资②国际商业银行贷款小额贷款由一家商业银行独自提供贷款；“辛迪加贷款”或者银团贷款贷款金额较大一般由数家商业银行组成银团联合提供贷款，又称为。这种方式可以有效分散贷款的风险。③国际出口信贷以出口国政府为后盾，通过银行对出口贸易提供的信贷。出口国政府对本国出口信贷给予利息补贴并提供担保，促使本国商业银行对本国出口商或外国进口商（或银行）提供较低利率的贷款，以解决买方支付的需求，达到鼓励和扩大本国出口的目的。（2）政策性贷款政策性贷款类型提供贷款的机构贷款特点国家政策性银行贷款国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行等政策性银行期限较长、利率较低，配合着一定产业政策的实施而进行。外国政府贷款外国政府向发展中国家提供的长期优惠性贷款具有政府间开发援助的性质，赠予成分一般达到35%以上。国际金融组织贷款国际货币基金组织、世界银行、国际开发协会、国际金融公司、亚洲开发银行等①国内公司（企业）债券目前我国企业债券融资的法律依据是《企业债券管理条例》，公司债券融资的法律依据是《中华人民共和国公司法》。我国公司法规定，利用公司债券融资必须是股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。（3）债券融资②可转换债券可转换债券指在规定期限内的任何时候，债券持有人都可以按照发行合同指定的条件把所持债券转换成发行企业的股票的一种债券。与股票和普通债券比起来，可转换债券为投资者提供了更大的选择余地。③海外债券融资定义海外债券是由一国政府、金融机构、企业或国际组织，为筹措资金而在国外证券市场上发行的、以某种货币为面值的债券。海外债券也称国际债券，包括外国债券和欧洲债券。海外债券的主要形式一般利率债券、浮动利率债券、授权债券以及本息分离债券。④海外可转换债券定义海外可转换债券是指向国外发行的可转换债券。特点和国内可转换债券一样，海外可转换债券也是一种允许债券持有人在规定时间内，按规定的价格把债券转换成企业股票的债券，它同时具有股票和债券的双重性质。资金成本较低。这主要是因为债券的发行费用比较低，债券利息在税前支付了，有一部分利息由政府承担；保证控制权。债券持有人无权干涉企业的管理事务，如果现有股东担心控制权旁落，则可采用债券融资；发挥财务杠杆作用。不论公司赚钱多少，债券持有人只收取固定的有限的利息，而更多的收益可分配给股东，增加其财富，或留归企业以扩大经营。债券融资的优点债券融资的缺点融资风险较高。如果公司营业不佳，在债券到期日必须向债券持有人还本付息，这会给公司带来较大的财务负担；限制条件较多。发行债券的契约中往往有一些很严格的限制条款，这些条款可能会影响到公司以后的筹资能力；筹资能力比较有限。当公司的负债比率超过一定程度后，债券筹资的成本会迅速上升，有时甚至会发行不出去。定义融资租赁又称财务租赁，区别于经营租赁，以金融、贸易和租赁相结合，以租赁物品的所有权和使用权相分离为特征。融资租赁的形式售后租回直接租赁杠杆租赁（4）融资租赁售后租回是指根据协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用；直接租赁是指承租人向出租人租入所需要的资产，并付出佣金。杠杆租赁出租人一般只出全部设备金额的20%到40%，其余资金则以出租设备作为抵押，由金融机构贷款解决。融资租赁的优缺点筹资速度比较快限制条款少设备淘汰风险和财务风险比较小税收负担轻资金成本比较高。一般来说，其租金要比银行借款或发行债券所负担的利息高的多。6.2.2权益融资吸收直接投资发行普通股发行优先股（1）吸收直接投资定义吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。特点无需公开发行证券，出资者都是企业的所有者，他们对于企业具有经营管理权，各方按出资额的比例分享利润或者承担损失。出资方式以现金出资（最重要）投资现金的数额，取决于投入的实物、工业产权之外尚需多少资金来满足建厂的开支和日常周转需要。以实物出资厂房、建筑物、设备等固定资产原材料、商品等流动资产。以工业产权出资专有技术、商标权、专利权等无形资产进行的投资。普通股及普通股股东的定义普通股是股份公司依法发行的具有管理权、股利不固定的股票。它具备股票的最一般特征，是股份公司资本的最基本部分。普通股股票的持有人叫普通股股东。普通股股东的权利公司管理权、分享盈余权、出让股份权、优先认股权和剩余财产要求权。（2）发行普通股有利于维持公司长期稳定发展公司的财务负担比较轻筹资风险小能增加公司的信誉筹资限制相对于优先股和债券融资较少。发行普通股筹资的优点发行普通股的缺点容易分散控制权。利用普通股筹资，引进了新的股东，容易导致公司控制权的分散。资金成本较高。