第十七(1)章财务困境与重组

FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun第十九章财务困境与重组FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun2八佰伴的破产则完全是利用杠杆式收购扩张,以至超过自身承受能力的悲剧典型。“阿信”的故事是八佰伴公司创始人和田加津的传奇创业经历的化身,也使八佰伴公司在日本和东南亚名噪一时。八佰伴公司经过两代人艰苦卓绝的奋斗,成为了日本颇具规模的百货业集团,并于70年代初开始向海外发展。八佰伴公司的总部近年来先从日本迁到香港,后又迁到上海浦东。其整个国际化发展规划蔚为壮观;仅在香港一地,就曾拥有八佰伴国际、八佰伴香港、八佰伴饮食、八佰伴食品等5家上市公司;在国内,除了与上海市百一店合资的新世纪商厦外,还计划在长江流域一带和全国投资兴建200～1000个超市。八佰伴公司总裁“阿信之子”和田一夫的雄心壮志,充分反映在其所著的传记上。但八佰伴公司的扩张过程受到了内外两方面的压力。一方面日本政府不再着力保护类似八佰伴这样的中型零售集团,来自同业的竞争压力增大;另一方面,银行界对八佰伴公司的扩张速度过快带来的风险增加也逐渐产生了戒心,银行融资渠道不再畅顺。案例1八佰伴的失败教训FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun3在这种情况下,八佰伴公司却并没有注重内部的调整巩固,相反却开始大规模杠杆式扩张,又前后发行了总额为300多亿日元的可转换债券,企图以扩张消除自身的困难。但在八佰伴公司财务成本成倍增加的同时,投资项目的回报并不如意,如投资北京赛特等项目的失败等。这些结果造成公司整体的财政危机日益加剧,其债券评级降到了最差的D一级,即无法还债类别。最终在整个八佰伴系统负债高达2000多亿日元的情况下,不得不向东京法院申请破产保护,酿成战后日本流通业最大的破产事件。FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun第一节财务困境当企业无法产生足够的现金流量来支付各种款项时，例如无法支付贷款利息时，企业将陷入财务困境。导致财务困境的原因分为两方面：存量和流量存量：当企业资产价值少于负债价值时，产生存量破产；流量：当经营性现金流量不足以支付到期债务时，出现流量破产。一、摆脱困境的途径根据美国对于企业财务困境的调查，总结出如下规律：财务困境没有财务重组财务重组49%51%私下和解47%法律破产53%重组与再生与其他公司合并清偿83%7%10%FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun摆脱财务困境的做法：（1）出售主要资产：如凯化造纸（2）与其他公司合并：飞马股份；（3）减少资本支出与研发费用：贝尔、郎讯；（4）发售新股；（5）与银行和债权人谈判：ST东北电；（6）以债权置换股权，债转股；（7）申请破产。为什么选择私下和解？原因：（1）私下和解的成本低于正式破产的成本；（2）私下和解的股票价格增长幅度要高于正式破产的股票价格增长。FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun财务困境与破产的区别和联系*关于财务困境的研究目前学术界已脱离了将破产和非破产作为研究财务困境的范式,因为破产相对于困境而言,更是一个法律事件而非经济事件”(Terryetal.,2001)。大多数公司在破产之前都会经历财务困境的阶段,但又不是所有陷入困境的公司都会走向破产,相反,大多数陷入财务困境的公司往往会通过重组等手段走向良性发展的道路。而陷入财务破产的公司也不一定就走向终结,可以利用破产宽限期采取必要措施走出破产。针对中国上市公司财务困境的研究，主要是针对ST公司，即把被ST看作陷入财务困境.*取自文献：吕长江等.上市公司财务困境与财务破产的比较分析[J]经济研究，2004年第8期FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun二、财务困境发生的原因企业发生财务困境甚至破产的因素极为复杂，归纳起来主要有以下几个方面：１、企业外部经营环境——总体经济环境的影响。2、经济政策和国家法规的影响。3、不合理的公司治理结构。4、企业内部控制机制。5、企业经营管理因素的影响。6、上市和新竞争能力的多元化投资。7、财务杠杆的负效应。FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun三、财务困境的预警方法企业财务失败的预警方法很多，但比较有代表性的主要是F预警模型和Z预警模型。财务困境包括四种情形，分别为经营失败（failure）、无偿付能力（insolvency）、违约（default）、破产（bankruptcy），并把企业破产作为财务危机的标志。财务困境预警对于投资决策具有重要作用。国外很早就开展企业财务困境预警研究，目前形成了两大类预警方法：统计类和非统计类。统计类的方法主要包括一元判别法、多元线性判别法、多元逻辑回归方法等，非统计方法主要有模拟类预测方法（如神经网络模型）、行为反映类分析法（如股价分析法）、案例分析法等，详细的财务危机预警方法分类见下表。FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun模型分类单变量分析多变量分析模拟类预测方法（1）信用评级（2）递归划分算法（3）人工智能（4）神经网络统计类预测方法（1）传统比率分析法（1）判别分析法（2）系统比率分析法（2）回归分析法（3）资产负债分解法（3）逻辑/概率比分析法（5）生存分析法案例分析法（1）纯粹描述（2）共同因素分析法FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun（一）F预警模型F预警模型主要用于企业财务失败的预警分析。其F值的计算公式如下：式中：X1=期末营运资本÷期末总资产；X2=期末留存盈利÷期末总资产；X3=（税后净利+折旧）÷平均总负债；X4=期末股东权益的市场价值÷期末总负债；X5=（税后净利+折旧+利息）÷平均总资产。通过上述公式计算的F值如果大于0.0274，企业可以继续生存，反之将被预测为破产企业。543214961X.00302X.09271X.11074X.01091X.11774.0FFinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun543210.16.03.34.12.1xxxxxZ总资产。销售额总债务账面价值；：权益市场价值总资产；息税前利润总资产；留存收益总资产；运营资本/://:/:/:54321xxxxx根据这一模型计算，Z值越低，企业破产的可能性越大。如果Z≥3，企业财务状况良好，不会破产；2.8=Z3，存在财务隐患，解决不好可能破产；1.8Z2.8，企业财务危机的机率很高；如果Z≤1.8，财务危机在即。（二）Z预警模型FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun补充：Z预警模型存在问题1968年Altman首次将多元线性判别方法引入到财务困境预测领域。他对1946—1965年间提出破产申请的33家公司和同样数量的非破产公司进行了研究，选取的财务指标主要有5个：营运资本/总资产，留存盈余/总资产，息税前利润/总资产，股权的市场价值/债务的账面价值，销售/总资产。通过多元判别模型产生了一个总的判别分，称为Z值，并依据Z值进行判断。研究表明：息税前利润/总资产、销售/总资产和股权的市场价值/债务的账面价值三个财务指标预测能力比较强，模型的预测精度高达94%。FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun000557银广厦Z值计算表时间199719981999200020012002运营资产/总资产0.190.210.280.19-1.28-1.51留存收益/总资产0.050.060.060.10-0.280.01息税前利润/总资产0.070.110.060.16-0.18-0.07销售额/总资产0.310.380.220.290.100.05资本市值/债务价值4.303.372.7010.590.891.71Z值3.423.112.447.52-1.90-0.95FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun000682东方电子Z值计算表时间199719981999200020012002运营资产/总资产0.560.530.710.560.01-0.24留存收益/总资产0.220.270.140.180.03-0.19息税前利润/总资产0.250.300.280.27-0.02-0.17销售额/总资产0.680.810.660.740.400.25资本市值/债务价值76.6638.9343.72396.094.392.53Z值48.4726.1828.86240.213.020.65FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun600709生态农业Z值计算表时间199719981999200020012002运营资产/总资产0.260.150.01-0.04-0.47-0.94留存收益/总资产0.130.230.260.17-0.050.01息税前利润/总资产0.150.270.270.18-0.10-0.06销售额/总资产1.030.960.790.650.040.01资本市值/债务价值7.5910.259.8011.512.262.16Z值6.568.527.968.340.41-0.01FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun通过对三个公司Z值的计算，我们看到1997-2000年间，公司财务危机爆发之前，Z值的各项指标没有任何征兆，各公司在2000年前的Z值远远高于3，说明公司的运营非常安全。通过对会计造假公司预警模型的分析，我们发现上述预警方法已经钝化，根本无法发现公司财务危机的苗头。利用这些模型进行财务危机预警，必然造成股票市场和上市公司繁荣的假象，给资本市场、投资者以及其他利益相关者造成巨大损失。FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun四、财务困境的对策当企业遭遇财务困境时，根据财务困难程度的不同，有不同的应对策略和解决办法，常见的有如下几种：1.债务展期。债务展期即是债权人延长债务的偿还期限。2.债务和解。债务和解是债权人自愿减少债务人的债务，如减少债务本金、降低利息率或者债权转股权等等。3.资产重组。资产重组是对企业的资产和债务进行调整，考虑出售非重点资产以盘活资金，加大重点资产投入以增强赢利能力，债务的调整主要是维持企业合理的资产负债率和债务结构。FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun第二节企业重整一、企业重整的基本目的企业重整是指对陷入财务失败，但仍有转机和重建价值的企业根据一定程序进行重新整顿，以使企业得以维持和复兴的做法，亦即对已经达到破产界限的企业实施的一种抢救措施。企业重整的财务目的在于：（1）重新改变企业的资本结构，以降低其必须支付的固定利息费用；（2）保证增加企业的营运资本；（3）发现和改正经营管理上导致企业财务困难的根本原因。FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun第三节清算的财务处理一、企业清算的原因1·内联、合营、合作企业合约期满，投资各方无意继续经营；2·因调整产业结构，调整布局；3·企业发生严重亏损，无力继续经营；4·一方不履行合营协议、合同、章程的义务，致使无法继续经营；5·因自然灾害、战争等不可抗力严重损失，无法经营；6·合营企业未达到其经营目的，同时又无发展前途；7·违法、违规，依法撤销；8·企业、公司宣布破产；9·有关法律、章程所规定的其他解散原因已经出现10·企业如遇以上情况，可以提出解散申请，报审批机构批准解散。FinancialManagement第十九章财务困境与重组MadebySun二、清算程序企业宣布解散后，应收取债权、偿还债务、支付清算费并对剩余财产进行