普通股票的发行费用较高，而且股利要从净利润中支付，而债券资金的利息可在税前支付。(3)发行优先股优先股的“优先”是相对普通股而言的，这些优先权主要表现在优先分配股利权、优先分配剩余资产权和部分管理权几个方面。从法律上讲，优先股属于企业自有资金，不承担法定的还本付息义务。优先股的股利不能像债务利息那样从税前扣除，而必须从净利润中支付。优先股有固定的股利，而且对于盈余的分配和剩余资产的求偿具有优先权，这两点与债券类似。所以优先股具有双重性质。(3)发行优先股发行优先股筹资的优点：无固定到期日，不需归还本金。股利支付既固定，又有一定弹性。能增加公司的信誉。发行优先股筹资具有以下缺点：筹资限制多筹资成本高财务负担重BOT融资ABS融资贸易融资境外投资基金融资6.2.3其他融资方式①BOT融资方式（TOT)具有无追索或有限追索权；承包商在特许期内拥有项目所有权和经营权。融资项目设计、建设和营运效率一般较高，因此用户可以得到较高质量的服务；项目收入一般是当地货币，如果承包商来自国外，对本国来讲，项目建设后将会有大量外汇流出；融资项目不计入承包商的资产负债表，承包商不必暴露自身财务情况。菲律宾Pagbilao电力项目融资结构图项目公司：Pagbilao发电有限公司东京、花旗银行进出口银行纽约一家银行国家电力公司营运方菲律宾政府承建商政治风险担保还款电力收入剩余收入建设合同贷款合同履约担保经营合同电能出售合同②ABS（资产证券化）它是以项目所属的资产为支撑的一种证券化融资方式。ABS融资是在BOT融资的基础上发展起来的，以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券来筹集资金。发起人或原始权益人借款人服务人（银行）信用增级机构受托管理人发行人投资者兑付证券本息还贷借款归还本息资产出售和担保发行收入信用增级发行收入出售证券兑付本息资产证券化融资流程图③贸易融资补偿贸易补偿贸易是技术贸易、商品贸易和信贷相结合的一种利用外资的融资方式。主要有直接补偿、间接补偿、综合补偿和劳务补偿几种方式。对外加工装配直接补偿：外商提供的设备和技术直接上产出来的产品。间接补偿：本企业的其他产品。综合补偿：直接和间接补偿。劳务补偿：承接外商来料加工和来料装配的劳务。④境外投资基金融资主要用于对我国的基础设施建设、基础产业开发、现有企业技术改造等进行直接投资。境外投资基金有全球基金、地区基金和国家基金等等。6.3资金的机会成本6.3.1资金机会成本的概念6.3.2资金机会成本与财务成本的区别6.3.3资金机会成本的确定6.3.1资金机会成本的概念机会成本是指将一种具有多种用途的稀缺资源置于特定用途所放弃的最大收益。资金的机会成本就是在某段时间内，将资金用于一项特定的投资时，投资者所放弃的能够从其他可能的投资机会中获得的最大收益。6.3.2资金机会成本与财务成本的区别资金财务成本主要是融资成本资金的机会成本通常高于资金的财务成本，因为如果预期的收益没有资金的财务成本高的话，公司或者个人就不会进行投资，也不会进行筹资活动。假设某公司要对一个项目进行投资，需要向银行贷款，贷款利率是15%，如果该公司进行这一项目，则预测的收益率为20%。请问，该公司资金的机会成本是多少？例题由于该公司没有足够的资金，必须以每年15%的利率从银行取得贷款，那么这15%的利率就是这个公司用于投资的资金的财务成本。当实施该项目时，这个项目每年可以获得20%的收益率。如果公司放弃项目的话，那么它每年放弃的这20%的利润就是资金的机会成本。解：6.3.3资金机会成本的确定资金的机会成本与资金的预算关联很大。资金预算中，最低的能够被接受的方案的收益率就是该笔资金目前的机会成本。一般情况下，资金预算额度越大，资金的机会成本（收益率）也就愈小。资金的机会成本可以用资金的最低期望收益率（MARR）或者折现率来确定。6.4融资成本6.4.1融资成本计算6.4.2资金结构分析融资成本的定义融资成本，又称资金成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金筹集成本，又称融资费用，是指在资金筹措过程中支付的各项费用。主要包括各种融资方式下所产生的手续费、股票和债券的发行费、印刷费、公证费、担保费等等。资金的使用成本，又称为资金占用费，包括支付给股东的股利、向债权人支付的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利息费用等等。用绝对数表示融资成本的计算公式为：其中：C——资金成本额；D——每年的资金使用成本；f——每年分摊的融资费用。C=D+f（6-1）用相对数表示融资成本时，通常采用资金成本率来表示。DKPf(1)DKPF其中：K——资金成本率；P——融资金额；F——融资费用率，即融资费用与融资金额的比率。或（6